腾讯，十年构建起一个庞大的LP版图

没人再关心腾讯还有没有梦想。

舆论场很安静。黄铮、张一鸣卸任，马云不再说话，电商大战、微博大战、千团大战、单车大战、短视频大战，激动人心的商战都成为过去时。

所以，别提梦想，守住一亩三分地，才是要紧事。如果说前几年腾讯马放南山，走向开放投资的道路是主动选择的结果，那么据企查查《《2021年上半年腾讯投资数据报告》显示，2021年上半年，腾讯就投了50家游戏公司（平均约3.6天一个），则是战略收缩的无奈之举。

这种收缩，不光体现在游戏直投。天眼查数据显示，截至今年8月底，2021年腾讯已经作为LP（有限合伙人）出资9次，投向包括诺惟合悦、美团龙珠、夏巴尔投资、高毅、青松、高成、南山、五源、弘卓在内的9家机构GP（管理合伙人），数量虽然与直投无法相比，但已经超过或打平了此前的任何一整年。

没有战略级产品的承接，腾讯这台庞大“印钞机”的现金流，总要有个出口。

腾讯这家公司做事不喜欢大张旗鼓，想必是延续了创始人的基因，通常是规模已经不小的时候，才突然被第三方呈现在公众眼前。腾讯投资的风格也是如此，曾经还有个官网，现在已经消失了，而且相比于直投，腾讯作为LP投资人的动作更是隐秘，除了可以在专业的商业平台查询到，你听不到来自市场上的一点动静。

十年时间，腾讯投资的New Money变Old，不知不觉，腾讯已经构建起一个庞大的LP版图。

腾讯十年构建的LP版图

腾讯投资一直是热点，投中网最近写过，在腾讯最新公布的二季报中，投资超过游戏，成为最赚钱的业务，其中二季度投资收益208亿元，同比增长141%，相当于同期腾讯净利润的近一半，说投资是现在腾讯的主业之一，一点也不过分。

2010年来，腾讯作为LP共出手60余次，如果从大面上概括腾讯投过的GP，其实就是两个字：强、全。

强是指，市面上几乎所有的一线GP，红杉、高瓴、云锋，都可以在背后看到腾讯的身影。比如红杉中国，从2012年到2020年，这家中国顶级风投机构的5次募资，腾讯均作为LP出资；实力派钟鼎呢，自2011年到2028年的4次募资，腾讯都是LP。

全是指，从早期到中期的VC、后期、pre-IPO的PE，再到母基金乃至二级市场，可以说几乎市面上所有的GP类型，腾讯都有涉猎。比如2018年腾讯曾出资星界资本，这是一家与红杉关系密切的母基金；GGV纪源资本在2017年募集的第一支人民币基金，腾讯也有参与；还曾投资央企华融控股的华融汇通资管；今年3月，直接投资了邱国鹭的高毅资产，股权占比8.93%。

在腾讯作为LP的案例中，有一些很有意思的片段。

2010年，还在为“3Q大战”焦头烂额的腾讯第一次作LP，投的居然是云锋基金，占比达20.31%，即使在2013年淘宝微信互相屏蔽之后，腾讯也曾于2016年再次出资云锋基金，而且占比同样不低，达到7.33%。

另外，在腾讯2011年投资的第一批GP中，有两家当年声量很大的机构，腾讯也是大手笔，出资占比均在20%以上，这样的规模在腾讯此后的LP投资中也不常见，但此后10年间这两家机构的募资，腾讯再也没有参与过，原因不言而喻，只是听说这两家基金后面的募资也颇为不顺，唯有感叹潮起潮落，是什么都不为。

十年中，也有不少机构接受腾讯的多次投资，其中红杉5次、钟鼎4次、高榕4次、真格3次、青松3次，其掌舵人沈南鹏、张震、徐小平等都与马化腾关系匪浅。2012年和2019年，马化腾老朋友吴鹰有关的两期基金，腾讯都有出手，腾讯天使投资人刘晓松创立的青松资本，腾讯连追三期，而与腾讯渊源极深、早期接受过其投资的某家大机构，成绩也不赖，腾讯在这十年却从未出资。

腾讯作为LP，出资美团、小米等企业设立的产业基金也很有看点。在美团龙珠的两次募资中，腾讯都是基石投资人，雷军的顺为资本在2018、2019年两次募资中，腾讯均有参与。与华人文化、吉比特、掌趣科技、金葵花资本等，分别成了投向文创、游戏、体育等方向的专项基金。

腾讯投资管理合伙人李朝晖在接受《商业周刊》采访时曾说，“我们是一个长期的投资人。不仅资金本身比较长期，没有一般基金三年、五年的限制”，这句话以腾讯作为LP身份说出来，也是很合适的，庞大的现金流，让腾讯不像一般CVC那样急功近利，可以从容地根据战略调整节奏。

显然，没有GP会不喜欢这样的LP。

2010-2014：老牌熟人下重注

我在梳理腾讯最近十年的LP案例后，发现腾讯作为LP的投资策略，从最开始关系式的财务投资，到后来与投资业务的整体协同，再到后来的全面布局，随着自身的演进，变化缓慢但趋势明显。

