普华资本管理合伙人周密：与产业密切结合是医疗投资的首要逻辑

6月28日，“FUS猎云网2019年度医疗健康产业峰会”在北京金茂万丽酒店隆重举行，近百位知名资本大咖，独角兽创始人、创业风云人物及近千位投资人与创业者共聚一堂。本次峰会由猎云网主办，锐视角、猎云资本、猎云财经、企业管家、创头条协办。

峰会上，普华资本管理合伙人周密受邀以《国际、精准、早期-普华资本关于医疗投资的思考》为主题发表了精彩演讲。周密强调，据他介绍，投资海内外项目的同时，普华资本的投资渠道除了上市公司外还包括并购。“并购可以和成熟的产业公司相结合，它们也需要有创新、原创非常强的新产品或者新技术，从而满足临床需求，进一步激发市场潜力。”

周密围绕国际、精准、早期三个关键词进行了相关分享。据介绍，普华资本已在在精准医疗各大版块的细分领域进行了较为全面的布局。此外，在早期项目投资方面，普华投资的特点是围绕着某一专题进行赛道上的广泛投资，并且都是在从早期开始就不断布局，使他们之间形成协同效应。从长远来说，彼此之间能够互相扶持，此外在退出上，也可能会有一些帮助。在国际化方面，为了让国内很多产业的伙伴获得国际上最前沿技术的支持，普华资本的海外投资肩负这一使命，扮演技术的桥梁，成为转化的纽带。此外，国内技术及产品的落地转化也是普华资本海外投资重要的职能，不光是财务上的回报，还包括产业上的转移以及帮助嫁接国内的资源。

近两年，政策层面的变革也确实产生了较大的影响。但是对于创投行业来说，周密认为，其实是产生了一个正向的刺激：

值得一提的是，统计数据显示，近年来整个投资行业在每个赛道里面最活跃的是创新药。目前，在全行业范围内，大家都在学习这一投资机会。主要原因有三：第一个，世界药物的创新正在逐步从以美国独大，转变成以中美为核心，相关专业人才在中国保持着蓬勃发展的态势；在解决临床治疗刚需的过程中，以肿瘤复发的治疗为例，药物耐药情况的出现也在促使行业不断向前发展；临床医疗一定是和它的检验相关联的，所以带动着体外诊断行业的需求也在持续不断增加。

2019年，猎云网以发现产业独角兽为初衷，全面开启“FUS（Future unicorn Summit）未来独角兽峰会”品牌。本次大会以寻找产业独角兽为初衷，围绕“科技携手资本赋能大健康产业 ”的主题，对新时代下的医疗健康进行解析，分享投资人视角下的产业新机会，共同探秘医疗健康领域未来独角兽的机遇与挑战。

以下为周密演讲实录，猎云网整理删改：

周密：非常感谢FUS猎云网的邀请，很有幸又来到北京跟行业人士做一个分享，因为FUS猎云网是我的一个好朋友投资的，当时我们是看着它成长起来，并且有幸在普华资本多年的健康医疗投资过程中一直与他们保持着非常好的互动。

今天这个话题跟大会是属于一个子课题，讲投资，投资跟创业，跟创新是密不可分的，因为我们投资的内容有时候和医疗服务、全民健康稍微有一些距离，也希望大家多多包涵，可能有一些比较枯燥的内容在里面。

我们讲一下我们对医疗的思考，什么叫国际，精准，早期。

先来看一下普华资本大概的情况，2004年成立，在科技文化方面处于全国创投机构中比较前列的位置，我们是从2016年开始专业化的深耕医疗领域。到目前为止，有人民币加上美元两块投资，投资的项目非常多，以早期项目为主，总金额在十几亿的样子。另外，我们这个机构，特别是在医疗板块近年来也获得了行业的很多认可，包括像清科、投中综合性的平台，还有动脉等。

从整个布局来看，从2004年成立，普华资本作为一个综合性的平台，就开始进行医疗产业的相关投资，到2016年开始有了专业化的医疗基金，各波浪潮尤其是早期的投资我们都经历过了。除了精准医疗之外我们还有医疗器械，医疗服务，在医疗服务里面也有一大块像互联网医疗和医疗信息化等。

在前面一个圆桌环节，听到很多从事多年的老朋友在数字医疗、模式创新等方面做出了很多贡献，普华资本也非常有幸目睹了整个行业的发展。从更加宏观的角度来看，整个大的医疗健康产业，其实除了服务、模式以外，很多我们归结为技术的源头还是要依赖于药、器械、设备，这其实又有国内国外之分。

刚才讲到国际，那么，在国内投资之外，为什么还要走向国际？随着近两年我们国家在政策上的变化，资本市场也传来很多利好的消息，像去年科创板的设定，大家也都知道了，像香港允许尚未创收的生物技术公司在港上市的设定，就是在大力鼓励原创、创新。为了更好地实现原创，同时也是为了让国内很多产业的伙伴获得国际上最前沿技术的支持，于是，我们普华资本海外投资就是在肩负着这样的使命，扮演技术桥梁，成为转化的纽带。

从2017年开始，我们在英国踏出了第一步，此后，我们和牛津大学、剑桥大学，还包括美国耶鲁大学等进行了深入而广泛的接触，获得非常好的案源。上面罗列的已经在英美做的项目，有一些项目知名度还是比较高的，像耶鲁大学的Yiviva，其发明人是耶鲁大学与陈列平教授齐名的郑永齐教授。到了60多岁以后，他就开始致力于植物药和中成药的现代化研究，目前在做肿瘤方面新药的研发，也得到了美国《国家地理》杂志的专题报道。在国内，中药管理局也是非常重视他的发明的，将来，这个肿瘤药一旦获批，就有可能像青蒿素一样，对人类做出巨大的贡献。

