90%天使投资未通过IPO退出，该怎么办？

　　几年前所投资的企业成功IPO了，自己“一不小心”就获得了超过数十倍乃至成百上千倍的巨额回报，这大概是每一个 天使投资人 的“终极理想”了吧？遗憾的是，理想很丰满，但现实很骨感，上周，一份报告显示， 仅10%的 天使投资人 最终能够通过IPO套现退出。

　　2016年6月，无忧英语在纽交所上市，使得真格基 金成 为上半年唯一通过IPO实现退出的天使投资机构。看起来美轮美奂的IPO，对于大多数中小型初创企业来说，实在过于遥远。因此，天使“熬不到”所投企业IPO的那一天，并不意外。不过，无法通过所投企业的IPO来套现，并不意味着这个企业就会变成天使的“烫手山芋”。通常，除IPO之外，天使们还有以下几种退出方式。

股权转让

　　股权转让，是指在企业后续的融资环节中，天使将自己所持的股份转让给了VC或PE。对天使投资人来说，股权转让并没有IPO那么遥不可及，而且 手续相对简单、完成周期较短， 操作 起 来也 较为容易 ，因此很多天使都会选择通过这种方式退出。报告显示，有43%的天使是通过股权转让来套现退出的。

　　据 泰山 天使基金创始 合伙人 杨镭 介绍，欧洲的“山友”模式是一种很成熟的做法。“山友集团与众多VC公司保持着长期的友好合作关系，从最初的把项目介绍给VC，到现在的VC每天给他们打电话找项目，退出模式已经十分成熟。”

　　据 启迪厚德 科技执行总经理 邓永强 介绍，天使投资的项目在进行A轮融资的时候，一般会卖出一部分股份，至少先让这部分股份能够收回投资本钱。如果是非常看好的项目，A轮融资卖出的股份较少；反之，则尽可能多地卖股份。

　　 英诺天使基金 合伙人 李竹 称，他一般都是在B轮退出。但他也强调，之所以选择B轮退出，并不是出于抢占创业企业的账面利润，而是以创业公司利益为焦点：如果天使投完在A轮即退，可能会影响后续投资者的参股信心。“当然若有VC提出要求A轮退出，我们也会考虑，前提是对项目有利。”

　　不过，股权并购中也存在一个奇怪的 “二元悖论” ：如果是真正的 好项目 ，天使为何要卖掉股份而不是等到项目上市或者并购？卖的越多，证明天使对此项目前景越不看好。反之，如果不是 好项目 ，那VC接手的动力是什么?

并购

并购，是指当企业被别的企业“收购”时，天使通过将自己所持的那部分股份转让给新来的买家以套取现金。

　　 创业企业到了哪个阶段就可能被收购？ 这要看具体情况。很多企业在验证了其商业模式之后就会被收购。相反，很多人认为只有创业企业年收入超过2000万美元或者在某一时刻实现盈利之后才会被收购。

　　通常，公司CEO没有办法，甚至没有兴趣卖掉企业。因此，在卖掉企业的交易中，天使投资人往往发挥着重要的角色。比如，创 新工场 的 李开复 经常积极奔走于 腾讯 、 百度 、 新浪 、 盛大 等大型互联网公司的投资部，以便于投资项目的通过并购退出。

　 回购

回购，一般是指在投资之初，天使跟企业创始人签订了一个对赌协议，如企业不能在某个约定的时间内IPO，或者在某个时间段的增长速度达不到约定的数值，创始一方就要以约定的价格来回购天使手中的股份，从而使天使安全退出。

当然，如果企业在这个阶段的经营过于糟糕，实际上是没有能力履行回购协议的。还有一种情况是，企业本来还能够勉强支持下去，但因为要以当初融资额的数倍来回购，在勉强回购后，企业也被拖垮了。

　 新三板成天使退出新趋势

　　近两年，新三板市场的持续火爆，为众多创投机构增加了 一条 新的退出途径，这无疑大大增加了上市公司参与天使创投的信心。

今年7月中旬，清科研究中心发布的《2016年上半年中国股权投资市场回顾》显示，在2016年上半年VC／天使／PE的退出方式中，新三板挂牌的占比达80％（相比之下，并购和IPO的占比均为7%）。

在报告中，天使通过新三板挂牌而退出的比例是3%。虽然与其他方式相比，这个比例还很小，但它将日渐成为一种趋势。

8月中旬，国务院印发的《“十三五”国家科技创新规划》再次强调发展多层次资本市场，新三板承担重要使命，并首次将新三板的并购功能与融资和交易功能相提并论。而发挥新三板的“并购功能”，将成为天使投资通过新三板退出的制度红利。

天使投资人退出的渠道越多元化，他们便越不会因为企业不能IPO而遭受巨大损失，因而，也会更有动力继续做天使，支持创业者。