金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部

　　华南站深圳作为2018中国私募基金 高峰 论坛暨 金斧子 六周年庆典收官之战，盛况空前，座无虚席，现场聚集500多名高净值投资者，30多位私募大佬、业界精英，50家主流财经媒体现场覆盖报道，线上直播观众30万人。

　　金斧子创始人兼CEO 张开兴 发表《做周期的朋友》主题演讲，他认为，A股权重市盈率、换手率、上市公司回购潮、融资融券余额走势、基金申购和赎回趋势、IPO募集金额走势、证券公司股票价格走势等九大信号数据代表股市存在明显牛、熊市周期。而现在A股迎来底部区域布局时期，3000点之下发行的股票基金正收益占比超过83%，这是一个逢低布局的历史性机遇。

但是做周期的朋友不只是为了抓底部，他以时下热议的球星C罗和梅西憾别世界杯为例子，阐释正如运动员有职业生涯巅峰期，我们此生都在与周期打交道，这给我们投资人的启示是做好投资，做好资产配置，须遵循周期的规律，掌握趋势，把握未来。

不仅国家和个人都在不断的经历各类周期，我们的经济运转中，实体经济有“存货周期、资本支出周期、房地产周期，金融市场中有货币、利率、股市、债务、汇率等方方面面的周期，中长期中又还有康波、人口、监管政策等周期……我们日常看到的所有经济现象其实都是由不同类型周期重叠而成，他们互相渗透、互相作用。他表示拥有清晰的周期观，对于投资者做大类的资产配置至关重要，因为：

1、资产配置是 80% 的收益来源，一定要思考我们处于什么周期当中。

2、思考我们所投资的领域或者公司，正处于相关周期的什么阶段，来进行投资决策。

最后开兴用正心谷创始人林利军老师经常分享的一句话做总结，“投资的本质就是对未来认知的变现”。投资者对于未来认知的越多，投资会做得越好。大家要做“周期的朋友，享时间的玫瑰”。

以下为张开兴现场分享实录：

非常感谢金斧子的客户朋友们在宝贵的周末时间，放弃休息机会，来参与金斧子六周年活动。

　　在权益投资大时代，我们既算有幸，但也很不幸，因为2018年上半年我们同时经历了“贸易战”和“去杠杆”，我国经济进入了一个紧缩周期。回顾美国过去是非常的开放，现在却倒退变得封闭，说明他们的对外政策也是在经历一个周期变化。所以，我们发现任 何一 个国家，任何一个政体，他们政治、经济、文化、政策都存在着周期，这就是我今天分享的主题《做周期的朋友》，希望今天的分享能够对在座的各位以及线上收看直播的客户朋友们，在未来的资产配置方面能够产生一定的启发。

　　 一、 无处不在的周期之道

世界杯期间大家都非常happy，我们公司在世界杯刚开始的时候，就宣布斧子斧妹在总决赛的第二天可以休半天假，尽情享受世界杯。但是非常的遗憾，这次总决赛大家热情不高，因为最喜欢的两个球星梅西与C罗都黯然离场，为什么会离场呢？也是一个周期的问题。

足球明星C罗和梅西，一个英雄时代的结束。其实在体育赛场上屡见不鲜，包括我们熟悉的篮球、乒乓球、跨栏、跳水运动项目，每一个运动员都有自己最顶峰的职业生涯，最后也一定会经历从顶峰到谷底的过程。所以，我们一生都在与“周期”打交道。

再举一个典型的例子，同样是在下班高峰期，当我们踩的时间点跟别人不一样，其实我们回家的时间可能会快很多。比如，到路口时是绿灯一下子通过了，接着下个路口也是绿灯又很顺利的通过了。反过来如果你遇到了红灯，很大概率下个路口又是红灯，即便可能大家回家的距离一样，但是花的时间最后却相差很大。也就是说，在生活现象的“周期”中，如果我们掌握了节奏，学会了踩点，对于我们活动效率的帮助是非常大的。

