刚刚，1万家肯德基、必胜客们撑起的IPO，破发了

又是一个全中国“吃货”撑起的IPO。

继京东、网易之后，肯德基、必胜客的母公司百胜中国开启了2020年下半年中概股港股回归的序幕。2020年9月10日，百胜中国正式登陆港交所。

本次IPO，百胜中国拟全球发售4191.07万股股份，发行价为412.00港元／股，拟募资金额约为170亿港元，高盛为本次IPO独家保荐人。招股书显示，所募资金将会被用于资金将用于扩张及深化餐厅网络，投资数字化及供应链、食品创新及运营资金等。

截止发稿，百胜中国开盘价410港元，报395.4港元，较发行价跌超4%，市值约为1657亿港元。

早在2016年，百胜中国就曾从百胜集团分拆并在纽交所上市。本次赴港上市，意味着百胜中国实现美股和港股的双地上市。

值得关注的是，招股书中自称“中国最大餐饮企业”的百胜中国，似乎在餐饮业务上面临着不小的尴尬困境。作为昔日国人西式餐饮的启蒙家，百胜中国成功把“洋品牌”肯德基、必胜客开到了全中国。然而多年过去，随着必胜客日渐式微，百胜中国似乎只剰肯德基一个“拿得出手”的餐饮品牌。

在中国这样的饮食大国，二次上市的百胜中国该如何突破，才能持续地满足国人挑剔的口腹之欲？

肯德基“独扛大旗”，疫情不阻疯狂开店

提到百胜中国，或许稍显陌生，但若提及百胜中国旗下的肯德基和必胜客，中国的消费者大概都会表示“吃过”。

2016年，百胜中国从母公司百胜集团Yum! Brands分拆并登陆纽交所上市。目前，百胜中国在中国大陆地区拥有肯德基、必胜客及塔可贝尔品牌的独家经营和授权经营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY及东方既白餐厅品牌。

招股书中，百胜中国用定性和定量的方式，再次向资本市场介绍了自己。根据招股书援引弗若斯特沙利文数据，按2019年系统销售额计算，百胜中国是中国最大的餐饮企业。截至2020年7月30日，百胜中国宣布旗下餐厅数正式突破1万家。

然而，自上市以来，“餐饮巨无霸”的营收增长似乎并不乐观。2017年至2019年，百胜中国的营收分别为77.69亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元，同比增长为9.81%、8.32%、4.29%，呈放缓趋势；同期，百胜中国归母净利润分别为3.98亿美元、7.08亿美元和7.13亿美元，同比变动-20.08%、77.89%、0.71%。

2020年上半年，因疫情导致客流量下降、部分门店关闭等因素，百胜中国的营收同比下滑17.43%至36.56亿美元。同期净利润为1.94亿元，虽较去年同期4亿元腰斩不止，但盈利依然为正，餐厅利润率下滑至12.2%，同比下滑4.5%。

若对百胜中国的营收结构拆分，肯德基和必胜客两个品牌的存在感颇强。2017至2020年上半年，肯德基和必胜客的营收贡献率分别高达92.1%、92.7%、92.2%和92.7%。其余品牌则显得“不太能打”，小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY、东方既白、塔可贝尔四个品牌加起来的营收贡献则不足10%。

不难看出，百胜中国“一拖六”的营收结构性问题显著。

作为百胜中国最强有力的营收引擎，2020年上半年，肯德基的营收占比高达70.5%，而必胜客的营收占比则降至20.5%。

事实上，必胜客的颓势久已。自2015年起，这个中国最有名的披萨品牌就开始持续业绩下滑，“拖后腿”的诟病不止。2018年、2019年和2020年上半年，必胜客同店销售额几乎有减无增，分别录得-5%、1%和-22%的增长率。

与此同时，在线下餐饮持续受到冲击的情况下，百胜中国并没有放慢扩张的节奏。招股书显示，2019年，百胜中国新开门店数为1006家，即每天有近三家新店开业，而在过去5年，平均每天开设超过2家新餐厅。

本次赴港上市的招股书中，百胜中国也明确将“扩大及深化餐厅网络”摆在了募资用途的首位，并表示公司的餐厅数目未来有潜力发展到20000家或以上。百胜中国预计，2020年的新开门店数约为800至850家。

此外，百胜中国也在积极拓展数字化和外卖业务。相关数据显示，外送和外带业务持续保持增长，占到了公司销售额50%以上。数字订单更为流行，占到了公司整体销售约80%。外卖业务继续保持强劲的增速，同比增长了36%，贡献了总销售的29%。

中国“吃货”的老朋友，西式餐饮的启蒙家

百胜与中国消费者，已经有超过30年的陪伴了。

1987年，肯德基在北京前门开业了首家门店，成为第一个进入中国的全球主要餐饮品牌，三年后，必胜客也在北京东直门开设中国首家门店。作为西式快餐的启蒙者，肯德基、必胜客成为当时时尚、体面、洋气的代名词，吸引了大批中产阶级前来享用西餐，甚至第一次拿起刀叉。

