摩根士丹利将瑞思评级上调至“买入”，目标价格上调50%，股价暴涨46.1%

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8月17日，摩根士丹利发布研究报告，大幅调高对瑞思教育的盈利预期，目标价格上调50%，评级由“中性”升级至“买入”。市场对此反应正向，瑞思股价当日涨幅46.1%；自第二季度业绩公布以来，公司股价已上涨65.2%，表现强劲。

摩根士丹利发布报告指出，瑞思从新冠疫情恢复迅速，成本控制比预期更有效；随着业务全面常态化，瑞思下半年营收将持续好转，而目前的股价并没有体现，价值被低估。另外，摩根士丹利将对瑞思2021年和2022年的盈利预测分别上调26%和21%，因此将目标价上调由原来的4美元上调50%至6美元，评级由“中性”上调至“买入”。

业务快速恢复，运营稳步提升

报告显示：瑞思已经从疫情中快速复苏：招生和运营均已扭转。

1）二季度新入学人数比一季度增长一倍以上，5月和6月的新入学人数超过了2020年1月份的水平；

2）招生转化率比第一季度提高了300基点以上；

3）加盟收入也比上一季度增长了一倍以上，并逆势扩展，于第二季度新开设了11个加盟学习中心。

报告预计瑞思业绩将持续强劲的恢复势头：自6月以来，其位于上海、广州、深圳和无锡的所有直营线下中心都已逐渐重新开放，北京和石家庄的直营线下中心预计将于三季度重新开放。

管理层已展示出迅速调整运营、灵活应变的强大能力：

1）在疫情爆发后快速响应，于六周内迅速开发和上线在线课程，于3月初启动了英语在线小班课程；

2）自4月下旬以来，所有线下常规课程都已在线迁移，参培率达到90％，到课率达到93％；

3）迅速调整营销策略，以通过联合品牌和合作伙伴关系等多种渠道招募学生，同时严格控制获客成本。未来瑞思将继续推进OMO战略：“线上线下融合”的模型将提高线下学习中心的利用率，从而提高利润率。

财务前景预测：随着线下业务的恢复，报告预计第三季度收入的下降幅度将收窄至同比18％，并预计第四季度收入将进一步恢复至同比增长3％。报告还将2020年亏损预测从2.2亿元人民币下调至8,700万元人民币，将2021年和2022年的每股收益预期分别提高26％和21％。

业绩反转并未体现在目前的股价中：根据报告预计，基于2021年预计盈利的市盈率是11倍；相比之下，线下教育公司的平均市盈率为18倍，目前的估值水平极具吸引力。摩根士丹利调整最新目标价为6.0美元，约为2021年预测盈利的17倍市盈率。

线上线下完整交付，加盟中心逆势扩张

上周，瑞思公布了未经审计的二季度财报；财报显示，二季度公司总营业收入为1.65亿元人民币，环比增长51.4%，主要收入来源于期间瑞思线下课程实现近90%的线上复课率，其3月初启动的瑞思在线小班课也在本季度开始新增收入；在线常规课程质量受到用户好评，实现90%的参培率和93%的到课率，课程交付效果与用户满意度与线下课程水平相当。这些数据表明瑞思推行的OMO模式已展现出线上线下无缝衔接、完整交付的能力。

2020年1月下旬爆发的新冠肺炎疫情对上半年公司的运营造成了影响，而瑞思积极采取措施，通过有针对性的成本控制以及支出调整等积极有效的策略来稳定业务及现金流。同时，还升级了Rise+一站式智能学习平台并将其转变为全国性的开放式交互技术平台，用于学习、教学和培训。瑞思于2020年3月通过Rise+平台成功交付了疫情中的第一批在线小班英语课程，展示了公司的数字化能力，并建立了坚实的基础架构，引领瑞思正式进入OMO模式。

在市场营销方面，即便受限于线下渠道无法正常开展招生工作，瑞思在第二季度获客成本依然进一步降低，表现超出预期，常规课程新招人数环比增长148.8%，在线课程新招人数环比增长77.1%。这得益于瑞思数字化战略背后多元的用户增长策略，例如：环球影业的功夫熊猫品牌合作、NYC和金宝贝的战略合作、用户裂变活动以及创新的内容营销方式，这些举措让瑞思本季度获客效率全面提升。

同时，报告还指出，随着瑞思线下学习中心的逐步开放，预计未来营业收入将持续上升，在下半年内得到恢复。据了解，随着新冠肺炎疫情态势的缓解，自2020年6月以来，瑞思位于上海、广州、深圳和无锡的所有直营学习中心已经逐步重新开放。北京和石家庄两地受疫情影响还需线上上课，根据政府政策有望在第三季度末实现线下复课。

值得一提的是，在疫情期间，瑞思的加盟学习中心实现逆势扩张。相比2020年第一季度，本季度瑞思新增了11个加盟学习中心。截至目前，瑞思目前拥有86个直营学习中心和397个加盟学习中心，学习中心总数为483个。其主要原因为瑞思在疫情期间坚持数字化战略部署、执行思路清晰，在线下能力扎实的基础上，同时具备了稳定的线上输出能力，公司总体实力得到增益，加盟商对于瑞思未来的发展表现出强大信心。

总体而言，瑞思在2020年第二季度业务已全面恢复，进入后疫情时代。疫情的出现加强了瑞思数字化战略的推进，使其在短时间内迅速具备了线上线下无缝衔接的交付能力，也增加了其在行业中的竞争优势。随着疫情情况趋于稳定，各地线下复课有序推进，瑞思将在今年下半年实现业绩强势反弹。