我们一生当中会经历比较明显的周期，如时有春夏秋冬，人有生老病死，月有阴晴圆缺，情有悲欢离合。周期之道，古今中外，我们的大师非常懂得与周期打交道。

庄子的《知北游》里面，“邀于此者，四肢彊，思虑恂达，顺应自然。”意思是顺应周期，你的四肢更加放大，你的思虑更加通畅，耳目更加聪明。“其用心不劳，其应物无方。”意思是你会觉得身心适宜，你看任何事情，都不会带着那么多既定的成见。

在西方国家大家对“土星回归”特别景仰，其周期是29.46年，特别多的娱乐明星把事业的转折归因于此。

总之，我们能够感知到的万物都存在规律与周期。

　　 二、 经济周期产生的本质、分类及其叠加效果的体现

那我们的经济发展中，为什么会产生周期，周期本质是什么？总结有三个关键词，第一是“人性”，第二是“信息不对称”，第三是“时滞”。

他们分别指的是什么意思？《货币与商业困境》这本书讲到一个案例，充分表现周期产生的本质。大概的意思是，每一个期盼走在自己全部竞争对手之前的商人，会向市场提供他认为市场起飞所能获得的市场最大份额。其实这没有反映出他对手的供给，而其他人行为也跟他一样，大家都没有预估一致的过量供应行为未来对价格产生的影响，但是当过剩规模的供给一旦进入市场，会导致什么结果？从供不应求到供过去求，商品价格就急剧下跌了。

这个案例中“人性”指的是每个人都认为自己会是第一，“信息不对称”指的是彼此不知道或者不想知道大家的计划，“时滞”指得是决策流程需要时间，步骤实现也需要时间，往往给经营者带来诸多“来不及”。在投资领域，如果一个投资机构对趋势的研究和对信息的获取相对是前沿的、最新的，那么他们的投资决策会更加高效率；而有些投资机构对趋势的研究能力和信息获取是更弱更慢，那么相应的他们做投资决定也会慢其他投资机构一拍，最后是跟风投资，这个就是“人性”、“信息不对称”、“时滞”给投资行为带来不良的影响。不同行业与不同领域，对“人性”的挑战不一样，金融行业就特别大，因为每时每刻面对的都是钱，而“信息不对称”的程度也不一样，移动时代股民入市速度应该远比10年前20年前要快得多，最后“时滞”就是我们决定做一个东西所需要的时间跨度是不一样的，一个房地产商从决定盖一栋大厦从决策、审批、设计、建设，最后拔地而起可能要5年时间，股民卖个股票通过APP一秒钟实现，这就是“时滞”的差异。

　　最近发生了很多P2P平台暴雷或者跑路事件，为什么这个时候密集呢，而不是3年前或者5年前。2010年互联网金融兴起，到现在2018年，实际上是8-10年一个典型的行业周期。一开始P2P是个好东西来的，国家也在大力推广“ 普惠金融 ”，但是每一个P2P创业者都认为自己的平台可以做得最好或者至少不差，借款人需要我，理财人也需要我，这个市场需求实在太大了（这里还不含一开始起心动念就不正的平台）。所以每一个P2P创业者就像案例中的商人，都在不断扩大市场规模，突然市场太火，有上万家P2P……海量的创业公司、上市公司、央企国企、各大银行、小贷公司以及互联网巨头，都参与进来这个市场，意味着什么？ P2P借款人选择很多（供给过剩）多家对比下利率越来越低，理财人要的风险收益性价比（不是指实际的收益）越来越高（供给过程），最后平台是很难赚钱的，同时员工流动率就变得很高（加薪跳槽或者创业做同样的事情），几个方面结合在一起连锁反应就是整个行业的运营效率从高到低，如果不大洗牌的话这就不是一个好的商业模式了。

也许有人会问，那为什么上市公司相关的P2P平台也有压力，他们的品牌、信用、人才、资源等实力也不差。那是因为除了遇到本身P2P行业产能周期的尾部，上市公司不仅遇到整体货币的紧缩周期，还遇到了股市周期底部（信用收缩），如果授信对象又是处于落后产能要淘汰的企业（行业产能周期尾部），遇到四五类周期底部叠加，即使是再厉害的上市公司也是有压力的。

