德邦物流惊险上市！资本市场迎来快递“第七匹狼”

1月16日，德邦物流正式登陆A股市场，在上交所主板上市交易，股票简称“德邦股份”，代码“603056”。德邦物流此次共发行10000万股，每股发行价4.84元，公司总股本96000万股，开盘价6.97元，涨幅44.1%。总募集资金4.84亿元，全部为公开发行新股募集。

经过了漫长的等待，德邦终于结束了一波三折的漫长上市过程。这也代表着继圆通、申通、中通、韵达、顺丰、百世上市后，资本市场迎来快递行业“第七匹狼”。

起个大早 赶个晚集

中国物流企业这两年在资本市场上可以说是风生水起，由于政策原因，圆通、申通、韵达和顺丰都选择了“借壳上市”，而中通和百世则选择了赴美上市。与上述六家公司“曲线救国”方式不同，德邦物流是 第一家通过IPO方式在A股上市 的快递企业。

虽然德邦的上市时间最晚，但其却是所有物流快递企业中 最早启动上市计划的公司 ，无奈，起个大早，赶个晚集。2012年5月，德邦物流的保荐机构中信证券就在上海证监局进行了辅导备案登记，但是德邦的首次申报却一直拖到了2015年6月，不巧的是，申报材料刚被受理，证监会隔天便宣布暂缓IPO发行，这一“暂缓”，让德邦物流在上市的道路上彻底被同行业公司甩开。

时间来到2017年3月，证监会终于披露了对于德邦物流的反馈意见，各类问题共37项、26页，其中，德邦的历史、股东、收入、业务、盈利能力等方面被重点关注。一般情况下，证监会反馈意见后不久，企业就会被安排上初审会和发审会，但是德邦的发审会一直拖了9个月左右的时间，可见期间应该出现了一些棘手问题。从报材料到最终过会，长达896天，德邦的上市之路漫长而曲折。

虽然上市之路磕磕绊绊，但是与其他几家已经上市的物流快递企业相比，德邦的资金到位速度其实没有落后太多，因为借壳上市能带来资金靠的是后续增发，顺丰80亿的定增融资于2017年8月底才尘埃落定，圆通的85亿定增案最终也在4月倒在了再融资新规的利剑之下，韵达定增方案预计募资45.17亿元，但目前尚无下文。

诸多问题待解

在德邦的发审会上，股权代持、毛利率逐年下降、安全事故、应收账款增长过快和员工五险一金等问题遭到了证监会的拷问。

德邦的前身——崔氏货运公司于1996年创办，开始涉足货运领域，2004年，老板崔维星和其弟弟崔维刚共同出资1000万元设立广东德邦，当时的德邦物流业务均是在广东开展，公司虽有注册资本变动，但一直是由崔氏两兄弟持股。直到2009年，德邦股份成立，完成了对广东德邦全部36家下属子公司100%股权的收购，广东德邦的人员、业务、资产全部转移到德邦股份。

证监会对此表示了疑问，为何实际控制人采取新设发行人而非利用广东德邦作为上市主体？业内人士分析，德邦此举意在绕开“雷区”，因为考虑到监管审核的要求，原有主体会有一些难以解决的历史遗留问题，新设主体能够避开一些不必要的麻烦。

另外，被证监会盯上的还有频繁增资和股权转让问题，在2009年7月到2015年2月期间，德邦物流历经七次增资、七次股权转让，包括中金、红杉资本、鼎晖投资等多家知名机构纷纷现身股东之列，那么这些股权转让的价格是否合理？是否存在利益输送？都会成为审核的重点。并且，还须解释与南京福佑在线电子商务有限公司的交易是否涉及关联交易。

营收增长迅猛 但有“外强中干”之嫌

德邦物流在2009年成立后主营公路快运，直到2013年底才开始进军快递业务，主打30公斤之内的重货快递产品，此举也是为了避开和其他几家快递大佬的直接竞争，提倡差异化，定位性价比最高的重货快递。根据披露的数据显示，截至2016年底，德邦物流在全国32个省、市、自治区的315个城市共拥有营业网点5320个，拥有各型运输车辆10211台，在北京、上海、广州、武汉、成都、郑州等各区域中心城市有114处分拨中心。

