独家专访Ardian大中华区主管姚斌超：全球最大PE二级市场基金的“大项目”策略

5月，PE巨头Ardian完成第八期PE二级市场基金的募集，该基金总规模达到190亿美元。

Ardian的前身为安盛保险旗下的私募投资平台，2013年分拆之后成为一家独立的PE投资平台。如今，这家机构凭借960亿美元的管理规模和五大资产管理业务（母基金、直投基金、基础设施、房地产以及私人债务）成为欧洲市场管理规模最大且多元化的私募股权机构之一。

与黑石、凯雷、KKR等PE玩家不同，Ardian最大的业务板块是母基金业务。前述总规模190亿美元的PE二级市场基金，创下了全球PE二级市场基金的募资之最。

“越来越多的国际LP能够更熟练地与二级市场买方对接。买家的数量越来越多，投资策略也呈现出多元化。”Ardian大中华区主管兼董事总经理姚斌超告诉21世纪经济报道记者。

姚斌超在2011年加入Ardian，后领衔筹建Ardian中国办公室。

2019年以来，中美贸易摩擦增加了全球机构投资人在中国市场减少资金配置的担忧。新冠肺炎疫情加大了新基金募集的不确定性，将给中国市场的美元基金募集带来哪些影响也是从业者的阶段关注点。

“我们没有看到美国的卖家集中出售中国基金（份额）。中国是全球第二大经济体，如果放弃在中国的布局，对他们来说是不能承受的损失。相反，他们当中的很多在研究如何基于更好的策略在中国做配置。”姚斌超观察到。

PE二级市场大时代

PE二级市场基金通常在基金的成熟期进入，加上能够以一定的折扣购买资产，因此理论上能够在更短的周期内获得更高的回报。

据Preqin的统计，全球PE二级市场的年交易规模已经从2013年的260亿美元增长到2018年的750亿美元；新资金的募集规模和数量也持续上升，2018年有39只PE二级市场基金完成总规模298亿美元的资金募集。

Ardian的PE二级市场业务的发端要追溯到1999年。

这一年募集完成的第一期PE二级市场基金规模仅为2.2亿美元，其后，其团队基本以每三年左右一期基金的节奏进行募集，每期基金的管理规模也逐年攀升。从2013年的第六期基金开始，Ardian PE二级市场业务的单只基金管理规模均超过百亿美元。

Ardian执行委员会成员、Ardian Fund of Funds主管文森特·冈博(Vincent Gombault)表示，“在当前环境下，二级市场在向机构投资者提供流动性方面发挥着至关重要的作用。它现在是一个成熟的市场，未来几年对私人股本投资者的重要性只会增加。”

姚斌超接受21世纪经济报道记者采访时介绍，Ardian的核心策略可以总结为做大项目。这里的“大”不仅包括单笔投资金额，还有交易的复杂度、为大型机构LP提供一站式服务等策略选择。

从过往交易来看，Ardian的主要合作方是保险机构、养老基金、主权基金等机构LP，平均单笔交易的规模超过10亿美金，接手的资产包少则有几十个、多则有数百个基金的份额。

随着Ardian在大项目上的样板效应凸显，会有卖方提前一两年来与团队沟通可能的方案，也有中介机构以“这一看就是Ardian的项目”敲门开场。

“大项目”策略拆解

追本溯源，Ardian在PE二级市场业务的策略选择与其团队基因和欧美市场的股权投资历史有关。

Ardian的前身AXA Private Equity在成立之初主做直投业务，投资阶段包括并购和成长期投资。成立三年后，AXA Private Equity掌门人Dominique Senequier将业务拓展到母基金的资产类别，且同时展开了一级基金和二级基金的投资。

直投基金业务包括并购、扩张和成长期等多个阶段的投资，投资交易主要集中在法国、意大利、德国、英国等欧洲地区。母基金业务则相对更为全球化，并通过一级基金投资、二级基金投资和联合投资与全球的基金管理团队合作。

“现在的基金规模允许我们做特别大的项目，行业竞争比较少、也能够为合作方提供更多服务。”姚斌超介绍，卖方的诉求是多元化的，有出于外部行业监管、内部策略调整、迅速获取收益、业务团队剥离等多种可能。

除了价格之外，Ardian需要为合作方提供尽可能全面的解决方案，与他们在内部流程、外部过渡、收益实现等多方面实现共赢。

回看过去20年PE二级市场行业的发展，互联网泡沫后出资人从私募股权基金撤离，金融危机后出资人流动性需求上升、银行剥离私募股权部门，这些都成为了Ardian等玩家大举买入资产的时间窗口，也为投资机构带来可观的投资收益。

PE二级市场基金的出资人们也看到了基金年份的重要性。今年初Ardian新一期PE二级市场基金募集的最后窗口期，尽管有潜在LP因疫情期间工作无法推进而未能出资，也有LP在基金关账前提高了出资额度，使得完成第八期PE二级市场基金的募资总额超过了初始募集计划。

姚斌超从基金出资人一方得到的反馈是，“大家在策略判断上认为PE二级可能是未来几年内不错的资产配置选择。一些机构可能会遇到现金流的问题，这正是以更低的价格买入资产的好机会。”

亚洲市场的机会

Ardian的母基金业务包括一级基金和二级基金两部分，其中二级市场业务所持资产有超过50%的比例在美国，20%-30%在欧洲市场，还有约15%的资产在亚洲地区。从母基金的出资情况来看，Ardian已经在亚洲投资为超过100只基金出资超过30亿美元，还通过跟投策略向18家亚洲公司投资超过5亿美元。

Ardian在募资端也得到更多亚洲投资者的支持。资料显示，Ardian新近完成的第八期PE二级市场基金的出资人包括主要养老基金、主权财富基金、保险公司、高净值个人和金融机构，其中来自新加坡、韩国、中国和日本的亚洲投资人占比达到20%。

Ardian亚洲业务负责人Jan Philipp Schmitz表示：“我们在亚洲实现了强劲的用户增长，随着时间的迁移，将有更多在亚洲的投资。”

事实上，Ardian并无专门的区域配置策略，因此各地区的资产占比和全球PE行业的资产配置相近。但姚斌超能够看到，“未来中国地区的很多基金完成募集后，他们在全球市场的占比会更大，那么LP出售的资产包里也会有更多中国资产。”

21世纪经济报道记者在采访中了解到，Ardian通过1600只相关基金投资了逾1万家投资组合公司，并建立了相应的基金和项目数据库。通过数据库可以清晰的看到头部资产在当下的运营数据、现金流情况、退出预期，让Ardian在交易机会出现时能够迅速给出公允的资产报价。

这也就提到了Ardian中国办公室所承担职能：与中国本土的GP团队建立紧密合作，寻找一级基金的投资机会；寻找中国潜在的卖家、评估在华优质资产的价值、推进中国项目跟投，进而实现二级基金业务在中国市场的深耕。

回到新基金的配置思路，姚斌超告诉21世纪经济报道记者，外部的阶段环境变化不会影响团队的核心策略：“配置方面我们强调全天候方案(All Weather Solution)。策略在过去20年没有变过，即做大项目、服务大型机构LP、建立自有数据库、跟踪头部资产价值。这也就是我们的护城河。”