我们做投资决策要研究行业的发展周期规律，最后它会给你的投资品质带来怎样的影响。与其他行业不同，资产管理行业周期规律作用传导、规避、先机，需要三年、五年、七年，甚至更长时间，这个取决于你所购买的“产品”时长的设计，因为购买金融产品只是享受服务的开始。所以我们常常说的长期的股权投资，是可以跨周期抓住投资机会与规避旧周期风险的，就是这个道理。

　　 经济现象都是众多周期的叠加体现

前面分析的案例，是很典型的因为周期叠加带来的影响。周期也是有非常多的分类，我们的经济运转中，实体经济有“存货周期、资本支出周期、房地产周期，金融市场中有货币、利率、股市、债务、汇率等方方面面的周期，长中期中又还有康波、人口、监管政策等周期……我们日常看到的所有经济现象其实都是由不同类型周期重叠而成，他们互相渗透、互相作用。

经济现象都是众多周期的叠加体现，这一点也有很多学界论证。

比如，熊彼特理论提出经济发展和经济波动的原动力是创新。这种创新期长短是不定的，创新是不连续的、不稳定的和不均匀的，同时又具有多样性，因此对经济发展的影响有所不同，从而形成了不同长度的周期。一个康德拉季耶夫周期大约包括6个朱格拉中周期和18个基钦短周期，其中1个中周期中包含约3个短周期。

　　 基钦周期（学名）就是我们常说的库存周期

大家可以看者两条线，蓝色是价格曲线，红色是库存曲线。当商家发现价格上涨的时候，觉得这是一个好生意加大生产，一开始市场需求大供给会比较均衡，但是决策层收集不到一线门店的数据或者提供过来的数据失真，生产部门停不下来或者继续盲目生产，这时候就被动的增加库存。到最后，企业决策层发现问题了，不能再生产了，主动减库存。去库存过程通常是缓慢而痛苦的，企业库存周期处理不好会导致发展缓慢，很多企业倒下来就倒在库存结构没处理好。同时对于库存结构处理好的企业，最后利润上也会集中并反映到年报上（去库存过程中，减少生产成本降低，促进销售收入大幅提升），这个时候不懂库存周期的投资者往往把这个企业当成是成长股看待（某个年度利润大增），其实这是投资人很容易遇到的一个大坑。总之，库存周期是任何行业、任何企业、任何企业家与投资人都会面临的。

十年前，像一些体育运动品牌，连锁门店非常火爆，但是过去几年他们哑火了，一定程度受到“库存周期”的影响。他们一边不断的制造出球鞋，一边不断的连锁门店扩张，从10家扩展到100家甚至1000家，在门店扩张过程中，如果没有注意好库存这件事情，最后会深受其苦的，一开始的经营数据表现会良好，但是到了最后广大店面库存的挤压带来的经营压力就出来了。基钦周期形成的机理是“加速器和放大器”作用，终端微小需求变动会引起存货的大变化，根本原因还是信息不对称。

朱格拉周期又叫产能周期，设备投资周期时长相比库存周期要再长一倍，9年时间，它的逻辑是什么？竞争性的投资、加速、放大、到最终衰竭，刚才我讲的P2P行业现象是很典型的类似朱格拉周期的表现，因为信息不对称以及投入到产出的时滞，导致行业发生结构性变化，最终只有最强大的平台与公司才能活下来。

像我们熟悉的两个家电公司美的与格力，为什么最近5年来，股价才不断翻倍增长。他们开始产能周期中，即使已经是上市公司了，但是市场上还有上百家甚至更多的电器厂商竞争，行业远远还没到洗牌阶段。经历了一个产能周期后，等到2010年行业真正洗牌了，在新的产能周期中他们的利润越来越厚，因为企业对供应链的议价成本、营销成本、渠道商的议价成本等都会降低。总之，经历过一个行业周期，一定会强者恒强现象。现在，全球很多产业处在新一轮的朱格拉周期起点之上，中国、美国，都是如此。

