融资8.6亿亏损8.1亿 从恒大淘宝2016业绩透视中超俱乐部营收趋势与集体痛点

　　4月30日footballdatabase公布了最新一期的世界足坛俱乐部排名，其中恒大淘宝俱乐部位列世界第78位，虽然与去年相比，俱乐部的排位略有下滑，但其仍稳坐亚洲第一俱乐部宝座。截至 2016 年底，这家近六年始终保持国内乃至亚洲最佳的职业足球俱乐部已获得中超、亚冠、足协杯、超级杯、中甲联赛等13项重要比赛冠军，两度荣获“亚足联最佳俱乐部奖”，并因“ 马云 ”、“许家印”等多重元素而倍受关注。

2015年，恒大淘宝挂牌新三板，成为国内第一家对接资本市场的足球俱乐部，作为中国最为成功、最具影响力的职业足球俱乐部之一，其具备相应的预备队和梯队，在一定程度上可以代表中超足球俱乐部发展的最高水平。我们趁着这家公司发布年报之际，一探其发展历程、现有股东结构与营收情况，并以此为参数，审视2016年中超俱乐部整体财务运营情况与未来发展趋势。

　　 恒大淘宝年内首次公开融资市值已超曼联  各路资本纷纷杀入

　　恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司前身为广州医药足球俱乐部有限公司，由广州 白云山 制药股份有限公司等十四家广州药企法人共同出资设立，2006年注册资本 2000 万元。

　　2010年，公司将100%的股权转让给 恒大地产 集团，公司名称变更为“广州恒大足球俱乐部有限公司”。2014 年，由 阿里巴巴 （中国）网络技术有限公司以货币形式负责增资1.5亿，恒大地产集团出资 1.5亿元，两者各占注册资本总额的 50%。广州恒大足球俱乐部有限公司名称变更为“广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司”。2015 年 5 月 ，由恒大地产集团以货币形式增资7500万元。增资完成后广州恒大淘宝足球俱乐部有限公司注册资本变更为3.75亿元，其中恒大地产集团占注册资本总额的 60%；阿里中国占注册资本总额的 40%。

　　2016年1月，公司完成其在新三板挂牌后首笔融资，定向发行2173.4万万股，发行价每股40元，募集资金8.6936亿元，主要用于补充流动资金。发行后的恒大淘宝市值达到158.69亿。随着公司公开进行增资，股东结构也呈现多元化发展，如同越来越多的名气在外的新三板公司一样，产业巨头、知名投资机构、中小公司与资产基金相继介入前十大股东行列。截止2016年末，恒大地产集团有限公司在俱乐部中所占股份为56.71%， 宝盈基金 与 前海开源 资产等资产管理计划分别占比0.66%与0.19%，其关联方深圳市第一前海体育投资管理有限公司持股比例为1.16%。另外，深圳广田集团、苏州 金螳螂 、江苏南通三建也分别位列恒大淘宝前十大股东之列，持股比例分别为0.95%、0.63%与0.38%。

　　 ▼2016年末恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司前7大股东（单位：股）

2016年3月8日，俱乐部股票以每股55元的价格实现成功交易，以公司总股本3.97亿股计算，当日公司收盘市值最高突破200亿元，超过世界足坛豪门曼联俱乐部。目前，俱乐部股票平均交易价格约48元。在如此之高的市值下，公司年内业绩如何？

　　 亚冠失利拖累比赛日收入下滑 高成本引入巨星导致接连3年亏损

对于一家足球俱乐部来说，在运营成本较为固定的情况下，当其能通过良好的竞技成绩获得海量的球迷及受众，并提升俱乐部的品牌价值，比赛日收入、商业赞助收入与授权使用费等收入超过各项成本之和时，公司就能获得持续盈利。

