宜信财富李默丹：近3年市场化母基金井喷式发展，但优秀的母基金“负面清单越列越多”？

　　2018年7月11-12日，清科创业、投资界联合主办的第十二届中国基金 合伙人 峰会将于上海外滩茂悦大酒店隆重举行，集结中国顶尖的LP与GP同赴盛宴，前瞻中国股权投资市场发展大势。

　　会上，宜信财富私募股权母基金合伙人 李默丹 带来《市场化母基金的崛起》主题演讲， 经投资界（微信 ID ：pedaily2012 ）精编整理如下：

很高兴在上海见到大家，也感谢清科的邀请。2015年我刚加入宜信的时候，市场上还没有特别明确的关于市场化母基金的概念。母基金蓬勃兴起就在这几年，我非常幸运见证了这个行业的崛起。

大家可以感知到私募股权行业正在发生巨大变化。GP行业数量增长很快，基金募集的金额在2014年以后进入到高速增长的阶段，这几年市场母基金崛起基础就是私募股权行业的井喷式发展。作为行业的投资人，怎么思考这个行业，怎样筛选？

我们罗列了从2000年左右互联网投资崛起至今的数波互联网巨头，有很多大家耳熟能详的品牌。更早期看这个行业，更多是对存量资产的投资，是对传统经济的投资，而进入互联网投资时代以来我们已经进行了很多次投资赛道的切换，专注焦点发生了不同的转移，作为行业的投资人，母基金也随着大家的变化而变化。当我们去复盘过往两三年做的事情，怎么设计母基金，每个母基金要做多大，其中做多少支标的，每支投多少钱，VC投多少、成长期和成熟期基金配置多少，和美国同行交流下来，大家发现其实在中国这件事情更难做。因为中国私募股权投资行业本身发展的时间更短，供LP选择的组合类型相对会集中偏少一些，让我们做组合的思考空间和时间更加不一样。从宜信财富的角度，也是跟随行业的变化不断调整我们在配置母基金标的的策略。

从市场化母基金整个的发展情况来看，从2000年之前到2013年，每年都是100多亿至200亿的规模在发展，每年新募集总量不会超过300亿；到2014年上升到千亿，2015年1800多亿；2016年发生了井喷，整个市场募集资金达到4000多亿，2017年稍稍下降，也有3000多亿的水平。市场化母基金的基金募集数量从2013年、2014年三四十支，到2015年跨越式发展到90支的水平，2017年达到了两百多支，这个发展非常迅猛，这也是与私募股权市场这几年快速增长的体量相匹配的。

　　宜信财富私募股权母基金是怎么做到跟随市场快速成长的？我们是2006年成立在北京的一家从事 普惠金融 和财富管理事业的金融科技企业，业务有三大板块，除了普惠金融之外，还有财富管理和资产管理，私募股权是资管业务中最重要的一部分。截至目前，宜信财富私募股权母基金已经管理了逾200亿的资产、投资到150多个标的当中去，通过子基金间接投资了近4000家公司，其中有100多家已经上市了，另外还涌现出40多家独角兽企业，可以说近年来在港股、美股活跃的很多明星企业背后，都有宜信财富作为投资人的参与。

非常感谢同行对宜信财富私募股权母基金的认可，对我们来说，最为专注的还是怎么构建投资组合。在我们的策略当中，最重一块还是怎么看待新基金进入机会。从投资阶段而言，我们过往对VC配置多一点，PE没有做过多的配置，未来会有更多的接触。我们也和很多天使机构有密切合作，天使到早期VC到成长期，都是这样的配置。从我们自身的配置策略来讲，更重视做分散，坚持“白马加黑马”的基本投资策略。最近我们也在密集看二手份额市场方向。中国的股权投资已经进入到全新的时代，我们发现当中确实有非常不错的二手机会，尤其是今年整个股市表现不佳，有很多机构LP出现二手份额转让的机会。另外，宜信本来是金融科技为主业的公司，除了自己Fintech领域的直投基金之外，我们非常积极的在该领域与母基金投资过的对象形成广泛合作，也希望未来在我们看好的行业赛道中有更多跟投的机会。