　　 “人生发财靠康波”

　　选择比努力更加重要，有句话叫“人生发财靠康波”。这句话是一位非常著名的经济周期研究专家周 金涛 先生说的。康波周期依赖于使用资本设备的生产方法，依赖于资本设备和建筑的寿命，以及依赖于人们在经济部门中移动的缓慢速度，所以它的周期是更加长的。

　　第一波康波周期是1963年 纺织工业 和蒸汽机技术诞生；第二波杠杆和铁路技术革命；第三波电气和重化工业兴起；第四波是汽车和电子计算机出现；第五波是信息技术革命。

基本上每一次康波周期都铸造了一个时代的世界首富，我们看看下图。

　　1991年信息技术兴于欧美， 2000年左右中国加大信息技术投入，到今天 中国信息技术 已经发展20年了，我们不得不承认信息技术已经彻底改变了这个世界。可是当互联网+、大数据、人工智能像毛细血管那样渗透各行各业后，意味着信息技术的投入要么即将到顶峰或者几乎也快到头了，后面的边际效益会越来越差，这个也就是为什么我们经常说人工智能（高端制造）投资机会有可能是这次康波周期的最后一次大机会，下一次大的康波周期（技术创新）带来的投资机会，目前是很难看的清是那些领域的，有可能要等5年甚至10年20年。

康波的长度是60年，而对于一个人的一生来讲，其出生在康波的哪个时点，就注定了人一生的经济轨迹。人生的财富由康波注定，因为康波的本质表现是价格的波动，而人生的财富积累根本还是来源于资产价格的投资或投机，芸芸众生中人生发财必然是靠康波，康波就是人生的财富规划。

　　 三、 人口周期与房地产周期

　　 周期之母-房地产

我们看看古典房地产景气循环模型，这种波动在美国的许多经济活动中，尤其是建筑业中表现得特别明显，所以库兹涅茨周期也称为建筑业周期或房地产周期。库兹涅兹周期是居民财产购建和人口转移两大因素互相作用推进发展。

　　房地产是周期之母，房地产周期（库兹涅茨周期）平均20年左右，美国200年历史经历10次房地产周期。为什么说房地产是周期之母呢？看看中国3000多家上市公司企业，至少上千家跟房地产行业有那么点关联的。总体趋势看，中国的房地产价格已经上涨20年，最近10年更是房地产黄金十年，现在房地产周期已经到达或者将要到达顶点，总之迟早是要往下走的。不管出台什么政策都无法扭转这一趋势，为什么现在政策上如此大的力度限制房价上涨，因为涨得越快，趋势掉转头后，跌得越惨的。很多刚工作不久就买了房的毕业生常开玩笑说，要是哪一天房价跌20-30%，就直接回老家了，不会在深圳待了。为什么？因为负债会远远大于房子的价值了，想想那时候的后果真是不堪设想。所以 马云 又说真话了，他说未来世界上最不值钱的就是房子，也是有他的道理的。

今天在座的各位高净值客户朋友们大部分享受了房地产周期带来的红利，反而牛短熊长的股市周期未必给个人投资者带来太多的财富积累。我们观察可以发现每一次金融周期波动跟房地产销售面积仍然呈现正相关。

　　 萧条的唯一原因就是繁荣

房地产价格上涨这么多年，现在会何去何从？我们相信，萧条的唯一原因就是繁荣，世界上没有只涨不跌的价格，繁荣过后一定萧条，萧条过后一定繁荣，周而复始。

现在房地产周期或将至顶点，我们看看数据，2014年到2018年，每个季度的新增个人房屋贷款规模很大，居民债务一直往上涨，几乎到达了历史高点。同时，现在整个国家的杠杆率水平也已经到达270%，如果超过300%是很恐怖的，借的新钱都还不上利息。总之，就像没有人能够精准预测股价的顶点和底点，也有没有人能精准的预测房价的顶点和底点。但是可以看到它至少是在一个周期比较高的阶段了。