英国牛津的Osler 一滴血快速检测和美国的Theranos（科技创业丑闻）不是一回事，前者源于牛津大学化学系，是依赖非常坚实科学IP基础发展起来的，项目的领投方是牛津大学的基金，普华资本也参与集中。我们把英国的技术和中国企业，比如中国移植领域最好的渠道公司、产业公司，通过政府、开发园区帮助他落地进行转化。这也是我们海外投资很重要的职能，不光是财务上的回报，还有产业上的转移以及帮助嫁接国内的资源。

刚刚讲到的是国际，那么，普华资本在精准方面是怎么布局的呢？大家都知道精准医疗，可精准医疗是什么？精准医疗领域专家，普华资本特聘顾问詹启敏院士有这样一段阐述：精准医疗主要是通过很多方面的研究，最终实现精准的治疗，从而降低费用、增加疗效、降低副作用。我们在大的板块上已经有了布局，包括基因，细胞这些生命科学领域，大数据、AI这一块也非常热，像分子的诊断很多都是基于人工智能的技术，还有像精神诊断就更多了，同样针对肿瘤在某个领域进行诊断，会从不同的层面上进行创业。这也是普华投资的一个特点，围绕着一个专题我们进行赛道上的投资，并且都是在早期就开始布局，使他们之间形成协同效应。可能从长远来说，能够互相扶持，还有可能在退出上，也都会有一些帮助。

2018年至2019年，对医疗大健康来说是政策进行变革的年代，影响的范围也比较大。对于我们的投资方来说，具体产生的影响，其实可以从不同的链条上进行解读。这里面提到了像供给端，使用端，支付端，流通端，比较典型的像药审的改革，4+7，两票制这些，还有医保控费。总的来说，对于传统医药行业的影响是非常大的，包括对二级市场的影响，但是对于创投行业来说，其实是一个正向的刺激。

普华资本也从三个维度，给自己列一个正负面影响的清单。正面清单方面，首先是全球原创。在今天这样的时代，风险投资追逐在中国医疗健康不能只追求替代，一定是Global Innovation, Global Market，这也是非常重要的。目前，从整个大的市场来说，一个最先进的药或者说诊断的技术，如果不能在美国获得批准，不能获得保险公司的支持或者是获得临床的LDP实验室应用。那么，它的市场优势将会大大缩水。

第二个，要有真实的临床需求。这方面所强调的是，投资不能只从技术角度出发，需要从是否满足了未被满足的紧急重大的临床需要出发。

第三个，对投资有技术性的要求，比如说估值是否足够合理。今年以来，在整个二级市场的传导下，大家创业不容易，融资也不容易，一个很重要的表现就是估值很难往下压。

负面清单则是相反的，如果是国内的创新，市场局限在国内，更多的是一种技术创新，而没有和临床相结合，没有和政策环境相结合，这些现象在我们看来是不太受欢迎的。

另外还有一些统计数据显示了，整个投资行业在每个赛道里面的活跃程度，而且罗列的是若干年以来的数据，从2014年至2018年，在这个柱状图里大家可以看到几个高峰，最高峰显示是创新药。创新药这个细分赛道里，2018年比2017年增长的幅度特别大。我们了解到，目前在全行业范围内，大家都在学习这样的创新药投资机会。

主要的原因有几个：第一个，世界药物的创新正在逐步从以美国独大，转变成以中美为核心。这是因为从海外回来的很多专业人士包括科研方面，医药产业包括法规、商业的这些人才，已经在中国保持着蓬勃的发展态势。

第二个，解决临床刚需，现在我们真正最缺的是什么，最缺的还是一些重大疾病包括肿瘤复发的治疗。目前，肿瘤的生命周期也越来越长，现在不是活三年，而是可以存活五年、十年、二十年……治疗药物用到几年之后还会有耐药的情况出现，这就促使了行业的不断向前发展。

第三个是IVD（in vitro diagnostic products），也就是体外诊断。体外诊断相当于消费型的行业，这个行业的需求也在持续不断增加。临床医疗一定是和它的检验相关联的，这个行业增长还是挺快的。与之相对应的，我们在投资时所聚焦的方向也会向检验、体外诊断看齐。

最后一块我要介绍一下，普华资本整体逻辑的打法：第一个，不忘初心，助力真实健康需求。第二，在精准医疗领域，首先是分子标志物的发现和应用，已经不再是蛋白质或者是核酸。在人工智能技术的推动下，我们的影像、病例在以图形为基础的关键指标，经过数据提炼以后，也可以成为分子标志物，并且在FDA获得相应的批准作为诊断标准。这是国际发展最新的前沿，对我们中国的引导作用也是非常巨大，催生了分子影像学和分子病理学，推动了临床精准治疗，靶向、细胞、基因检测等。

第三个，我们投资早期项目也好，投资精准医疗也好，最终来说，还是要和我们的产业相结合。投海外、国内，除了上市公司以外我们的投资渠道还包括并购。并购可以和成熟的产业公司结合，他们需要有创新、原创非常强的新产品或者新技术，从而满足临床需求，进一步激发市场潜力。

时间有限，我大概把我们的布局概括到此，希望对我们在座的从业者有所启发，谢谢大家。