中国资本市场IPO节奏放慢，VC大佬头疼股权投资退出难

美图近日成功在香港上市，成为了李开复创办创新工场7年来首个通过IPO退出的项目。

VC/PE机构通常通过被投企业上市或并购的方式实现退出，来实现财务回报。

公开数据显示，有着"VC之王"称号的红杉资本自2005年成立以来，退出比率为20.75%。

股权转让服务平台潜力股日前梳理了包括创新工场在内的几家知名投资机构的退出情况后发现，创新工场成立7年以来共投资273个项目，投资额近40亿元人民币，IPO退出1家，并购退出10家，投资退出率仅为4%。

另外两家国内较为活跃的机构真格基金和经纬中国，目前退出率分别为3.5%和5%。

投得好不如退得好，而目前的中国资本市场，IPO节奏放慢，注册制延后，新三板流动性不足，战略新兴板叫停，被并购可遇不可求……如何退，成为VC/PE们的痛点，也由此催生了很多创业机会。

据潜力股旗下中国股权转让研究中心的数据，除了创新工场，真格基金和经纬中国的退出情况都不乐观。

徐小平创立的真格基金9年投资375个项目，IPO退出4家，并购退出9个，投资退出率为3.5%。经纬中国2008年成立，投资291个项目，累计投资额近86亿元人民币，有8个项目IPO，7个并购，投资退出率约为5%。

创新工场、真格基金、经纬中国，这三家是目前中国最活跃的三家VC，它们的退出情况尚且不乐观，更不用说其他不知名的投资机构。

潜力股创始人李刚强2011年加入九鼎投资担任投资经理，跨入投资行业，目睹了投资机构“井喷”的过程。他告诉记者，最近几年经历了全民PE、全民天使，以及全民新三板，投资机构投资了几万亿，但退出却很少。

一边是VC机构的井喷式发展，一边是退出通道的收窄。

据前瞻产业研究院数据显示，2012年，全国备案创业投资企业共计943家，比2011年新增备案创业投资企业多101家，而在2002年，这一数字仅为8家。早期因为投资机构的稀缺，第一披互联网公司融资非常难，只能到国外寻求投资。阿里、腾讯都是如此。

而到了2012年以后，VC出现裂变趋势，很多机构的合伙人独立门户，创立新的基金，比如IDG合伙人毛丞宇创立云启资本，高翔、张震、岳斌创立高榕资本，李丰创立峰瑞资本，原戈壁创投合伙人童玮亮创立梧桐树资本，原达晨创投合伙人傅哲宽创立启赋资本等。

清科私募通数据显示，截止2016年9月，中国股权投资市场上，活跃的投资机构超过1万家，比2005年的500家，增长了20多倍，在管资产总额超过6万亿人民币，位居全球第二。

IPO正变得越来越难，Dealogic数据显示，公司的IPO数量呈递减趋势，2000年左右，每年上市的企业是330家。而十年以后，这个数字仅为119家。来自Thomson Reuters的另一组数据显示，2000年，企业上市周期为3.1年，到2010年需要9.4年。

但是基金等不了这么久。一般基金的管理周期是5-8年，到2017年以后，2009-2011年成立的PE基金会大部分到期，2013年-2015年成立的新三板基金也会到期，到时候会面临巨大的退出压力。

黑马基金管理合伙人胡翔告诉寻找中国创客记者，做股权投资需要退出。尤其是早期投资，退出是缓慢的周期。我们管理基金，也是需要流通的，需要回报。一个基金只有7年，7年的时候就要清算，回报给投资人。7年时间还是太长，我们希望投资之后2、3年就可以给投资人回报。

一方面，市场上新出现的投资机构找不到好项目，即便找到好项目也投不进去。另一方面，很多基金面临退出压力。共同催生了股权转让的创业机会。

李刚强告诉寻找中国创客记者，无论从卖方市场还是买方市场来看，老股转让会在2017年-2018年成为风口。

一些创业公司嗅到了商机。2015年，股权通上线，并获得真格基金、黑马基金和佟大为的联合投资。10月份，潜力股上线，2016年初，获得梅花天使、无穹创投、易一天使等机构的天使投资。更早出现，Ventureshares也获得了腾讯创始人之一曾李青以及天使会等的投资。

在股权通成立发布会上，投资人徐小平说，创业者最大的回报是财富的创造，没有股权流通，就没有财富，就缺少创造。

潜力股的创始人李刚强曾任职于九鼎投资，之后加入艺龙网担任投资总监，2014年成为联创永宣合伙人，2015年募集一支1.5亿元的天使基金，也是中国青年投资家俱乐部发起人。

看准了股权转让的风口之后，李刚强在2015年成立了潜力股平台，平台目前只做机构与机构之间的大宗交易，一般交易标的是1000万以上。信息审核后，会放在潜力股平台上，只有认证投资人才能看到，平台也会主动寻找对项目感兴趣的投资机构，定向邀约。

在国外， 未上市公司的股权流通平台有SharesPost、Secondmarket。2012年，Facebook成立八年仍然没有上市，高管汤普森将自己的股权通过“SharesPost”出售，获得不少收益。

国内的创业环境远没有国外成熟。股权通创始人张骞告诉寻找中国创客记者，一级市场股权转让，虽然在《公司法》的层面是自由的，但流通性一直不好。原因有两个，一是不容易找到买家；二是股权转让会有内部限制，比如投资人的限制。

另外，未上市公司股权流通，国家队也在做，比如新三板，还有很多地方也有地方股权交易中心，即俗称的四板市场。但主要目的是企业融资，个人和机构并不可以直接买卖股权，且交易额低，流动性成问题，自由的股权流通依然难以实现。

还有一个问题是，大量的创业公司都在近年创立，除了几家像滴滴、新美大这样的独角兽公司，大量的公司规模尚小，独立支撑起一个商业模式，仍然有困难。

因此，股权通调整了业务方向，推出股书业务，帮创业公司做股权激励，暂时把业务方向改小改细，同时培养股权转让的初期用户。

据李刚强说，潜力股平台目前有四五千家买家，2016年佣金收入数百万。这个规模不算大，但李刚强说，潜力股的目标是做成老股转让领域的“华兴资本”，但同时市场仍然需要培育。

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