　　 屋漏偏逢连夜雨-人口周期正在压顶房地产

如果新增人口的周期恰好能够与房地产周期结合（差不多都是20年），这也算是完美的。可是，屋漏偏逢连夜雨，人口周期正在压低房地产，2010年中国没有出现新的婴儿潮！过去60、70年以来，中国人口的增速降到非常低，预计2018年会降到4‰，2028年会低到2‰以下。

新中国以来出现过三次婴儿潮，第一次婴儿潮出现在建国初期，新中国实行鼓励生育的政策，建国时中国人口基数较小（5.4亿），出生率较高。第二次婴儿潮，也是我们父辈那时候，三年自然灾害结束后，人口出现补偿性增长，高峰的11年间全国共出生近2.8亿人，占当前总人口数的约20%，是我国历史上出生人口最多、对后来经济影响最大的主力婴儿潮。第三次婴儿潮是1987年左右，上一次“婴儿潮”新增人口进入生育年龄，又产生了第三次婴儿潮。

受晚婚晚育、计划生育、生活成本提高等影响，第四次婴儿潮未如期在2010年出现，想在多生孩子就是爱国啊！如果说房地产是20年一个周期，我们的婴儿潮也刚好20年一个周期，那么人口周期上升阶段正好能消化房地产周期多建的房子。当婴儿潮未能出现也就是没有跟房地产周期匹配的时候，一定会面临一个巨大的问题。再想想马云的话，未来的00后或者之后的小朋友至少有三四套房，所以房子还值钱吗？不值钱。

　　 四、 拥有清晰的周期观对资产配置至关重要

　　周期观对于高净值客户做资产配置至关重要。因为80%的收益来自于踩对了周期进行的资产配置。十年前在北京、上海、深圳买房有差别吗？没有太大差别，无非就是翻5/6/7倍的差别。很多人赚了很多钱也不知道是什么原因的，但是我们未来去做投资一定要思考我们投资的行业或者公司正处在什么周期 。 刚才我讲了，金斧子会精选很多行业、很多投资机构、很多公司去投资，首先考虑他们所处的周期阶段。

　　 （1）股权投资穿越金融周期，人口新趋势带来新机会

前面讲了康波周期（技术创新）或将至顶点，房地产周期又或将至顶点，第四次婴儿潮也没有如期而至，是不是很悲观？“上帝为我们关上一扇门，一定开打开另外一扇窗”，我们还有哪些投资机会呢？

大家可以看到中国人口最近两百年增长是最快的。中国人口达到1亿用了几千年，达到5亿用了200年，达到10亿仅用了40年。巨大的人口基数给我们带来了庞大的内需，所以只要内需驱动了，消费升级了，我们也不用害怕贸易战。不可否认，川普确实很厉害，发现我们反思中国经济建设过程中，有意识的主动的“废掉”三驾马车（基建、消费、出口）之一政府开支（基建），也即时在我们正在“供给侧改革去库存、金融稳定去杠杆”的时候打我们另外一家马车（出口），如果等我们“消费”长大之后，动力强了之后，也是比较难打我们的，所以他选择的开战的时机是特别好的。

不管怎样，要对于我们的国家和未来充满信心。不信大家看看世界杯，虽然中国队没有进入世界杯，但是我们的品牌队则进入了！30%的广告赞赏商是中国企业。我们去欧美旅游，看到不管是机场，还是公交站， 50%以上都是老年人，他们经济缺乏活力。而中国至少现在还有90后、80、70后，依然像在座的各位一样勤快，我们周六还在干活。除非十年、二十年之后，00后非常懒惰也不干活，中国才会出现比较大的萧条态势。

　　 第一个机会，老龄化。

　　未来二十年可能百岁老人到处都是，而且这些老人是中国财富的真正支配者，大家的健康观念提高了，从幼儿预防、基因检测、健康体检、 精准医疗 、康复中心等等，这些都是我们十四亿人口未来会消费的项目，我们医药健康行业带来很大的机会。

人生最后十年可能花掉了60年70年的积累，所以这个行业空间非常大。过去大家觉得医疗健康行业属于长周期行业，它是有周期性。但是，我们认为未来医疗健康行业，它不再是周期行业，它既是抗经济周期的行业，同时又是会加速成长的行业，也就是说很多好公司还会更加的坚挺。

