钱少、难融，为什么2017年SaaS企业价值的范围越来越窄？

星河研究院一直在持续关注SaaS领域的创业情况，最近他们在研究2017年SaaS领域投融资情况时发现，C轮成为了SssS企业的一个分水岭。在C轮之前，投资者还愿意支付溢价估值，在C轮后就变得越来越谨慎，对SaaS企业的估值要求越来越严格。

已经上市的SaaS公司P/S倍数范围也在变窄，基本在10倍以下，在收入不变的情况先，这说明它们的估值也在降低，导致投资机构通过SaaS公司上市而退出的形势不容乐观。

总之，有一部分创业者即将体验到过山车般的感觉。今天，就分享一篇星河研究院对这一情况的研究发现。

C轮之前的平均融资金额呈上升趋势

投资者还在为SaaS公司支付溢价估值

上图是过去7年美国SaaS公司A轮、B轮、C轮和种子轮的融资金额平均数和中位数的对比，尽管在2016年有所波动，但基本上都呈上升趋势。

比较2017年至今为止的各轮平均融资金额和近7年的最高值，我们观察到A轮、B轮和种子轮的平均融资金额基本与最高值相差不大，这说明了在这几个轮次，投资者还在为SaaS公司支付溢价估值。但C轮是例外，离最高值有不少的差距。我们认为这是因为越是到后期的轮次，投资机构对估值越敏感，越不愿意再为溢价估值买单。

今年将成5年来融资数量最少的一年

资本的集中造成早期估值升高

虽然每一轮次的平均融资金额在增长，但SaaS领域总的融资金额却在下降（注：以下说的金额和数量的总数都是指种子轮－C轮的融资金额和数量）。2015年融资总金额达到了历史最高点42亿美元，2016年则减少了1/3，如果按照截止目前的数据趋势，2017年总的融资金额将达到与2014年和2016年差不多的水平。

另外，SaaS公司的融资数量也在持续下跌，至今为止2017年的融资总数还不到200笔，按照目前的趋势，2017年将成为自2012年以来融资数量最少的一年，相比2014年的最高点下降45%。

最终，大量的风险资本将会集中到越来越少的公司上，造成早期估值的升高。

上市公司的P/S倍数范围变窄

投资机构通过上市退出风险大

同时我们还看到C轮的平均融资金额虽然比2016年有所增长，但离最高值仍有差距，再加上从公开市场看到的SaaS公司的估值下降，在早期为溢价估值付费的投资机构通过SaaS企业上市而退出的形势不容乐观。

因为一般SaaS公司上市的时候还没有盈利，所以我们下面来看一下SaaS公司的P/S值。P/S值就是公司价值（如果是未上市就是公司估值，如果上市就是公司市值）与公司收入的比值（注：2017年的收入使用的是按目前为止收入数据估算的年化收入（forward revenue））。

公开市场中SaaS企业的P/S倍数的中位数在2014年达到最高点7.7倍，两年后下降至最低点，此后虽有所上升，但也只达到5倍左右。

不仅仅是中位数下降了，上市公司的P/S倍数的范围也在变窄。2014年，P/S倍数的范围在1倍～20倍之间，而且还有许多超出这个范围的异常高值。2015年缩小到1倍～15倍，现在更是缩小到1倍～10倍，而且基本没有异常值，基本都在这个范围内。

并购可能是更好的选择

那为什么SaaS企业价值的范围越来越窄？

SaaS已经不算新的领域了，SaaS第一股Salesforce已经上市13年了。在这十几年的时间里，一方面公开市场的投资者在对一个SaaS公司进行评估时变得更为谨慎，而且评估的指标越来越复杂，例如加入了美元增值和贬值的指标；另一方面SaaS领域的标志性企业的增长放缓，使企业收入和利润的增长都非常缓慢。

除此之外，下一代软件公司还没有形成规模，几乎没有上市公司（详情请看我们之前的一篇文章： 护城河加速坍塌 ，SaaS领域正面临资本出逃？【创业课堂】 ）。下一代软件公司的增长速度和体量将会大于SaaS公司，等到这些公司上市的时候，P/S的倍数将有所上升。

相比于上市，并购市场正在为P/S倍数设定新的高值。思科在今年初收购AppDynamics时，P/S的倍数超过了当时最高倍数的50%，成为新的纪录。并购现在占资本退出事件的80%左右，也许并购的P/S倍数将更能成为SaaS公司价值的参考。

参考文章：Tomasz Tunguz, “SaaS Fundraising in 2017”, “The Narrowingof SaaS Valuations”.