兴旺投资黎媛菲：寒冬之下教育企业更要关注自身造血能力

10月17日，由猎云网主办的“2019年度教育产业峰会”在北京金茂万丽酒店举办。兴旺投资创始合伙人黎媛菲受邀发表主题为《教育投融资的市场现状与新看点》的演讲。

黎媛菲分析，在私募股权投资市场，随着“去杠杆”后市场降温，教育融资交易数量金额齐跌。同时，教育融资单笔平均金额逐年上升，2019年回落。从融资交易数量看，近三年素质教育的投资热度上升、职业教育热度下降。

反观二级市场，近几年在海外上市的中国教育企业，主要集中在民办学校、职业教育和K12教育。至于A股市场，近几年教育并购业绩承诺完成情况并不佳。同时教育上市公司估值倍数和流动性呈现两极分化，美股流动性平均优于港股。

值得注意的是，2018年下半年以来，行业遇冷，教育企业资金链断裂情况愈演愈烈，到了2019年教育机构暴雷事件频发。

黎媛菲称，暴雷的教育企业线上线下模式均有，比较集中的赛道是K12、素质教育、职业教育，其中K12在线1对1赛道在媒体报道的事件中占比近1/3。

那么，寒冬之下，教育创业公司如何突围？黎媛菲给出了四条建议。

首先要关注现金流，优化成本结构。“很多创业企业发展中资金链断裂，是因为没有做好长远资金规划，比如说融资节奏、跟投资者维护共赢合作的关系、怎么获得长期支持，以及估值是否合理。”

其次，关注监管动态、合法合规、理性经营。尤其是在行业下行周期，如果出现不合规的冒险经营行为，代价较大。

再次，根据行业变化及时调整业务或转型，提升企业自身造血能力，争取穿越周期，长远发展。

最后，关注资本市场变化，包括一级市场和二级市场的变化，主动与投资机构积极沟通，调整估值，同时兼顾新老股东利益，共同解决企业发展资金问题。

兴旺投资专注在文化教育、互联网、高科技领域深入研究和跟踪，投资了喜马拉雅、高思教育、尚德机构、美柚、狸米数学、数传集团、爱康国宾、云从科技、慧联无限、玄机科技等市场知名项目。

本次峰会由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家协办，云集顶级专家、创业精英及投资机构等各行各业领军大咖，邀请数十位资本大咖与创业精英把脉行业新风向，众从业者将解读30+行业典型应用案例，寻找学习3.0时代的新风向。

以下是黎媛菲演讲实录，猎云网整理删改：

黎媛菲：非常感谢猎云网给我这个机会跟大家交流，我是兴旺投资的黎媛菲，今天发言主题是教育投融资。投资和融资听上去只是同一件事情的不同称呼，我们有时候会忽略一个问题，其实投资与融资是完全独立的两个决策，投融资还包含了投资人与创业者这两个群体之间相互影响、相互制约、也相互依赖的关系。可能创业企业每天都在思考，我怎么去获客，怎么去管理，怎么续费，但可能很少花时间去想，我应该跟投资人、投资人股东保持什么样的合作关系。但这其实对投资机构、创业机构来讲都是长远发展需要思考的问题。我今天在后续的发言中也会提醒大家去思考这个问题。

首先说一下，今天分析的数据都是来自于第三方数据库与公开媒体报道，如果有些不是很准确的地方，希望大家多多包涵多多批评。

我把投融资市场分析分为两个阶段，第一阶段是大家比较熟悉，是还没有上市没有公开可以交易的阶段，主要发展资金来自于私募股权的投资。这个阶段我定义为一级市场。大家看过去几年数据可以看到，投资机构比较青睐教育行业，过去几年每年融资交易数量都有五六百的数量级，融资金额也非常大，从2013年到2018年平均单笔融资金额从1千多万一直递增到2千多万，再到3千万、4千多万，到2018年达到单笔7000万的顶峰，反映了投资机构对教育的偏爱，但是也反映了估值增长与泡沫。