　　 第二个机会，中产阶层崛起。

到2022年，中国中产阶级比例能够达到50%。这是挡不住的中产浪潮，从沿海到内陆，从一二线城市到三四线城市，将会创造十万亿级别的消费商机。

　　最近刚刚在香港排队上市的教育公司有九家，我们看到 新东方 、 好未来 估值过千亿，VIP kid等一级市场的独角兽估值过百亿，这个市场巨大。从胎教开始，早教，现在小孩2岁就开始学很多，绘画、游泳，学前、九年义务教育、K12、留学，入职前、入职后，都有教育培训的机会。金斧子理财师当中可能有20%已经是MBA了，还有很多都蠢蠢欲动想读MBA，说明未来教育领域还有很多很多类似的机会。

　　 第三个机会，工程师的红利。

21世纪，什么最贵？高素质的人才是最宝贵的财富，高端制造未来会有非常大的机会。现在很多院校都有计算机学院，计算机学院二三十年前很稀缺，现在每一个院校都搞计算机专业，总之，由于工程师人才红利结合人工智能、VR这些技术工具，就能带来非常大爆发性机会。题外话，未来也可能出现“计算机院校和专业的过剩”，也是一个周期，所以现在你们的小孩最好不要选择计算机专业了。

　　还有一个很有意思的现象，也是很要命的，任何一个技术浪潮刚开始一定是非常火，两三年之后立刻又跌下来，再过一点时间才刚刚开始，后面这个行业才真正的爆发。区块链技术、 虚拟现实 技术、人脸识别技术、机器人技术等都是如此，金融科技也是如此火了几年之后，从最高峰到最低谷，但是幸存下来的金融科技平台像 蚂蚁金服 、 京东金融 、微众银行、苏宁金服等，这些公司未来就能非常高效率的收割已经培育的市场。因为行业洗牌下来之后，留下来的好公司，才拥有真正快速发展的好时机。

投资中国的未来就是投资医药健康、教育培训、消费升级和人工智能。所以现在做股权投资本质上就是十年前做房地产投资，只要你选中了这些大的趋势和机会，都能够获得不错的收益。

我经常给客户讲，选择比努力更重要。你选择了长周期的股权投资，就不要纠结，你买深圳的房子和买上海的房子有差别吗？没差别是吧，因为从长周期看这就是非常好的机会。

　　 （2）坚持价值投资，掌握股票周期

如上图所示，讲到经济周期和股市的关系，中国牛市百分之百出现在经济扩张期，熊市百分之百发生在经济的收缩期，现在A股是熊市，经济处于紧缩期。

　　目前这个时点上，股市周期是理性投资者的朋友，这句话怎么理解？大家可以看2018年，我们对每个行业的指数和盈利板块预测判断是10-50%的增长。上一次牛市PE是80倍，现在处在30倍，这就是一个周期。当我们听到贸易战与去杠杆都很恐慌，但是其实应该要保持理性的，“别人恐慌我贪婪”，这个时候股神 巴菲特 就是这么一个逻辑。

总之，七年一遇的股市底部周期机会正在来临，有九大信号数据可以分享，这里的分享不是说我们一定能精准判断底部，没有谁能做到，巴菲特也做不到，但通过一些历史信号数据，我们是可以大抵判断出底部区域或较底部区域的。

　　 信号一： 1996-2018年全部A股权重市盈率，市盈率高的是牛市，市盈率低的是熊市。基本上每次牛市顶点都到80倍PE。2001年、2007年、2015年，基本上每一次熊市底部PE都在30倍左右。

　　 信号二： 2000年-2018年万得全A指数换手率，换手率高的是牛市，市盈率低的是熊市。

　　 信号三： 2000年-2018年上市公司回购公告数量分布和上证指数对比，2013年和2014年上市公司回购潮过后是牛市，2016年在熔断后又一个回购潮，上证指数展开为期2年的振荡上升性行。2018年再度出现规模回购潮，产业资本回购动向也是股市晴雨表，值得我们关注。

