又一家口腔医疗企业IPO，牙博士成色几何？

近日，牙博士医疗控股集团股份有限公司（下文简称“牙博士”）向港交所递交招股书，拟香港主板上市，保荐人为中金公司和中信建投国际。

牙博士成立于2012年，是一家口腔服务提供商，致力于为客户提供种植服务、正畸服务及综合口腔服务。

根据灼识咨询报告，就2020年总收入而言，牙博士是华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔服务提供商和第二大民营口腔服务提供商。

自 “微笑第一股”时代天使上市以来， “口腔医疗”领域赢得市场热捧，瑞尔集团和中国口腔医疗集团相继向港交所递交了申请书，面对竞争激烈的口腔医疗赛道，“坐镇”华东的牙博士能否突出重围？

依赖华东地区，毛利率超50%

根据招股书显示，2018年-2021年上半年，牙博士分别实现营收6.32亿元、8.71亿元、8.35亿元和5.07亿元，

目前，牙博士的营收来自于种植服务、正畸服务和综合口腔服务三块业务，其中种植服务是牙博士最主要的收入来源，2018年至2020年，种植口腔服务分别收入2.54亿元、3.6亿元、3.56亿元，占比分别为40.2%、41.4%、42.6%，占比均超过四成，且所占比重逐年升高，呈现增长趋势。

一提到口腔医疗，“看牙贵”似乎已经成为大家的共识。从牙博士招股书来看，也印证了“一口大白牙，一辆小宝马”的说法。据招股书显示，2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士毛利率分别为52.7%、53.8%、55.5%和54.7%。

但尽管有超过50%的毛利率，2018年时牙博士还尚未实现盈利，净利润仍亏损394.6万元，2019年后才扭亏为盈并实现逐年增长。2020年末时牙博士净利润达到约8530.7万元，2021年上半年净利润同比增长169.11%，达到约6161.1万元。

整体来看，牙博士的营收、毛利率及利润都在稳步增长，也获得了资本层面的青睐。在IPO前，今年5月，牙博士完成由招商资本领投的1.6亿人民币B轮融资。

但尽管如此，牙博士账面资金并不充裕，2018年至2020年，牙博士流动负债分别超过流动资产约 1.58 亿元、1.61 亿元和 9574.8 万元，直到 2021 年上半年公司流动资产才勉强超过流动负债。

并且，牙博士极度依赖华东地区尤其是江苏地区。

目前，牙博士在华东地区共运营31家口腔机构，覆盖苏州、南京、上海及温州等一线及二线城市。其中，苏州分布的数量最多，为19家。华东地区累计服务人次约430万、累计服务患者量近100万名、正畸量近47000 人，完成近68000例种植牙手术。

门店分布直接影响牙博士的收入地区来源。2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士分别有84.7%、78.3%、77.5%和75.3%的收入来自江苏地区，虽然收入占比逐年降低，但整体还是维持在75%以上。

而华东地区也是口腔医疗市场竞争最为激烈的地区。据灼识咨询的数据统计，华东地区2020年占中国口腔服务行业的38.6%，预计2030年将达到40.4%。这意味着在未来华东地区的口腔服务机构成立得更多，竞争也将更加激烈。

牙博士的招股书也证实了公司所存在的行业竞争风险，“中国口腔医疗服务行业的快速增长可能会吸引更多的市场参与者进入，公司可能面临行业竞争格局加剧的风险。”

扎根华东地区的牙博士，想要快速扩张门店规模化经营压力也不小。2020年牙博士开店速度明显放缓，年末时门店数甚至还比年中少2家，而今年上半年扩张加速，净新增4家门店。

但整体扩张速度仍不高，加上口腔医疗赛道玩家竞争越来越激烈，牙博士的冲刺并不容易。

烧钱营销，多次因广告违法

或许正是因为口腔医疗赛道竞争日益激烈，尤其牙博士处在行业竞争最激烈的华东地区，牙博士在营销方面也下了不少功夫。

根据招股书显示，2018年至2020年以及2021年上半年，牙博士销售及分销开支分别约为2.26亿元、3亿元、2.43亿元和1.38亿元，占牙博士当期营业收入比重分别为35.8%、34.4%、29.1%和27.2%。