2010年，腾讯投资已经成立两年，第一次当LP，就投给了老对手马云旗下的云锋基金，占比20.31%。此后至2014年，五年间腾讯共作为LP出手10次，投向不同的10家GP，这期间腾讯手笔都不小，除中信产业基金三期外，最小的钟鼎二期占比也有2%，最多的挚信一期占比达50%。

这10家GP按时间倒序分别为云峰资本、创新工场、钟鼎、挚信资本、经纬创投、稳实投资、红杉资本、中信产业基金、青松基金和冠润投资（CA创投）。其中，宁波中泽嘉盟股权投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，是UT斯达康创始人吴鹰创立的稳实投资，一个能把双手同时放在马化腾和马云肩上的男人，冠润投资则是与掌趣科技等一起发起成立，投向游戏的基金。

翻看这10家机构，可以明显发现，基本当年声量都不小，而且不少都与腾讯关系密切。老牌+熟人+重注的策略，这非常可以理解，新资本发达了出来做LP，自然要照顾一些老朋友，但是在商言商，没成绩就先不要伸手了。

青松基金创始人刘晓松在1999年，给了腾讯一笔天使投资。那时QQ的前身OICQ才刚刚诞生，一个广为人知的故事是，有一次腾讯员工外出聚餐，恰逢产品出了问题，于是马化腾不得不在线扮演女客服安抚用户。

据刘晓松在2012年天使投资人大会中回忆，“因为那个时候他们很穷，大概只剩下几十万块钱了吧，已经困难到这种程度，这时候要融资，基本上是两眼一抹黑”，雪中送炭式的天使，暂解马化腾的燃眉之急，十几年后，马化腾投桃报李，从2014年开始，青松的三次人民币基金募资，腾讯都有参与。

2015-2016：潮流中的理财达人

2015年到2016年，腾讯陡然提速，做了大量偏早期投资机构的LP，两年间出手15次，比前5年加起来还多，显然，经过5年的积累，腾讯的LP版图逐渐进入了扩张期，这期间腾讯下重注的次数减少，取而代之的是广撒网，除了分散风险以及deal sourcing的目的外，理财的意味也更浓了。

《腾讯没有梦想》中曾分析在2013年后，在对标阿里的投资过程中，腾讯的战略投资对财务回报的追求已经超过了战略作用，腾讯战投的自我定位就是“最像财务投资人的战略投资人”。这话得分两面看，一方面腾讯直投退出的案例着实不多，如拼多多、京东、美团点评等更是从没卖过；另一方面，作为LP的战略作用，此时仍在布局阶段，威力还未显现。

这15家机构中，真格、金沙江、峰瑞等都是偏早期的机构，而高榕资本与峰瑞资本，可以说是VC2.0的代表。从2013年开始，一批大机构的成熟投资人陆续单飞，成立自己的基金。

移动互联网大爆发是VC2.0的直接因素，2013年以来一批互联网公司赴美上市，带来的财富效应，加之“大众创业、万众创新”的热情，大批优秀的创业者投身创业浪潮。一些优秀的投资人不甘受到老牌机构投资权与收益分配权的掣肘，纷纷单飞，包括腾讯在内CVC，以及财富自由的互联网员工，让小规模的募资不在困难，偏早期的投资风格及多元化的退出方式，带来更灵活的投资策略，VC2.0就此登上舞台。

2013年9月，张震、高翔、岳斌三人出走IDG，创立高榕资本，仅3个月，就完成了首期2亿美元的募资。独特的Founders’ Fund（创始人基金）定位功不可没，高榕的LP不仅有全球顶级的投资机构，如腾讯这类大型互联网公司，更是其重要的募资对象。腾讯自2015年首次成为高榕的LP以来，几年内先后4次参与高榕募资，这无疑是对一家GP最大的肯定。

2015年，高榕领投拼多多A轮融资，2016年，拼多多完成由高榕资本领投，腾讯产业基金跟投的B轮融资，此后拼多多C、D轮融资高榕继续跟投，腾讯更是加重磅，一跃成为最大的单一机构股东。

李丰在2015年离开IDG，创立峰瑞资本，当时提出了颠覆VC传统的三个玩法，一是引入了对赌条款改写分配模式；二是降低投资门槛引入社会个人LP；三是推荐项目拿Carry。2016年，腾讯出资3000万成为峰瑞的LP。一个八卦的看点是，从IDG出来的投资人，似乎特别受腾讯青睐。

在这15家GP中，还有一家非常神秘的公司，宁波天时仁合股权投资合伙企业（有限合伙）。资料显示，其执行事务合伙人的最终受益人唐萌，为天壹资本创始人，经历也颇为传奇，1999年至2003年在中国人民解放军国际关系学院学习，2003年至2007年在部队工作，2007年至2015年在北京市国家安全局工作，2016年在易方达基金做了半年投资经理后，就创立了天壹资本。