单从规模上来看，德邦的增长可观，2014年至2016年，年运输货量为528.82万吨、732.31万吨和1039.13万吨，年均增长率达到40.19%，年运输票数5440.03万票、9994.01万票和20263.97万票，年均增长率为93.24%，远高于全国公路货运量的年增长率。货量的增长带动了营收规模的增长，2014-2016年，它的营业收入为104.93亿、129.21亿、170.01亿，年复合增长率达到27.29%。

但值得注意的是，德邦总资产和营收增长的同时，营业成本也大幅增加，并且涨幅要快于营收，业务规模扩大了，但净利润却没有上涨，2014-2016年复合增长率为-10.24%。

德邦看似强大，但实际上却有点“外强中干”的味道。2014-2016年，德邦物流的经营性现金流为12.76亿、10.82亿、9531.31万，从10亿多骤降到不足1亿，可以说德邦的现金流在2016年出现了断崖式下跌。究其原因，那就是应收账款了，2014-2016年，德邦应收账款为2.61亿、5.75亿、12亿，每年呈现数倍的增长，应收账款大幅增长，同时周转率下降，很明显，德邦的竞争力正在大幅下滑。

再来看其他数据，德邦的综合毛利率在2014-2016连续三年下降，分别为17.77%、14.53%、13.41%，原因是快运业务的连续降价，但单位成本并没有下降，所以导致了毛利率的下滑。德邦自2016年开启快递业务之后，一直处于亏损状态，2014-2016年的毛利率分别为-26.69%、-12.65%、5.03%，直到2016年，毛利率才刚刚为正，但是与其他快递企业仍存在很大差距。综合德邦的毛利率和账款情况来看，其快运业务竞争力堪忧。

“差异化”之路坎坷

按照重量，公路运输分为快递（<30kg）、零担（30-3000kg）和整车（>3000kg）运输，虽然经常拿几家物流公司做对比，但德邦和这几家物流公司做的生意不太一样。从1996年开始做大件货物运输起家的德邦，已经习惯了收揽大件包裹，零担，是它与其他家对比的优势所在，更便宜也更快。

与“四通一达”惯用的加盟方式和低价战略不同，德邦似乎和顺丰有些相似， 通过自营模式来控制价格和服务质量 ，自建网点、购买车辆和招聘全职员工，德邦和顺丰都投入了大量资金来改造自己的车队和管理方式。这也是德邦上市后募集资金的用途所在，招股书显示，德邦上市拟募集 29.88 亿元，主要用于直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆与设备以及建设信息一体化平台。

德邦为了能够更快的进入新市场，也开始在 基层网点大量外包 ，这种被德邦称作“合伙人”的制度推进速度很快，从2015年8月开放加盟当年的网点数为905个，到2016年底就达到了5190个。但2016年加盟商承揽货量占比只有4.88%，说明了加盟商虽然帮助德邦快速进入新的市场，但业务增长并不明显。

当前零担快运市场前10家的市场份额总和只占3.35%，而德邦作为龙头老大，份额也只有1.02%，零担物流企业同质化严重，彼此竞争多以价格战为主，这也直接导致了利润率的下降，2015-2016年，德邦的汽运业务平均单价从0.92 元/吨公里，下降到0.84 元/吨公里。最大的收入精准卡航平均销售单价下降5.93%，对应的收入减少了3.9亿元。

相反，快递行业增速快，而且市场的集中度较高，拿2016年的数据来说，排名前5的快递公司占据了大部分市场， 仅顺丰一家就占了14.46% 。如今的快递和快运界限越来越模糊，德邦从先前做货运到如今也开始做快递，顺丰等其他快递公司如今也可以做大件物流了，竞争只会越来越激烈。德邦董事长的心里是清楚的，就像崔维星说的，“如果不能把快递做好，恐怕零担市场的阵地也保不住”。

结语

物流企业纷纷进入资本市场，一个重要原因就是希望通过上市谋求大规模融资，强化与提高自身在物流行业的市场竞争力与竞争地位。事实上，我国物流行业已经实现了快速发展，同时，物流企业经营环境改善，盈利加快回升。借助资本市场，物流企业将实现做大做强。上市并不是终点，而是一个新的起点。未来，要做的事情还有很多。

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