　　 信号四： 2000年-2018年沪深两融余额和上证指数对比，两融余额高的是牛市，两融余额低的是熊市。

　　 信号五： 2000年-2018年基金赎回规模和上证指数对比，赎回规模高的是熊市，赎回规模低的是牛市。很多投资者看到人家赚钱他才进去，实际上往往那个时候亏损概率最大。

　　 信号六： 2000年-2018年基金申购规模和沪深300指数对比，申购规模高的是牛市，申购规模低的是熊市。由于个人投资者的羊群效应，牛市到半山腰以上快到顶了，申购才火爆，这是一个反向指标。

　　 信号七： 中证500、上证指数、沪深300历史估值区间，PE、PB倍数偏低为熊市。

　　 信号八： IPO暂停区间与指数底部区间重合，历史上六次IPO暂停往往意味着股市见底。

　　 信号九： 预示那时候指数在底部往往投资都赚钱的。现在基本上大家看到3000点以下发行的基金，80%以上都是正收益，是因为别人恐慌我贪婪，这就是一个数据表现。

　　 （3）价值投资很有信心穿越股市周期

　　要么投资者本身有认知，要么投资者把资产交给有认知机构投资，例如景林、汉和、重阳、保银，这些优秀价值投资机构，他们无惧短期风险、逢低布局机会。如果投资者看不懂行业和投资机构，也可以购买指数增强的基金，非常有利于低点位进入， 操作 也非常便捷的。

债券市场在经济周期表现非常有规律，如图所示，更低利率，更多信用，接着消费者支出、利润就业一起增加，出现瓶颈后就通货膨胀，不同类型的债券投资性价比就不一样了。

股票市场同理，经济向好股市上行时，大家可以优先考虑购买金融类股票，因为金融股对行情的最敏感，昨天金融板块涨了3点几，因为央行在默默的放水，钱更多的流到了银行。其次是可选消费类，经济好时候大家消费欲望更强，接着大家纷纷加大信息技术投入与工业化生产，慢慢地信息技术与工业类股票也火了。然后传导资源类，后面才是稳定消费类。

为什么2017年是价值投资最好的时候，很多白马股消费股表现非常好，2017年处在通货膨胀加重利率上升期，传导到稳定的消费类。所以2017年金融类、信息技术类、工业类反而在下跌。

　　 （4）布局能够抵御汇率周期的资产

大家记住两句话，第一句“世界上没有只涨不跌的价格”，第二句话是“萧条的唯一原因是繁荣”。这两句话都记住了做投资会非常游刃有余。

人民币汇率也有周期，中国作为新兴国家是很苦逼的，因为全球是有央行的，美联储就是全球的央行，人民币的走势必须看它的脸色。美联署今年会加两次息，中国不得不跟随加息，这意味着我们后面会紧缩。目前美国联邦基金利率区间1.75%-2%，就业率目前也非常好，利率低与就业率高，结合在一起，说明他们还有很大的加息空间。对于中国来讲，如果中国未来不能加息，传统行业产能不管落后与否，都会非常难受，而医疗健康、教育、消费升级、新经济企业还好，不会受到太大的环境影响。所以，我们需要布局能够抵御汇率周期的资产，比如当你对人口周期有了了解，我们可以把目光转向人口红利正在爆发的东南亚，过去两三年，中国互联网公司大举进军东南亚市场，东南亚就像是10年前的中国，年轻人口非常多，劳动成本特别低，而且技术普及非常快。很多全球知名的美元VC基金早就在东南亚以及其他新兴国家布局机会伺机而动了。

　　 五、 投资的本质是对未来认知的变现

虽然巴菲特的成就高不可及，但实际上他的财富是在60多岁才暴增的，所以守住我们的资产未来的第一个第二个第三个周期后，极有可能翻5倍、10、20倍的，关键是我们能够抓住周期底部机会。

