营收和利润皆为负，2018年天图投资做了什么？

去年年底，天图投资（833979.OC）CEO冯卫东曾说，2018年是他进入投资领域以来碰到的第三个资本寒冬，前两次分别是2012年和2015年。

三次情况大体类似：寒冬之前有泡沫，热钱涌入，衍生出非理性的创业潮；to VC盛行，大规模烧钱。除了行业泡沫，再叠加宏观经济的因素，资本寒冬得以形成。

而这从天图投资近日公布的2018年度报告中完全可以看得出，相较于2017年营收11.03亿元，净赚8.32亿元，天图投资在2018年犹如坐直降机，成绩可谓实在惨淡。

报告显示，2018年受国内资本市场影响，天图投资公司受到了二级市场大幅下挫的不利影响，公司当期利润出现了比较大的账面亏损，同时净资产值也出现了大幅回撤。该年度营收为-7.56亿元，同比增长-168.54%。净利润为-13.58亿元，同比增长-263.28%。

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不如先撇开那些不太好看的数据，从头说起。首先，天图投资为何人？

天图投资创始于2002年，专注于消费领域的投资布局。驰骋创投圈近20载，天图投资的投资版图里不乏有鲍师傅、奈雪的茶、蘑菇街、小红书、江小白等明星企业。2015年11月，天图投资挂牌新三板，目前市值104亿元。

按天图投资身上的“消费投资”标签来看，事实上创立十年后的2012年才能算是其真正集中在消费领域下手的转折年，曾连续出手百果园、八马茶业等企业。

单从其披露的2018年整体投资项目方面，在市场大幅的波动中，

从退出情况来看，2018年天图投资在51信用卡、贝乐英语等4个项目上实现上市或完全退出，累计收到项目退出款5.66亿元，实现投资收益2.35亿元。

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其次来看一看，天图投资的步棋策略。

从天图投资的被投项目可以看出，

报告显示，2018年7月，天图投资以5.6亿元获得了蒙天乳业58.39%的股权。以及在不久前的3月，天图投资宣布从通用磨坊手里接收了其在华酸奶业务优诺。天图投资将全资控股优诺昆山工厂，并获授权可以继续使用优诺商标，在大陆地区进行研发生产和营销销售。

天图投资董事长王永华在谈及此次收购时表示，乳业是天图在大食品赛道中重点关注的行业之一，伴随着中国消费升级趋势，中国酸奶市场前景广阔，中高端乳品将更加获得消费者的青睐。

冯卫东曾公开表示，就天图投资而言，并购基金相比VC基金和PE基金更容易拿钱。“因为对于LP来说，并购的确定性更大，不太受IPO市场起起伏伏的影响。”并购整合之后既能以更大规模上市，减少对IPO数量的需求，还可以转卖给产业集团。

在价值上，并购方看重战略价值和协同价值，而二级市场是非战略性行为，主要看中财务投资能带来多少收益。

自此，天图投资完成了从天使投资、VC 投资、PE 投资到并购控股投资的全产业链布局， 特别是首个控股项目的落地，步入了“少数股权投资+并购及控股运营投资”的发展阶段。

值得注意的是，报告显示，截至2018年12月31日，天图投资共拥有产畜8913头，幼畜7308头。而对于此板块的详细情况，年报并无过多描述。

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成立以来，对比多个投后不温不火的项目，天图投资选中的周黑鸭（01458.HK）2016年港股上市，应该算是其近两年来最盛的时候。公开资料显示，天图投资曾在2010年押注周黑鸭5800万元，并获得10%的股份。2012年再度投资3000万元，获取1.76%的股份。2016年周黑鸭赴港上市，市值高达150亿港元。

这也让天图投资的股权价值飚至11亿港元，获得超13倍的资金回报，一度被奉为消费品投资的经典案例。

而这长达6年里的投资周期，加上天图投资方面曾公开表示：将继续持有周黑鸭股份很长一段时间。这似乎印证了，

据蓝洞新消费报道，在天图投资的棋盘里，其64%的被投项目处于正常成长期，也就是5年以下。而投资周期在6--8年间的被投项目占比达23%。剩下13%的项目投资回报周期都在9年以上，且多数未退出。

蓝洞新消费曾数据总结，在公开查询的80个项目中，天图投资退出比例仅为12.5%，相当于17年间只退出了十余个项目。

不过，天图投资在报告内坦言，其股权投资属于长周期业务，从事价值投资和追求长期受益，忍受短期波动损失是获取长期受益需要面对的相关风险之一，本次账面受益回撤不影响公司持续经营能力。

扎根需要潜心慢发展的传统消费领域，一定程度上决定了投资机构需要花更长的时间和经历去等项目长大。但从财报披露的内部收益率（IRR：是投资界目前普遍采用的衡量投资机构是否赚钱的指标之一）来看，天图投资最高的IRR为21.83%，最低的仅0.06%，五支基金平均为12%。

看到这样的数据，LP的内心怕不只是煎熬了。

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最后，就畅想下未来。

复盘其明星项目库可以看出，周黑鸭也好，奈雪的茶也罢，天图投资大多聚焦在传统线下零售企业。而门店运营又是一门苦差事，以周黑鸭为例，行业同质化严重，门店运营赶不上新消费时代潮流，客流量流失加剧营收和利润的下滑。目前，周黑鸭的总市值已跌落至95.80亿港元。

如果像冯卫东所说的那样：持续持有周黑鸭股份至其市值达500亿元，估计想法还是太乐观。

说到竞争与风险。从天图投资的年度报告中可以看到，公司曾不止一次地提及市场大环境的影响和行业竞争加剧的风险。

的确，2018年受宏观经济波动及行业监管政策不断完善的影响，中国私募股权投资市场面临更加严峻的考验，市场新募集金额出现明显下滑，募资市场头部聚集效应日益明显。

而在“募资难”的大背景下，仍有部分大额基金完成募资，那些具有丰富管理经验和良好业绩回报及品牌资源积累的头部机构募资并未受到大的影响。

与此同时，与国内资金源头收紧的趋势相反，金融市场对外开放力度增加吸引了大量国际资本布局中国股权投资行业，使得美元基金强势增长。在逐渐加剧的行业洗牌中，具有双币种募资能力的投资机构将获得竞争优势。

另一方面，在当前国内经济大环境下，私募股权投资机构的投后管理成为竞争中的重要一环，对被投项目的深度赋能、投资各流程的风险管控、投资机构自身的内部运营均成为投资机构综合能力的体现。

不过归根结底，消费领域项目最终面向的是消费者，品牌盛行的时代，投资机构过去的那种：追风口、粗放式的经营方式难以为继，聚焦和精细化或许是一条值得探索的路。