2019年融资交易数量跌了很多，但是平均单笔融资金额降幅却不多。我觉得至少有两个原因，一个原因是之前估值泡沫要消化是很难很痛苦的过程，消化不了那么快。还有一个原因是规模小、抗风险能力比较差的公司，现在投资机构比较顾虑去投资，小企业融到钱比以前难很多。所以，我们可以看到平均单笔交易金额下降不是很多，这也映证了刚才靳总说的冰火两重天的情况。

看完总量与单笔规模之后，我们再看一下投资的细分领域，大家可以看到比较有意思的是，过去三年素质教育热度在上升，素质教育投资占总交易数量的比例上升速度比较快，从2016年17%到2018年已达到35%。职业教育的热度则在下降，从2016年的29%到2017、2018年是在17%、18%的比例。这里面我刚才说的投融资的动态关系，其实是会互相影响的。一方面这个板块本身发展也不错，会吸引更多的投资机构，那么投资机构的资金进来之后包括投资机构的价值赋能，会加速这个板块的热度上升。所以，投资机构、创业者要思考怎么样形成良性、互相促进的关系。

接下来我们看一下二级市场，这可能是许多创业企业特别是规模较小的创业企业不太熟悉的阶段。前两页我们看到每年教育行业投融资交易数量是五六百个，但是每年能够上市的教育公司数量级是10个左右，也就是说能上市的公司是优中选优。因为能拿到融资的公司，在投资机构那边已经历了百里挑一，然后再走到上市的阶段，又要再经历一个百里挑一的过程。所以能走到上市的企业都是非常优秀的企业。

在上市教育企业的细分行业领域方面我们这边大概梳理一下，主要是民办学校、职业学校和K12教育。民办学校去香港上市的多一些，其他板块去美国上市的更多一些。但是看到这些上市企业在二级市场的估值，近期的股价表现看上去还是让人心里比较难受的，当然这跟整体市场不好的情况是有关系的，可以看到即使这些优中选优、万一挑一的公司，上市之后市场表现未必很好，有些上市之后股价跌幅比较厉害，甚至跌过上市之前私募融资的估值，对投资人的收益影响是很大的。所以我们在投资的时候，估值是不是理性，要思考一下这个问题。

我们再看一下分港股和美股两个市场中国上市教育企业的估值情况，港股和美股我们通常都关注PE市盈率，这是投资人最认可的估值方法，但是互联网企业的特色不会很快就盈利，没有盈利之前大家也可以用PS市销率也作为参考。我们可以看到在香港上市的公司，市盈率看上去平均比美股稍微低一些。但是我们能够看到在香港上市的民办学校比较多，大部分能够去香港上市的企业还是赢利的，否则很难获得香港投资市场的青睐。美股相对对上市时点有没有盈利，不是那么敏感，但是投资人要看上市开始一年到两年之间是否可以盈利，如果超过这个时间投资人就可能没有什么耐心，如果公司迟迟不能盈利反映在股价可能就是跌跌不休。目前看中国教育企业上市后估值和流动性呈现两极分化趋势，规模大、盈利好的企业估值倍数高、流动性也好。总体来讲，美股的流动性优于港股，美股的两极分化也会更加明显一些。盈利是不能忽略的问题。

看完了海外上市，再看一下A股，教育企业在A股直接IPO是比较难的，但是并购、借壳有不少的案例。我们可以看到2016年A股上市公司并购教育企业没有完成业绩承诺的比较少，2017、2018年越来越多。这跟行业整体环境有关系，但是这些企业表现不达预期，未来上市公司并购教育资产也会有顾虑，这也是我刚才说的投资和融资双方之间会相互影响。再下面这页就是从去年下半年到今年，整个教育行业暴雷事件，我们这个表主要是汇总了公开市场报道的一些暴雷案例，这有多方面的原因，一个是宏观环境，一个是教育行业本身的竞争激烈，还有就是投资机构的资金受到资管新规的影响，资金供给少了。目前教育行业资金链断裂可能成为特别严重与要密切关注的问题，从2018年下半年有多起爆雷、停止运营的案例，到2019年事件更频繁，其中赛道主要集中在K12、素质教育、职业教育，尤其K12在线一对一在报道的案例中占了近1/3。。