　　巴菲特投资经历里面有三次利用周期底部赚了大钱。越战后美国发生经济危机，他买入华盛顿邮报和喜糖。第三次世界经济危机的时候买入什么？可口可乐和吉利。2008年的次贷危机买入 比亚迪 和高盛、富国银行。运用经济周期布局优势资产，最后是一定会涨回来的。各位投资人想想，现在股市周期如何度过，我们要思考机会在哪。

黑石集团，全球最知名的资产管理公司之一，把周期运用到极致，造就伟大的股权投资。

2007年黑石通过杠杆收购希尔顿酒店，在2007年股价最高时候收购它，结果收购完之后2008爆发金融危机，因为金融危机大家高端消费和商务活动减少，希尔顿收入下降15%。当年格雷给黑石投资人写信，告诉他们缩水了70%，赶紧赎回来，剩下30%好过没有，还好他的投资者非常理性，黑石也赶紧调整经营策略。所以尽管发生金融危机，但是希尔顿持续低成本扩张。因为希尔顿知道越是危机越要低成本扩张，不断继续买房子，后面还采取特许经营，98%采取特许经营，几乎没动什么资本。同时做了管理层换血，债务重组等提高效率与资本能力的动作。

　　2013年，在美国量化宽松的时候，希尔顿选择了非常好的时候上市，2016年10月 海航集团 收购希尔顿25%的股份。2018年5月份，黑石已经成功卖出希尔顿酒店，净赚140亿美元，这是一个非常典型善用周期做股权的资产管理机构。

　　 最后别忘了很要命的是企业与企业家也是有周期的

　　前面讲了很多周期，有库存、有资本开支、有房地产，也有政策、人口、康波，更有货币、利率、股市、债务、汇率周期。其实企业家（人）也是有周期的，我们期待企业家（ 马化腾 ）能够在大的康波（信息技术）周期之下，利用人口红利周期（1亿用户到10亿用户），利用行业爆发周期（互联网与移动互联网），利用工程师红利周期（技术人才多）与结合强大的现金流能力，除了内延式增长，还能够进行外延式的赋能型的、价值型的投资并购，最终实现企业穿越经济周期、金融周期，最后做到基业比较长青也是有可能的。其实大多数长周期的PE/VC基金投在公司学步期/青春期，陪伴在最好的成长阶段，收货丰厚回报。

　　除了腾讯与马化腾，还有最近香港上市的小米与 雷军 ，它的成长离不开几个周期的叠加。除了第一个红利是智能手机从1亿增长到8亿，这是非常大的周期红利之外，还是有其他原因的。雷军开始创业做 金山软件 ，竞争对手是微软与比尔盖茨。接着他做电商，竞争对手是阿里与马云。再后来他做社交米聊，竞争对手是腾讯与马化腾。选择的竞争对手公司与人都很强大，成功的概率可想而知（遇到的都是最强的企业家竞争对手最顶峰的时候）。

最后一次创业做的是小米手机，竞争对手是中国华强北的山寨手机，最后小米手机一鸣惊人，迅猛增长利用的就是行业爆发周期与选择了最弱的竞争对手才能“跨界打劫”成功，2014年小米其实面临很大的危机，2015-2017年又进入快速成长通道，其中一个重要原因是2015与2016年乐视的倒台（遇到乐视这个企业的周期尾部）间接助长了小米，因为乐视手机和小米手机的定位一样，不断跟你打价格战的竞争对手没了，至少不会再有疯狂烧钱与无底洞补贴的市场竞争了，企业家对周期的理解与把握至关重要。

长周期看投资就是投人，人的心性与认知决定企业家的状态，企业家根据时势决定公司战略，企业战略参与行业结构改变，行业结构决定商业模式，商业模式决定竞争优势，竞争优势打造护城河，建立后财务回报与自由现金流，最后体现内在价值，通过股票价格体现出来。

所有的现象其实都是周期叠加的结果，包括企业家本身的成长周期。

　　最后，用正心谷 创新资本 创始人林利军老师经常分享的一句话“投资的本质就是对未来认知的变现”与大家共勉。让我们一起“做周期的朋友，享时间的玫瑰”。