徐小平的年终反思：过去5年真格基金在“投人”哲学上的成功与失败

前阵子蔡文胜说跟李开复、徐小平成立的天使会，投的项目没有一个成功的。我很生气，但他说的是事实！

十年前，我不好意思说自己是天使投资人，因为没人懂；十年后，我还是不好意思说，因为连凤姐都做天使投资了。

回首真格基金过去5年，我们最大的错误就是背离了真格基金自己的投资理念。

我们在直播、共享单车、健身应用领域都是最早投到的，但是最后他们都没做好，我们也没有跟进。

柔宇科技A轮3000万美元我没投，这是我最大的遗憾，如今柔宇的市值已经200亿了。

投资人的目的，还是要投出行业领袖，要追求一万倍，没有一万倍，要有一百倍的回报，而不是自娱自乐。

徐小平：真格基金创始人、新东方联合创始人，中国著名天使投资人。曾荣获“2010年最受尊敬天使投资人”，“2011年度天使投资人”，“2013年最佳天使投资人”等称号。徐小平还担任中国天使会主席、中国青年天使会荣誉主席、中国证监会基金业协会天使投资专业委员会主席等职务。

真格基金：成立于2011年，旨在鼓励青年人创业、创新、创富、创造，侧重但并不限于留学生创业。专注于TMT行业，包括物联网、移动互联、游戏、企业软件、等领域的种子期投资。成功案例有世纪佳缘、兰亭集势、聚美优品、找钢网、蜜芽等。

徐小平是著名的天使投资人，也是投资界有真性情的人。过去几年里，对他和真格基金的质疑其实一直存在，今天，在“洞见 · 未来——2016中国天使投资高峰论坛暨颁奖盛典”上，徐小平反思了过去5年真格基金在“投人”哲学上的成功与失败。

刚才徐井宏董事长（清华控股董事长）说到徐小平投资失败的项目很多，大家热烈鼓掌，我不知道你们什么意思。假如你们是赞同他的话，你们是对的；假如你们是安慰我，你们的鼓掌也是对的。

天使投资就是一个充满风险、勇敢者的游戏。天使投资是不以盈利为目的、助人为乐的项目。我做了十年天使投资，第一次意识到，原来我是一个活雷锋啊！太激动人心啦！

中关村是个神奇的土地，我也希望我能投到一万倍的项目，我会一直投下去，投到生命的终点。也许一万倍会先来，也许生命的终点会先到！但是无论如何都我要坚持下去。

十年前，我都不太好意思说自己是天使投资人，因为没多少人知道天使投资人是什么；但是十年后，我还是不好意思说自己是天使投资人，因为连凤姐都做天使投资人了。

我认为天使投资应该要有更多的人投入，天使投资都是有钱人，把钱给有梦想、有追求的年轻人怎么做都是好事。

解释：天使会为什么没有一个成功项目？

天使投资可以说是整个经济繁荣的源头活水。

徐总刚才说我是中国天使投资人的“先驱”，其实我是先驱之一，我刚做天使投资的时候我羡慕的人是薛蛮子老师，薛老师在92年就投了吴鹰的UT斯达康，他当时投了38万美元，后来UT斯达康最高的时候达到了90亿美元的市值。

薛老师现在依旧健康的、乐观的做着天使投资，也没有成为“先驱”，虽然他在其他领域成了“先驱”。

提到薛老师，我要讲个事儿，前阵子蔡文胜说我跟李开复、徐小平成立的天使会，里面投的项目没有一个是成功的。我很生气，但他说的是事实！但他遗漏了两个人，雷军、薛蛮子也是天使会的成员，而且是投委会的两个成员。

那么天使会基金有几个最有名的投资人在，为什么还是不成功呢？其实是体制问题，使我们深刻的思考中关村存在的意义，中国经济改革的必要，生产关系决定生产力。

简单来说，天使会是有个基金，我们有13个创始人，一人放了100万进去当会费，它是个俱乐部，不是基金。我们每半年聚一次，每次聚会大家就看几个项目，然后放点钱进去，大概放了七八个项目后就不再放了，因为确实没有人负责，没人负责找项目、管项目、追踪后来的发展情况等等。

哪怕有个年轻人负责，这个天使会基金也会是投资回报最好的基金。但是我们就真是一个公益组织的天使会、真是一个促进中国天使投资发展、鼓励年轻人创业的一个组织，真没把它当投资基金来做，所以蔡文胜委托我，今天演讲要为天使会正名。