与很多进入中国市场后频频“水土不服”的洋品牌不同，百胜中国在餐饮本地化上做得颇为成功。以肯德基为例，无论是早期的老北京鸡肉卷还是近期的豆花早餐，堪称西式餐饮本土化的成功之作。

百胜中国本土化的制胜之道，可从CEO屈翠容写在招股书中的话略见一二。“在中国的街头巷尾，左邻右舍和朋友间打招呼时通常会说‘吃了吗’，这句简单问候比‘你好吗’更亲切，能立刻拉近人们的距离，彰显了饮食在中国人日常生活中的重要性”。

一句“吃了吗”，彰显出对中国饮食文化的功力。

招股书中的一组数字更能说明问题。肯德基是首个在中国提供中式早餐(如粥及油条)的西式快餐品牌，截止2020年6月30日，必胜客的菜单在相比2017年变动70%。2019年，百胜中国所有品牌开发超过1900道新菜品原型，推出约400款新产品及升级产品。

然而，在西式快餐的成功之下，百胜中国对中餐的探索则显得不尽人意。

2005年，百胜中国打着“肯德基的兄弟品牌”的旗号，创办了中式快餐品牌东方既白，首家门店开在上海最繁华的商圈徐家汇。15年过去，东方既白的餐厅数量仅剩11家。

2012年，百胜中国以44亿港元的对价完成了对"中华火锅"第一品牌小肥羊的收购，小肥羊从港交所退市。8年以来，小肥羊在百胜中国的运营下日渐“消瘦”，从巅峰时期的700多家萎缩至约260多家。

2020年，百胜中国完成对国内头部焖锅品牌黄记煌控的股权收购，大码加注中式餐饮。然而，黄记煌不冷不热的表现，也让被外界担心是否成为第二个“小肥羊”。

除了中式餐饮，百胜中国的多品牌战略的步伐似乎从未停止。2016年，百胜中国在上海陆家嘴开设墨西哥风味品牌塔可贝尔(Taco Bell)；2018年，百胜中国在上海开办精品咖啡品牌COFFii &JOY；2020年，百胜中国与世界闻名的意大利家族咖啡公司Lavazza Group成立合资公司，在中国上开设了一家Lavazza咖啡店。

种种举动，不难看出百胜中国在“肯德基依赖症”之下的求生欲。

有观点认为，多元化或许并不是百胜中国的万灵药。百胜中国在多元化尝试中，过于急切，丧失了餐饮领域精细化的特点，试图丰富品牌形象的同时，却反而模糊了消费对品牌的印象。

贝莱德、春华、蚂蚁资本加持，传高瓴曾试图私有化

作为国内餐饮龙头企业，百胜中国在资本市场颇受追捧。

自百胜中国从2016年分拆并登陆美股市场以来，其股价已经翻了一倍多。

招股书显示，百胜中国背后的资本亦十分强大。全球五大独立资产管理公司之一的景顺控股持有公司10.8%的股权，贝莱德持股7.2%，春华资本持股6.3%，公司董事及高级行政人员合计持股0.2%。蚂蚁集团的联属公司API Investment也持有百胜中国股份。

值得一体的是，2016年，在百胜中国美股上市前两个月，百胜集团曾宣布春华资本和蚂蚁集团斥资4.6亿美元入股百胜中国业务。根据百胜中国与投资集团春华资本、蚂蚁集团签订的合约，后两者分别投资4.1亿美元和5000万美元共计4.6亿美元。春华资本和蚂蚁还合共拥有两批可以在五年内行使的认股权，分别按120亿美元和150亿美元股本价值行权价，每批收购百胜中国大约2%的普通股。

本次招股书显示，在2021年10月31日前的任意时间，春华资本和蚂蚁金服可按照第一批每股31.40美元的行权价，以及第二批每股39.25美元的行权价行使两批认股权证，两批认股权证相关的普通股总数占发行在外普通股总数约4.5%。

百胜中国也曾传私有化未果，私有化的牵头方正是高领资本。2018年8月，彭博社曾引述知情人士消息称，由高瓴资本牵头，包括中投公司、德弘资本在内的财团曾对百胜中国提出每股46美元的收购要约，有意将百胜中国私有化，为其在香港上市铺平道路。但随后百胜中国董事会拒绝了该笔私有化提案，私有化进程亦暂时搁置。

此外，百胜中国的董事名单也十分豪华。

春华资本创始人兼董事长胡祖六担任百胜中国董事长，百胜中国CEO屈翠亦在其列。此外，百胜中国的独立董事名单中还包括高榕资本合伙人、前沃尔玛中国区总裁兼首席执行官陈耀昌、蚂蚁集团首席财务官韩歆毅、前蔚来汽车、新东方教育首席财务官谢东萤、曾主导投资快手、丁香园、奇安信等多个独角兽项目的知名风险投资人卢蓉、金浦瓴岳创始人及董事长、前摩根大通首席执行官邵子力以及另一位春华集团创始人汪洋等人。

资本加持也好，大咖背书也好，在竞争激烈日趋的“勤行儿”餐饮业，百胜中国何以突破肯德基“一拖六”的尴尬局面，持续中国餐饮巨头的辉煌，依然需要拭目以待。