2017-2018：deal sourcing天使策略

2014年10月的乌镇是世界互联网大会上，马化腾首次提出腾讯要“连接一切”，成为互联网连接者，经过4年时间，腾讯当时就已证明了自己作为连接者的商业价值，独一无二的巨大流量，配合移动支付、精准广告等服务，移动生态内的合作伙伴发展迅速，腾讯也从中获取到不止投资收益，也印证了未来的生态定位。换句话说，腾讯用自己的核心优势，让伙伴们认可了其作为移动生态连接者的地位。

与合作伙伴的信任是如何建立的？投资，大比例的投资是最好的粘合剂，美团、京东、拼多多上市时，腾讯都是持股15%以上的第一大机构股东。以拼多多为例，自2016年B轮跟投后，腾讯就不断加磅，上市时持股16.5%，尽管高榕曾两次领投，两次跟投拼多多，腾讯持股依然较高榕高出两倍还多。

《腾讯没有梦想》一文中，虽然更多描述的是对腾讯战略方向的质疑，但是从另一个层面来说，也可以看成对腾讯投资能力和结果的肯定。想要不错过下一个拼多多、美团，无疑要扩大Deal sourcing，做早期GP的LP无疑是个非常高效的渠道，并且从早期GP的角度来说，拉来腾讯做LP，也相当于多出一个潜在退出渠道。

2017年到2018年，腾讯与此前两年作为LP次数相仿，数量没有较前两年更多，也许与2017年腾讯110亿元参与联通混改有关。这期间，更多早期基金成为腾讯的目标，除了在美团龙珠首次募资时作为基石投资者，投资了包括真格基金、高榕资本、南山资本、钟鼎资本、青松资本、红杉创投、金沙江创投、顺为资本等在内的早期GP，还做了星界母基金的LP。

星界资本成立于2017年，沈南鹏任董事长，刘强东任董事，其创始管理合伙人方远曾在欧洲最大的资管集团LGT资本担任中国区总裁12年，初始管理规模300亿元人民币。

显然，腾讯将通过这些中早期基金，接触并覆盖到更多的初创企业，而腾讯直投的风格，以财务投资为主，再充分发挥其连接者的角色，从流量、云服务、金融等方向提供相应服务，帮助初创企业成长再反哺自身。可以说，这种广撒网式的LP+直投的方式，是帮助腾讯通往未来最务实的路径。

产业布局时代

故事讲到这里还没完。

按理说，接下来有一众早期GP做Deal sourcing就够了，更何况还有庞大的直投团队，在跟踪各个新兴行业，不过根据腾讯自2019年以来的LP经历来看，腾讯显然有自己更偏好，或者说更关注的行业，成立产业基金，则是接触到这些领域优秀的公司，更垂直、深入和高效的方式。

2019年以来，腾讯继续多次出资做头部机构的LP。除2020年因疫情原因，只投了高瓴、红杉、高榕、启明这4家最头部的机构，2019年出手9次，今年截至8月底，数量也已达9次，结合今年还有数家基金募资接近close的消息，今年腾讯作为LP投资将至少有10次，可能为历年来数量最多的一次。

除此之外，腾讯还分别投资了专注新能源、医疗健康、游戏的产业基金，以及深圳市政府的产业引导基金。

2019年，南京领行股权投资管理有限公司正式成立，该公司是长安、一汽、东风三大汽车央企联合腾讯、阿里、苏宁等互联网巨头共同设立合伙企业，拟斥资97.6亿元投资以新能源汽车为主的共享出行产业。不过随着苏宁控制权易主，以及滴滴上市后的遭遇，为该基金前景蒙上了一层阴影。

苏州礼康股权投资中心（有限合伙）是礼来亚洲的四期基金，资料显示，礼来亚洲2011年脱胎于礼来制药风险投资部，十年来一直持续投资中国医疗健康产业，并逐步扩大至美国，目前一共管理超过等值45亿美元的6支美元基金和5支人民币基金。腾讯于2019年8月投资了这家基金，显示出腾讯对医疗健康产业前景的看好。

至于腾讯的命脉游戏，不仅在今年上半年就接连投资了50家游戏公司，创下平均3.6天一投的记录，还斥资超过1.5亿元，与A股游戏公司吉比特成立游戏产业基金。天眼查显示，2021年1月5日，厦门诺惟合悦创业投资合伙企业（有限合伙）成立，腾讯持股35.84%。

后记

三年前，关于腾讯到底还有没有梦想，引发业内的激烈讨论，如今三年过去，腾讯股价又跌回了2018年的水平，关于这家公司的梦想，已经无人再问。

虽然只有时代的企业，没有企业的时代，但曾经作为将领站在时代潮头，带领一众互联网公司攻城略地，腾讯已经称得上杰出。

科幻小说《永恒的终结》中的一段话令我印象深刻，“人类习惯选择最安全、最中庸的道路前进，群星就会变成遥不可及的梦幻”，围绕用户规模、日均时长等无聊参数做运营的互联网公司不再是宠儿，社会即将被重塑，即使是腾讯，也无法逃脱这个过程。