下面我要讲讲我跟蔡文胜不得不说的往事，2012年的时候我跟蔡文胜、杨向阳、薛蛮子去西班牙旅游，到了巴塞罗那的圣家族大教堂，全世界最宏伟的教堂，建了一百多年了还没完工。

在教堂底下蔡文胜说：最近Facebook花了18亿美金收购Instagram。而2012年的时候，美图秀秀只值2亿人民币，当时一个机会就在我的眼前，我没有珍惜，错过以后才知道后悔，我因为种种原因没有投,，结果现在，美图秀秀值100亿美金，很快也要上市了，而且他们的天使投资人们相约好了到时候去香港庆功，我当然也会去，只不过一定是“强颜欢笑”的祝贺他。

我又会想起在西班牙圣家族教堂下的话：上帝为什么没有给我启迪去投资美图秀秀。这也是天使投资的迷人之处和残酷之处。但是天使投资一定要有良好的投资心态，去支持敢于冒险、敢于放弃的年轻人。

我做真格基金唯一的遗憾

现在我要讲讲我过去十年做天使投资、过去五年做真格基金的深刻反思，真格基金的投资哲学是投人。我们都会反复问重复，为什么要投他？我们的依据是什么？理论是什么？

我们的理论就是投人，我们发展出一整套哲学，比如说我们不投模式、不投数据、不投成长，跟着其他人投，我们就看这个人。不投未来，我们只投过去，过去这个人做的怎么样，我们就投他。

后来变成了，投人“只投牛”，一个人很牛，但是他没有团队，所以我们有个说法叫“投牛，而且只投二牛”，就是看他的联合创始人怎么样。

整个这一套东西包括这个人的创业成本多少、放弃了多少，如果一个人本来就饥寒交迫，找不到工作，最好他先找到工作吃饱饭，对不对。

但是这一套理论发展到最后，我们回首去看，其实我们最大的错误就是背离了真格基金自己的投资理念。

回首往事，每一个在座的投资人，一定都有那种痛心疾首的时刻，错过了好的项目。想起来我这种情况其实不太多，但是有一个项目，一直给我带来巨大的痛苦。

2012年，秋天，我去硅谷，当时有一个年轻人给我一个名片，他说要做世界上最薄的柔性显示屏。但是就看了他给我的那个产品，看不出有任何激动人心的地方。他跟我讲，他们是6个清华的毕业生，都在斯坦福读了博士，其中有3个在IBM年薪都是几十万美元，他们现在出来要做一个项目，目标就是做世界上最薄的柔性显示器。”

我就想，投他吧。但是我一问估值多少，他说是A轮，另外一个清华校友已经投了他，A轮要3000万美金。我一听，A轮的项目这么贵，虽然我是个光荣的天使，但是我丢不起这个人。

也许我当时是嫌他贵，也许是嫌那个柔性显示屏看不出什么东西，最后没投，他们做的就是市值达到200亿的柔宇科技。

最重要的原因是我违反了我自己的投资哲学，你想他们3个人，世界顶级的科学家，中国最优秀的人才，放弃了最好的工作。这种人，3亿美金我也应该投啊。

后来我问了很多朋友，VC也好、PE 也好，他们都说，“这个人不行啊，将来有风险啊。”“三星也会做、索尼也会做。”这是废话嘛！天使投资，你只能投人，因为他什么都没有，只有时间能够证明，而时间就在这帮最优秀的创业者手里。

所以这件事是我做真格基金唯一的，真正的遗憾。

我们起了个大早赶了个晚集

想起来我们除了真正错过的项目，还犯了一些其他的错误，这些错误也与我们的投人哲学有点关系。

我们在直播领域是第一个投的，在出行分享领域也是第一个投的，在健身应用领域也是最早投到的，但是最后他们都没做好。关键是，我们后来也没有跟上去，看到行业真正的Winner走出来了之后，我们没有去追。

因为我们总觉得，我们投的企业就是最好的，我们要支持我们投的创业者。所以就在竞争者崛起，就在我们帮助创业者的时候，梦想着希望他们能走在最前面的时候，渐行渐远，错过了机会。

我讲讲我们投的直播，两三年前我们投了一个谷歌出来的工程师，他转型去做直播，叫“在直播”，当时Twitter也开始转型做直播，到北京来，他们的负责人看见这个项目特别激动，就想跟他合作，但是最后我们这个项目没有起来。