横向对比同类型公司，例如时代天使2018-2020年销售及营销费用分别为0.81亿元、1.23亿元、1.49亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、18.2%。

此外，瑞尔集团的销售费用率分别为9.8%、7.7%及5.2%。2020年，区域连锁口腔医疗服务公司——可恩口腔、华美牙科的销售费用率分别为18%、16.3%。2020年前三季度，区域连锁口腔医疗服务公司——中国口腔医疗集团的销售费用率为5.1%。

牙博士的营销占比均比同类型公司高，高昂的销售费用拉低了整体净利润，即使近年费用缩减带来利润率的提升最终也不超过15%，仍略低于行业内类似的连锁诊所。

据了解，牙博士通过大型活动和慈善活动以及举办各种类型活动来打营销战，同时，投放楼宇电梯、地铁、公交等广告，以此引流获客。

在烧钱营销背后，牙博士也因医疗、广告违法等多次受到相关机构的行政处罚。根据国家企业信用信息公示系统，嘉兴、温州等多家牙博士诊所都曾因各类广告违法收到警告以及被处以罚款。

2019年6月24日至2019年7月16日，牙博士因在LCD楼宇液晶类、楼宇互动屏类广告媒体上发布未经温州市卫生健康委员会等有关部门审查、未取得医疗广告审查证明的医疗广告，违反了《医疗广告管理办法》第十六条第二款和广告法第四十六条规定和广告法第四十六条，被处罚款15000元。

此外，根据天眼查显示，2020年明星林志玲还曾因肖像权纠纷与牙博士打了官司，最终双方以调解的形式结案。

与此同时，牙博士还深陷商标纠纷。其招股书披露，截止发行日期，牙博士与第三方机构存在商标之争。据天眼查数据显示，现可查询到498家和“牙博士”相关的公司。

口腔医疗赛道风再起

随着“微笑第一股”时代天使的成功上市，口腔医疗赛道再次展现出巨大潜力，资本也闻风而动。

据不完全统计，2021上半年口腔护理领域至少已经有20家公司获得融资，总融资金额超过50亿，涌现了参半、BOP、冰泉、清汁科研等众多新兴口腔护理品牌。

为什么口腔医疗赛道成为资本追逐的风口？

一方面，国家政策不断利好口腔医疗服务行业，并且支持民营牙科机构发展。事实上，早在2016年，国家不断出台和修改口腔医疗行业相关政策，助推口腔医疗服务行业的发展。

同时，政府也出台了一系列关于扶持社会资本经营医疗机构的政策，鼓励社会资本进入医疗机构。

另一方面，据《全国口腔健康流行病学调查报告》数据显示，如今中国全民牙科疾病患病率已经达到了90%以上，2019年我国口腔科门急诊人次数已经达到1.22亿人次。牙科患病率高，口腔服务市场规模大。

同时，随着城镇居民人均可支配收入日益增多，在口腔等“改善性医疗”领域的消费能力也随之显著加强。

据灼识咨询数据显示，中国口腔服务市场的市场规模由2015年的923亿元增至2020年的1628亿元，复合增长率为12%；预计到2030年将达到约5262亿元，复合年增长率为11.8%。另据前瞻产业研究院数据显示，预计未来我国口腔医疗需求将激增，到2025年整体市场规模将达到3000亿元。

但目前，中国口腔服务市场的普及率目前仍处于较低水平。以种植为例，2020年中国每一万个成年人中，仅有约21人会在牙体种植方面接受治疗，而美国则有约85人，韩国更是高达630人。这表明中国口腔服务市场的普及率相当低，且存在巨大的潜力和发展空间。

“牙博士们”的机会也正在此，但面对竞争激烈的口腔医疗赛道，“坐镇”华东的牙博士能否突出重围，仍需要时间来回答。