小盘IPO强势来袭！最出色的上市公司中3/4估值不足10亿美元

这是真的。在过去四年表现最好的上市公司中，有75%的估值不到10亿美元。

我们最近与一位投资组合的首席执行官谈到了他公司的上市时间表。这家公司做得非常好，年复增长了40%，这对于一家想成为成功的上市公司来说，是一个很合适的财务指标。收入正达到1亿美元的运营率，目标市场看起来已经足够成熟，可以让一个新玩家继续增长多年。他的公司也将从上市带来的品牌效应中受益匪浅。

“所以你是怎么考虑时间表的？”我们问道。

“我们必须得等到估值明显超过10亿美元的时候，”他回答道。“没有人想看到无人投资的情景。”

多年来，我们一直都能听到这样的说法，而这也是投资者、银行家和企业家们经常提及的经验法则。但事实是，这不符合现实。在高盛的帮助下，我们得到了这些数字。自2014年以来，在风险资金投资的技术类IPO中，估值低于10亿美元的上市表现要比初始估值高于10亿美元的好。在表现优异的前20名IPO中，有14家的估值低于10亿美元，20家公司的中位数为6.68亿美元。事实上，其中有6家的估值甚至低于5亿美元。

请注意，这不包括上市后被收购的公司。但值得注意的是，其中很多家公司都很好的处理了投资者和管理团队之间的关系。上面的图表明显是强调了2014-2017年IPO类别的胜者，但是大部分公司的平均状态如何呢？事实证明，要比他们10亿美元的“难兄难弟”更好。在这一时间段里，估值低于10亿美元的公司，在IPO之后，市值平均上涨了147％，而估值超过10亿美元的公司，市值平均上涨了108%。虽然较大规模的IPO受到了许多重要但表现不佳的公司拖累，比如说BlueApron、Castlight、GoPro和Jumei（均低于发行价的50%），但数据很明确的表示了，投资者投资估值超过10亿美元的IPO不一定就是安全的。

“小盘IPO不好”

所以，既然估值低于10亿美元的IPO对于创始人、早期投资者和IPO买家而言表现不错，那为什么我们还是能听到贬低小盘IPO的声音。这主要有三个原因：

1）投资银行家对他们不感兴趣。对于投资银行来说，一个典型的IPO操作会收取5-7％的费用。因此，一个要融资7500万美元的5亿美元估值IPO可能产生400万-600万美元的费用（有时更多，主要取决于交易谈判）。这听起来很不错，但是为估值20亿美元的IPO融资3亿美元，可以产生1000-1500万美元的费用，而所投入的精力和时间是大致相同的。

2）在美国上市要做很多工作，需要投入大量时间和金钱。这是真的。我们已经接触了40多家投资组合公司，可以证明这一点。我们通常会假设一个小盘公司将花费一年的时间，加上200-300万美元的费用才可以上市。其中包括增加财务和会计人员，与审计师合作，聘用投资关系团队和其他成本。

3）募集私人资本是很容易的。这也是事实，并且与第二点相关。如今，一个伟大的私人公司可以很容易在几周内筹集到5000多万美元，而与上市相比，其费用和成本要少得多，并节省了向银行家之福的6-7％的费用。

那为什么要IPO？

我们带着这个问题，向拥有第一手经验的朋友、Zendesk前首席财务官Alan Black进行了请教。2014年，Alan领导着Zendesk以6亿美元的估值进行了IPO。该公司自上市以来表现优异，如今的交易市值达到了37亿美元。“如果你的企业具有合理的预见性，拥有一个强大的团队，那这是建立品牌和市场信誉的最好方式，”Alan回应道。“这也帮助我们推动建立了公司内部如何管理的规章制度。我们打造了一个更好的企业，因为每个人都明白这对上市公司来说意味着什么。”

我们还认为，上述第3点存在着负面影响，因为一个近乎无止尽的私人资本供给，可能会造成业务效率低下的思维模式，而不是顶尖的业务执行。当然，并不是所有公司都这样，但是风投界的很多人都亲眼目睹了，诸多管理团队没有以最有效的方式使用获得的融资。

也许最好的例子就是Stitch Fix，其中最值得注意的是，这家只融资了4200万美元的公司，最后以超过14亿美元的估值上市。在过去五年获得投资的数百家电商企业中，该公司除了获得最有价值的IPO之外，也是最具资本效率的公司之一。

对那些并不熟悉当时的人来说，20世纪90年代充斥着小盘IPO，大多数公司在达到几亿美元的估值后就上市了。其中最引人注目的是亚马逊，它以约4亿美元的估值上市，现在市值超过了6000亿美元。

小盘IPO会再次来袭吗？

作为风险投资家，我们希望看到更多的公司上市。这对于市场、经济和就业增长是健康的。我们也希望看到小盘高科技IPO的复兴。我们的公司和我们已经投资的团队从许多小盘IPO的成功案例中受益，其中包括Zendesk（上文提到）、SuccessFactors（2007年IPO估值5亿美元，2012年被SAP以34亿美元的价格收购）和YY（2012年IPO估值6亿美元，现在市值达到71亿美元）。我们在第一线看到了这些团队表现出上市公司的水准，也亲眼目睹了他们所面临的挑战及成功的回报。

让我们再回到文章开头的数据，在过去四年表现最好的前二十名IPO中，有75％的估值低于10亿美元，所以人们可能会认为这一趋势正在升温。比如最近进行IPO的SendGrid、Blackline和TradeDesk都是估值低于10亿美元，上市表现也非常优异。

然而，我们却认为小盘IPO仍将很少，除非a）后期私人资本市场变得更加困难，b）投资银行决定把重点放在较小的交易上，或c）上市公司的监管要求减少。而这些都不会很快实现。不过，根据上面的数据，对于选择早点出击的企业家和管理团队而言，市场回报是显著的。

让小盘IPO复兴吧！