所以，这些一二级市场的情况总结下来，确实不乐观。寒冬之下教育公司怎么突围？我们认为这些资金链断裂的案例，创业企业在创业的时候没有做更长远规划，比如说业务发展的资金需要和融资节奏的把控，跟投资者之间建立共赢合作的关系，怎么获得投资人长期支持，冲数据时有没有衡量效率和成本，估值是否是理性与合理，未来能不能消化、抗周期？

所以到今天已经是周期下行的阶段，我们要活下来首先要考虑现金流，优化成本结构。

第二，大家在经营的时候合法合规，理性经营是比较重要的。因为在下行的周期的时候这方面冒险的话，可能代价是比较大的。

第三，调整业务或转型，提升自身造血能力。其实这是重点，如果你觉得这个赛道不太能支撑下去，假设你身上背着一大堆债务与回购义务，你要思考一下是不是调整业务，增加与转变产品品类，还有业务模式做一定的转型，怎么样实现更良性和长远的发展。

第四，我之前说到跟投资人的关系，我们关注资本市场的变化，不光是一级市场，还有二级市场的变化，投资人把钱投给创业人，肯定是希望未来长期有收益。我觉得创业企业要关注资本市场的变化，主动跟投资机构沟通，估值上要理性，找新的融资的时候兼顾新老股东的利益，共同解决企业发展的资金问题。

接下来我们来谈一下教育行业的投资新看点。这里我先简要介绍一下兴旺，我们主要关注文化教育、互联网与高科技，所以教育也是我们特别重视的赛道，也投了一些企业。我们青睐拥有以下特质的教育企业，当然这是我们的一家之言，没有太大的代表性。

第一、我们希望它有一定的差异化竞争能力的，比如说它历史上抓住了一波红利，快速积累了一些独特资源，别人现在要获取这个资源就需要付出很大的代价，很难复制。

第二、规模和效率能够保持较好的平衡，成本控制和人效在业内表现应该是比较优秀的。

第三、面对监管和收费政策调整，抗风险能力比较强。这跟前面有资源优势、成本结构好也是互相关联的，有这些好的特质，盈利能力才能好。

第四、反应要迅速，不能说二级市场已经发生巨大变化，但一级市场融资时还不能理性去思考估值和融资策略，下行周期里，还在不计成本地冲流水和学生数量，反应太慢了，可能优胜劣汰过程当中，你可能是最先退出比赛的那一批。

下面讲到教育行业投资新看点，既然讲到新看点，我就不讲旧的。K12下沉市场最近热度也很高，K12下沉市场空间特别大，增长潜力也特别大。我们投资的高思教育与狸米网校，这两个公司在K12下沉市场布局比较早，做的模式也很有特色，发展都比较不错。当然在下沉市场，大家都在探索和试水自己的创新模式，方式方法都可以探讨，这里我就不详细去展开，更多是抛砖引玉，大家多交流。

第二，用素质教育的方式改造传统大学科，包括最近比较火的数理思维和大语文。吸引力在哪儿呢？素质教育很热，但品类繁多，每个细分赛道投资者可能会担心会不会太小了。还有一个就是投资者可能要琢磨培训琴棋书画，教研或产品的差异化在什么地方，真正竞争力体现在什么地方。如果用素质教育的方式来改造传统的语文和数学这些大学科，投资者不会担心市场空间太小，而教育效果也更容易外化，投资者就更有信心去布局。

第三个就是新职业教育，现在涌现的许多新职业，但能供提供这些新职业的培训机构却不多，比如互联网运营、大数据等等。我们投资了喜马拉雅，我们与喜马拉雅有一只合作的教育和科技产业基金现在正在投资，喜马拉雅作为拥有海量知识付费内容和宝贵流量的互联网平台，目前也很重视对新职业教育和启蒙素质教育类优秀项目的布局和合作，比如改造传统大学科的优质数理思维、大语文课程，新职业教育课程，我们都有兴趣了解和合作。而我们投资的职业教育龙头企业尚德机构，现在也在拓展许多新职业教育的课程品类，欢迎大家多关注和合作。

这些行业新看点都会带来新的机会，新的希望。在行业遇冷下行的背景下，优质项目的估值也会逐步回归理性，投资机构也会愿意继续关注和看项目，愿意布局的。

这些就是我今天的分享，最后兴旺投资希望跟创业企业们携手前行，共同兴旺。谢谢大家！

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