这家院线净利润一半靠政府补贴，又试图登陆A股，能成？

　　不久前，冯小刚和 王思聪 撕X的事情，想必大家应该还记得。为了一部《我不是潘金莲》的排片，双方在微博上隔空互怼。

　　发生这件事的根本原因，在于作为老牌电影巨头的 华谊兄弟 （300027.SZ），旗下院线资源却十分有限，不得不受制于人。

在影视行业日渐繁荣的今天，作品质量自然还是核心，但渠道的重要性也越来越不可忽视。

　　而现在，一家名为浙江时代院线的公司也提交了招股说明书，试图冲击IPO，只是， 野马财经 (微信公号：ymcj8686)研究发现，除了依赖政府补贴外，这家公司的发展前景，并不乐观。

　　 净利润一半靠政府补助  

从净资产收益率(ROE)来看，时代院线盈利能力与行业基本一致，例如万达电影（002739.SZ），2016年的ROE为14.02%。

然而，进一步分析其“净利润”构成，却让人大跌眼镜。

招股书显示，2016年，浙江时代院线实现净利润3366.85万元，然而，政府补助却高达1456.78万元，接近净利润的一半。

并且，2014年、2015年浙江时代院线净利润分别为3994.40万元、4334.78万元，同期的政府补助则为2086.89万元、1656.32万元。

也就是说，三年来，浙江时代院线近一半的净利润，都是由政府补助构成的。

而扣除掉政府补助等经常性损益后，公司近三年净利润分别为2597.66万元、2922.62万元、2060.45万元。

上图为时代院线利润状况 

上图为时代院线政府补助状况 

而在浙江时代院线招股说明书里有着这样的表述：“若未来国家相关政府补助政策发生变化，公司是否能够继续享受上述政策存在不确定性，将对公司的经营业绩产生一定影响。”

要知道，在今年5月2号刚刚被否的IPO企业圣华曦，证监会给出的第一条原因就是“依赖税收优惠和政府补助”。

野马财经(微信公号：ymcj8686)就该问题与浙江时代院线方面联系，但截止发稿未收到正式回复。

对此，上海的投行从业人员王先生向野马财经(微信公号：ymcj8686)表示，目前《证券法》的硬性要求是三个会计年度扣非净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，浙江时代院线符合上市要求。

“但重点是，公司2016年利润较前一年有大幅下降，这对投资者来说存在隐患。若政策补贴大幅降低，则风险更大。”

　　 押宝三四线业绩堪忧

净利润的一半靠政府补贴，已经为浙江时代院线的发展埋下了巨大隐患，而另一个也非常关键的问题就是，其主营业务的前景，也似乎不太光明。

招股书显示，截至2016年12月31日，浙江时代院线共拥有219家已经开业的影院，其中控股影院24家、参股影院26家、加盟影院169家，横跨浙江、江苏、上海等国内18个省份和直辖市。

乍一看，这阵势可真够大的，但是细究起来，其大部分影院(152家)都在浙江省境内，而且，其中仅有36家位于浙江省省会杭州，其余116家都位于二线，甚至三四线城市。

此外，时代院线目前的控股、参股子公司也多分布在二、三、四线城市。但尴尬的是，2016年，超三分之一参股子公司亏损，总体盈利状况不容乐观。

上图为时代院线部分控股子公司盈利状况 

招股书还显示，在IPO募集资金中，将拿出2.6亿元用于新建14家影院，将分布在舟山、嘉兴市海盐县、青岛、台州市玉环县、重庆、江西吉安、成都、山东枣庄、杭州、义乌市佛堂镇、宁波、合肥。以上不难看出，时代院线将来的影院分布重点还是在三四线城市。

如此看来，时代院线对“农村包围城市”的方式极为热衷，然而，在“强者恒强”趋势明显的院线行业，这一战略可能并不容易奏效。

　　电影行业人士 刘君 怡向野马财经(微信公号：ymcj8686)分析，前几年二、三、四线城市的票房还是很不错的，但这主要是因为“票补”的存在，即电影出品方、互联网平台等为了争夺客源，会以9.9元等超低价格吸引消费者入场，高出成本的部分，则会对院线进行补贴。

然而，随着跑马圈地的逐渐结束，票补大退潮已经到来，三四线城市的票房下滑非常严重，特别是质量一般的电影，即便发行人员加班加点的督促排片，票房也上不去。

更加重要的是，目前三四线城市的院线市场，也早已不是一篇蓝海，包括万达、星美在内的行业巨头，都已经强势进军，并且，与依托于万达商城的万达影院等行业龙头相比，中小型院线在三四线城市的竞争力也乏善可陈。

因此，从行业排名来看，2013年至2015年，时代院线在全国市场票房占比分别为4.2%、4.1%、3.5%，排名也从第7名下滑至第9名。

更加有意思的是，2017年，时代院线还有8家加盟影院，因瞒报票房“偷票房”受到了通报处罚。

上图为时代院线旗下影院因“偷票房”被处罚 

一方面，公司净利润对政府补助有着较高的依赖；另一方面，在万达、星美、中影等巨头的角逐下，时代影业发展前景并不乐观，在如此情况下想登陆A股，难度显然不言而喻。