从投资组合的筛选梳理来看，过去我们看的基金数量是不少的，漏斗做得足够大，另外我们还是坚持这样的一些原则：第一希望GP是“德才兼备”的，GP们都以积极的心态看市场，但在挑选GP方面，母基金从业人的情绪会相对偏“敏感”一些，而且可能在这个行业做的时间越长，负面清单也列得越多。我们选择标的的逻辑当中，会关注到非策略、非技术层面的一些问题，对人的考察始终是母基金选择GP的重要关注点之一。我们会关注基金管理人是否足够的大气，格局是否足够高，尤其如果是在他离开前一家机构，出来创业成立自己的新基金管理公司时，是否有足够深入的思考。做GP和做基金合伙人是完全不同的两个事情，做GP更多是以公司创始人身份考虑，怎么建好团队做好激励。特别对于新的基金，母基金尤其关注激励和决策机制方面的建设。我们希望投资到的每一个新的基金管理人团队，都是持续维持稳定的团队。我们不希望看到如果投资了一支基金，在两三年过后，它的合伙人组合发生了剧变——这也是为什么我们的“负面清单越列越多”的原因。我们希望GP更多有独立的思考，关于技术或者行业策略方面，大家都会有很多共同的信息来做判断。第二，我们非常希望投资的基金可以做时间的朋友，能够静下心来对待他们的投资组合。最近发现，不少基金管理人在讨论退出安排时会很着急，非常希望能够有很快的退出表现，以提升DPI水平。从投资人的角度考虑，我们的看法是一支基金一定要挑选出他们认为最佳项目来做重点的、持续的培养，而不要因为投资人或后续募集的压力草率退出（况且，目前中晚期项目通过并购退出的回报水平往往并不理想）。如果缺乏这个耐心的话，会对整个基金有百害而无一利，希望GP们能做时间的朋友，能在最佳的时候找到最佳的退出渠道。

站在LP的角度，我们并不会从策略方面给到GP特别多直接的干预，我们是一个黏人但是不烦人的LP。GP都有自己的思考，但我也认为母基金确实在广度和大方向判断上，能够给到GP不同视角的参考。特别是在最近几年，诸多风口行业聚集大量资金，过往三年是热门细分赛道增长特别快的三年，很多行业在不同的阶段聚集了非常多的投资人和资金。怎么设计适合自己的投资节奏非常重要。即便是行业老手，也有可能因为行业变化的原因，在不同的年份，出手速度有所变化甚至变得很快，这时候风险可能是你自己意识不到的。在这些大的层面上我们和所投资的GP有很多的交流，我们希望这样的交流是能够有益于市场发展的。

也借这个机会展示一下宜信财富目前在管母基金的成绩，在此展示了有十支主题类的和综合类的母基金，我们拿审计后这些母基金的账面回报水平和美国同期同行TOP25%VC基金业绩做了比较，发现我们还是做得不错的，其中：有9支我们管理的母基金超过了美国TOP25%VC的回报水平。从我的经验、实践来看，如果我们投对了GP，投到了好的基金当中，母基金经过风险分散后的回报仍然是非常丰厚的。这也是为什么优秀的市场化母基金持续被个人合格投资者认可的很重要的原因。

　　2018年，我认为还应是以一种谨慎乐观的心态看待市场，虽然目前资本市场A股不尽如人意，美股港股对新经济公司的估值不尽如人意，但还是会有很多优秀的早期的机会呈现出来，进而给我们很多机会。我们也很关注在新兴消费人群崛起的背景下，在消费升级领域出现的优质机会，我们会以LP身份关注这些赛道的优质投资机构，在二手份额投资方面，我们也会更加积极和活跃，我想未来大家一定会在这些方面有更多交流的机会，非常感谢大家， 谢谢 。