　　恒大俱乐部的盈利模式并无二致。公司主要通过向球迷销售比赛门票、球迷周边商品等获得销售收入，并帮助广告主向目标受众群体投放广告获得广告收入，以及授权使用费等其他收入（特许授权收入占比俱乐部整体收入较少，主要来自于游戏特许授权及球迷产品特许授权，主要客户有 周大福 、EA 及 体育之窗 等）。比赛门票分为套票和单场票，套票在赛季初通过公司官网向球迷进行发售，套票可观看球队当赛季中超联赛、足协杯及亚冠小组赛全部主场比赛。单场票则是在比赛前5-7 天进行销售，销售渠道包括网络售票及现场售票。俱乐部周边产品均通过直销的模式进行，主要销售渠道包括实体店、天猫旗舰店及团购等。2016年，公司主要客户包括恒大集团、中超公司、 老板电器 等。来自恒大集团的广告销售收入达2.6亿元，占比47.91%，中超公司为公司比赛出场费及奖金收入主要分配单位。

在传统足球俱乐部收入模式之外，恒大淘宝还专门成立了互联网事业部，除互联网运营与产品推广外，公司依赖股东阿里在金融领域的布局，规划推出足球互联网金融产品及其他相关产品，在未来依托球迷受众基础通过互联网模式产生盈利。

2016年公司依靠上述主营业务实现收入5.6亿元，同比增长47.38%。其中广告收入3.99亿，同比增长 214.99%，占比71.16%；中超公司转播收入增加分派给各俱乐部的参赛费及奖金大幅增长，该部分2016年收入1亿元，同比增加 8248万元。

另一方面，与球队在球场表现紧密相关的公司比赛日收入与商品销售收入却在2016年下滑明显。受亚冠失利影响，公司年内门票销售收入4772万元，占比8.51%；同上年球票收入占比营收55%相比，球票收入下滑明显；球迷商品销售收入为1042万元，同比下降约50%。

主营业务之外，公司取得营业外收入2.09亿，同比增长745.34%。营业外收入大幅增长主要是转让埃尔克森等球员的转会收入增加。2016年1月，在对手提出的转会费极高、埃尔克森上赛季表现并不出色且俱乐部具备球员替选方案等前提下，原恒大淘宝巴西外援埃尔克森正式转会至上海上港足球俱乐部。1850万欧元的转会费使之成为中超单个球员转会收益最大的一次交易，恒大俱乐部净赚了1280万欧元，折合人民币大约9100万。

　　 ▼前外援埃尔克森 恒大淘宝巨额割爱

　　营业收入的大幅增长并没有使俱乐部在2016年度扭亏为盈，究其原因，主要还是在于引进教练和球员的转会费及薪酬成本较高，营业成本居高不下。2016年，公司总成本15.12亿元，商业与品牌价值并不足以覆盖成本支出。俱乐部于2016 年先后引进了曾连续三个赛季夺得葡超金靴的知名球星杰克逊·马丁内斯，前国脚张文钊、 张成 林。随着各个俱乐部军备竞赛的进一步展开，球员与教练的工资、薪酬、转会费有水涨船高的态势，这导致公司在成本增长之外，现金净流出也较上年同期增加 1.3亿元。

除成本过高带来的连续亏损之外，另一个需要解决的问题则是营收结构不均衡，广告收入占比太高，业务结构有待改善。一个俱乐部成熟的经营模式应该包括商业收入与媒体版权收入，并且两者能实现平衡增长。2015年体奥动力以80 亿元人民币的价格购买了未来5年中超联赛全媒体版权，俱乐部未来版权收入也会随之提升。

恒大淘宝年内净利润虽同比增长14.83%，亏损额却仍达8.11亿。2015年公司亏损9.17亿，2014年亏损4.83亿，已连续3年亏损。虽然新三板对挂牌公司并无连续盈利的要求与限制，公司不会面临退市风险，但财务亏损不仅仅是恒大俱乐部特有的问题，而是目前中超俱乐部作为一个整体面临的共同难题。中国足协已在年初宣布制定俱乐部每年亏损的下线要求，寻求盈利之道也迫切地摆在了公司面前。

　　 版权交易水涨船高致俱乐部收入增长 高成本之下仍存集体痛点

　　作为国内唯一上市的中超公司，恒大淘宝俱乐部是唯一有年度公开数据可供查询的中超俱乐部，它的整体运营情况也是中超俱乐部的一个缩影。关于中超其余俱乐部整体收支情况，我们参考了肆客足球与 欧迅体育 联合发布的 《2016中超联赛 商业价值 报告》。该报告主要依据2016赛季数据，兼顾2016年整体情况。

