银行理财十年发展脉络：从0到12万亿 “非标”资金池崛起

　　 银行 理财整十年。

　　2004年2月、9月，首只 银行 外币、人民币理财产品分别诞生，采用的正是预期收益率形式。

为何是先推外币理财，又为何采用了预期收益率形式？还有，首款人民币理财产品还可以进行最高70%比例的质押融资，然而，理财质押融资、交易转让等二级市场直到今天，也没有发展。

　　2004-2005年，银行理财的创新主要是围绕衍生品交易、资产 证券 化等。直到2006年3月，首只“非标”（非标准化债权资产）才诞生，而且是一只理财产品对应一个融资项目，单独管理，正是2013年发布的“8号文”中要求的“一一对应”、“三单独”原则。

2008年，首只开放式、净值型产品就以回归代客理财本质为口号诞生，可是多年来，预期收益率形式都是银行理财的绝对主导。

事实上，直到2010年，期限错配、资金池等模式才真正兴起，而初衷只是因为理财规模逐渐扩大存在操作难题，理财只投资一个“非标”存在集中度风险，所以要集约化运作。

可是，后来却因此被质疑为影子银行，饱受争议。

2014年，交行、光大的资管部门纷纷宣布的理财事业部制探索，又将如何打破“刚性兑付”？5月24日，光大资管部总经理张旭阳在接受21世纪经济报道记者采访时，详解了理财事业部制模式。

截至2014年2月，银行理财余额达12.2万亿元，正好十年。

　　 首只理财选用预期收益型

　　2004年被称为“银行理财元年”。时年2月，光大推出国内银行第一只外币结构性理财产品——阳光理财A计划，正式拉开了 商业银行 理财业务的大幕；9月，光大又推出国内银行第一次人民币理财产品——阳光理财B计划。

首先，为何是光大首推理财产品？

　　从宏观上看，2004年，中国 金融 市场正处于一系列深刻变化的前夜。央行放开存款利率下限、贷款利率上限等，利率市场化迈出实质性步伐。同时，中行、建行开始股份制改造试点，借用外汇储备补充资本金。

“银行理财是在利率市场化的大背景下，股份行想要逆袭的产物。”张旭阳介绍，历史经验表明，在利率市场化过程中，股份行处于弱势，国有大行网点多人员多，城商行扎根地方甚至享有地方财政支持，“上下夹击”必然倒逼创新，加上股份行拥有城商行相对专业精干的人才队伍，使得创新往往更易发生在股份行。

　　从 光大银行 内部来看，1999年，光大收购中国投资银行后，面临资本充足率不高等问题，开始探索创新业务。 光大银行 副行长刘珺在“阳光理财十周年业务推介会”上也介绍说：“03、04年的时候，利率较低，波动性较大，正是适合理财发展的环境。由于利率低，需求方有强烈的愿望获得更高回报，需求旺盛；在供给方，当时的光大银行资本金受到约束，展业受到限制，必须通过创新来打开新的通道，形成特色化的竞争优势”。

张旭阳介绍，时任光大行领导是从外管局调任过来的，保证了和监管部门的充分沟通，再到时任部门总经理刘珺也是外汇交易员出身。

而这些人的经历，也为首只理财是外币型、主要投资外汇衍生品埋下了伏笔。

其次，为何是先外币理财，后人民币理财？

　　银行理财的雏形最早源于2000年初， 中国银行 为拥有大量外汇的对公大客户做结构化存款。也就是把存款的无风险固定收益，与投资可提前终止的债券、汇率期权等浮动收益进行收益互换，使其获得高于普通存款的收益率。

从2003年开始，工行、建行、农行、光大也纷纷跟进，向对公客户推外币结构化存款产品。

　　“阳光理财A计划，只不过是把大额的外币结构化存款，向拥有小额外汇的普通 零售 客户推广。理财从大企业专属，进入寻常百姓家。”张旭阳称。

阳光理财A计划的销售很好，于是，光大开始探索人民币理财产品。

再次，为何中国的首只银行理财产品采用预期收益率形式，而非净值型呢？

　　“货币基金是先募集资金，再投资，净值随市场波动。那我们能不能反其道而行之，先购买债券，主要是无风险的国债、 金融 债、央行票据等，以这个债券池所能提供的收益为后备，再去发行一个固定收益类的理财产品，相当于债券型的资产 证券 化，这样就没有利率风险、市场风险了。于是，监管层就容许我们这么做了，这是当初选择预期收益率形式的主要原因之一。”张旭阳如是称。

　　“当时，央行票据的发行成本在3%以上，而一年期存款只有2.5%左右，有套利空间，但是普通投资者直接进入不了银行间市场。”张旭阳解释，就像现在余额宝帮助 个人投资者 通过货币市场基金投资银行同业存款、协议存款一样的道理。

2004年10月开始，股份行、国有大行纷纷推出人民币理财产品，上述套利空间慢慢消失。同时，央行从2005年开始实行相对宽松的货币政策，下调了存款准备金利率，使得央行票据的收益从3.3%以上，下降至2005年年中的2%以下。

摆在正蓬勃兴起的银行理财面前有两条路。

第一种是期限错配，即投资标的是一年期央票，但是理财产品期限仅半年，甚至一个月。

某国有大行资管部副总经理表示，这使得银行承担了市场风险，需要到期滚动发行。如果资金面突然紧张，后续资金跟不上来，就得向银行自营资金借钱。期限错配由此产生，进而引发理财资金、自营资金混同，以及后来资金池模式逐渐出现，加之预期收益率形式使得风险并未完全过授给投资者，也为刚性兑付埋下了伏笔。

特别是在资金面紧张时，期限错配愈加严重，理财资金与自营资金混用的问题也逐渐显露出来。

另一种是选择新的投资渠道。

2004年-2005年，银行理财都是通过衍生品交易、资产证券化等创新。而对投向的进一步创新摸索，2006年3月，首只银信合作的“非标”诞生。

　　与此同时，监管文件相继推出，2005年9月，银监会颁布《 商业银行 个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》，成为银行理财法规的基础，也正式确立了银行理财投资者适当性管理原则。