到了去年10月份，有一次我从飞机场出来，遇到映客的天使投资人郑刚。他见了我很激动说，“小平，你知道映客吗，我投了。”他当场拿出手机来，我立刻看到有人给他打赏，郑刚他一个月能在映客上挣4000块钱。郑刚长成那样，居然一个月能挣4000块！可见这个东西的生命力有多强。

但是我想，你用你的映客吧，我有在直播。就这种“自恋”，或者对创业者无条件的爱，回想起来我觉得是一种错误。因为投资人支持创业者的目的，还是要投出行业里的领袖来，还是要追求一万倍，没有一万倍，给我一百倍的回报，而不是自娱自乐。

当我们看见竞品，应该严肃的跟创业者对话，去逼迫他们，给他们资源，让他们提升。但是到了一定程度，如果真的不行的话，作为投资人，我认为对创业者真正的热爱，是支持行业里最优秀的创业者，跑在前面的，最有希望的创业者，而不是拖着耗死。这也是我们自己在不断反思的东西。

投人哲学的三点总结

稍微总结一下这几个项目，真格基金引以为豪的，甚至起到颠覆性作用的投资方法，就是投人，什么都不管。我至今跟王强心理上都不认为自己是投资人，我们是“优秀年轻人的发现者”。

过去我们在新东方发现优秀的年轻人，告诉他可以去哈佛、斯坦福、清华；在真格基金本质上是一样的，告诉他这件事可以做，或者还缺一点什么东西。

投资人每天在做的都是“发现优秀年轻人”的事。唯一的不同是，在新东方，我们发现优秀的年轻人后，“拿他一点钱”；在真格基金，我们发现优秀的年轻人后，“给他一点钱”，这是“替老俞还债”。

这是我们工作的本质，所以，记住投人哲学，当我们忘记这一点的时候，当我们把自己当做天使投资人的时候，就会迷失方向。什么估值啊、模式啊、竞品啊，其实过去5年，要有什么经验教训要分享的话，就这些东西。

比如有一次一个项目，一些一流基金已经给了offer，看着两个创始人我自己就笑，觉得这两个人是不应该投的，但是这两个一流基金我又不能够不尊重他们的专业性。

虽然知道这两个人一定做不成，最后还是投了，然后他们真的就做的不好，给他们投资的时候就是他们的数据最高点，

一旦你的产品做好了，竞争就滚滚而来，本来没有做的人现在做了。所以创业他们说是个马拉松，我觉得不是，我觉得创业是一个“马拉松式的拳击运动”。滴滴都做到五六百亿的时候，新政一出来，又是一个大麻烦，创业者就得顶住。所以投人哲学，最终还是要坚持，看这个创业者到底怎么样。

至于怎么看人，我讲过很多，我将来有机会一定要写成文字，全面的说出来。

像柔宇科技，如果我一开始不给自己加一个天使投资人的框框，就当早期投资人，假如我就把它当成一个300万的项目，就投30万美元，我拿一个点，今天这个点也值两个亿了。

所以我们发展了一个战略，去年年初我在内部提出来的，叫ATA，from angrl to Pre-A，因为天使投资是在暗处，你根本不知道哪一个伟大的人物，“未来的马云”要创业了。等到他拿到钱，成品出来，这时候已经是Pre-A了，所以假如我们把眼光放到Pre-A的项目里去，我相信我们的成功率、命中率会大幅提高。

这是我们心态的改变，也是投人哲学的发展。

一个领域的优秀创业者，他们都应该是真格基金支持的对象。当然，这样会有一些具体问题，你投了这个项目，再投一个竞品，创业者会很痛苦，但是我认为这是投资者哲学、投资思想、价值观的拓展。天使投资人的职责就是投到最好的项目。

有人说过，“对于一般的项目最好不要花时间，因为他会浪费你的精力。”去扶持真正优秀的项目，对于我们真格基金来说，我们是以“创业者最好的朋友”闻名的。但是当一个项目明显不行的时候，我觉得应该给他各种各样的诊断咨询帮助，如果不行的话，应该大胆的去找业内同一赛道上的优秀项目。

这个我还没有完全想好，但是毫无疑问，这是真格基金过去几年相继错过滴滴、映客这几个特别优秀项目的主要的教训。

总之，过去5年，中国天使投资行业从非常早期到现在逐渐走向世界，这是一个令人无比激动的过程。

创业当然有春夏秋冬，有波浪起伏，但是中国的创新创业是充满无限的欢乐的。所以，尽管创业有挫折、遗憾、失败和痛苦，但是每天醒来，我都会为今天可能发现的、见到的，未来的商业领袖而激动而振奋，而充满活力。

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