　　 将数据归纳整理之后，我们总结出中超俱乐部2016年的整体状况与财务特点如下：

　　 第一，俱乐部整体收入正在上涨。

　　 第二，广告赞助收入为主要收入来源，特许经营收入占比低。

　　 第三，球队支出整体偏高，短期集体面临盈利压力。

　　 第四，版权收入有望在未来逐渐贡献收入。按照中国体育产业 2 万亿市场空间计算，足球产业市场空间在 8000 亿以上。随着转播权销售的放宽，联赛整体的 商业价值 有望进一步提升，预计未来 3 年中超商业价值的复合年增长率有望保持在 50%以上。

在营收数据中，广州恒大并非年收入最高的俱乐部，受门票销售收入与广告赞助收入的影响，江苏苏宁、上海上港与河北华夏幸福的年度总收入要高于广州恒大，其中排名第一的江苏苏宁预计年收入超过12亿元。

门票销售、广告赞助收入等主营业务收入与球员转会等营业外收入总额约为30.9亿，其中商业赞助与商业比赛收入为15.96亿，门票收入为5.2亿，占比16%。在门票收入方面，北京国安、江苏苏宁、广州恒大淘宝、上海上港与绿地申花排名靠前。

　　 ▼2012—2016赞助收入与比赛日收入分析

　　在中超球队的赞助商与主要广告客户中不乏一些上市公司，比如大众熟知的 绿地集团 与华夏幸福。在赞助数额上，房地产行业以高达20.8亿的赞助额排名第一，能源电力行业以14.96亿的赞助额排列第二位。

但在赞助商的行业分布上，房地产行业企业以总数21家排列第二，酒店旅游行业与能源电力行业分别以24家参与企业并列第一，电商行业排位第四。日后，产业的多元发展势必会使越来越多的服务型企业参与到中超的冠名赞助中，虽然相比起基础建设等重资产行业，轻资产赞助商的赞助占比仍会偏低。

　　 ▼俱乐部投资及赞助商分布

在特许商品经营方面，收入仍待增强。2012年中超俱乐部在该细分项目下的总体收入只有277万，虽然四年之内增长了10倍，2016年已达3355万，但在中超的总收入中仍然占比极低。不只是恒大淘宝，各家俱乐部纷纷在创新营销手段，通过移动互联网拉近与球迷及受众之间的距离，但短期内效果依旧有限。

　　在营业支出方面，2016赛季俱乐部整体支出超过80亿，远高于中超联赛5年媒体版权的收入总和。2016年中超各球队之间对于球员的争相配置已被媒体夸张地描述为“军备竞赛”。这个起源于冷战期间，原被用来描述美苏争霸， 和平 时期敌对国家或潜在敌对国家互为假想敌的名词，投射到中超赛场上，已发展成为在质量和数量上争抢优质球员的真实金钱较量。2016赛季16个俱乐部共计花费34.3亿用于外援引进及薪资支出。薪资成本比例大幅跃升，教练团队的薪资支出高达5.5亿。

综合报告数据与恒大俱乐部的财务数据，进行对比与扩展分析，我们预计中超俱乐部的2016年的总体营收额约为45亿元左右。以此估算，中超俱乐部2016年的整体亏损额预计在35—40亿之间，平均每支俱乐部亏损2.5亿元左右。绝大多数俱乐部处于亏损状态，未来3年之内尚难实现盈利。

2015年，体奥动力以 80 亿元人民币的价格购买了未来 5 年中超联赛全媒体版权，2016年中超公司总营收15亿，10亿元来自媒体版权的收入，是上个赛季该部分收入的12倍。扣除各类支出外，俱乐部分成有望达到9.6亿，具体分成依据俱乐部的排名与赛季表现，每个俱乐部平均可分到6000万左右。以恒大淘宝为例，2015年恒大从中超公司获取的参赛收入为1803万，2016年这一部分收入已高达1亿元。版权交易价格的提升有助于中超各俱乐部的收入增长，该部分业务有望以每年3—5倍的速度增长。

虽然中超联赛的商业价值在2016赛季获得了大幅提升，但是从本质上说，商业模式没有更新，收入结构单一，过度依赖广告与赞助收入，真正来自球迷的收入仍微乎其微。要真正发展成为亚洲乃至世界顶级联赛，中超还有一段很长的路要走。

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