再论港股定价权：星星之火已成燎原之势

1949年的春天，国民党以长江为天堑，屯兵70万侍机而动，解放军一纸《向全国进军的命令》，百万雄师过大江，发动渡江战役，其战场范围之广，参战兵力之多，阶段转换之快，都是中国历史上前所未有的，自此，中华大地红旗飘飘。

2014年11月17日，沪港通正式开始交易，2016年12月5日，深港通启动，横亘在香港、上海、深圳三地的藩篱瞬间消失，南向资金就如当年百万雄师，对着香江彼岸的外资，发起了渡江战役。

自此，港股红冠全球。

▌一、百万雄师过大江

从中国数千年的文明发展史来看，在很长的历史时期，长江就是一些封建王朝固守江南一隅的天然屏障，但它终究无法阻止统一中国的步伐。

曾几何时，香港也是偏安一隅的之地，由于渠道限制，内地资金很少涉足香港市场，自然谁的拳头大谁主导，港股的话语权都在外资手中。

直至沪深港三地互联互通，局面开始转变。

1、2014年11月17日，沪港通正式开始交易

2、2016年12月5日，深港通启动

在深港通启动时，还放开了南下资金的总额限制。

就像积蓄许久的水库，一放开口子，资金就开始汹涌而出，冲向香港。自互联互通以来，每个月都保持净流入，而且每月流入规模显着增加。2014年沪港通开通后一个半月港股通买入成交金额154.8亿元，净买入额为103.97亿元。短短三年时间，仅仅今年2月份港股通买入成交金额就达到了681.27亿元，净买入额为198.28亿元，相比2014年，现在每月港股通成交金额已是当年的数倍。

从港交所披露的数据来看，内地投资者大举进军港股市场自2013年以来就形成了明显的趋势，占外地投资者比重不断提升。

今年机构也开始集中布局港股，根据证监会9月公布的行政审批流程统计，基金公司共申报了81只以港股为标的的基金，其中有61只是今年上报的，还有传闻中国社保基金也在进行港股投资评定工作……更具力量的机构在马不停蹄地进军香港市场，香港股市未来的金主，还看内地。

南向日均成交额占主板日均成交额比重由不足1%，增加至8%~10.8%。

可以看到资金如猛龙过江，不断的南下、再南下。

▌二、 枪杆子里出"定价权"

现在看来资金的流动是清晰的、巨量的，但是实际体验上却是润物细无声，日积月累的结果。身在市场中的投资者，往往很难觉察，尤其是港股老司机，包括那些在偏安一隅，沉浸在模型中的大行、外资。

积跬步，以至千里，积小流，以成江海。趋势就是在一次次微小的变化中逐渐累积，不断自我强化，无法逆转，形成质变。

人口学里有一个理论：一旦某地区某外族移民占比超过了10%，将直接改变该地区的生态与话语权分配，最新的例子是伊斯兰移民对欧洲，尤其法国的巨大影响。

不断南下的资金必然改变港股市场的生态，爆发与原来资金的定价权之争。

毛泽东说过：枪杆子里出政权。而港股的定价权之争也不是靠口号喊出来的，是南下资金从小米加步枪，慢慢发展成大炮坦克，一枪一炮打出来的。

最鲜明深刻的例子必然是内房。

历史上，港股内房股在市场最好的时候，中海外置地、华润发展等一线龙头可以享受10倍以上，一般不超过15倍的PE，而那些二线、三线内房股，则只能享受个位数的估值。即使在疯狂卖楼的2016年，采用高杠杆拿地，快速开发周转模式的内房三魔头都是处于估值打压的状态。

如今，都是翻倍股，不同的是恒大融创是5倍多， 碧桂园 是2倍。内房开始估值修复，恒大中报前的静态PE高至50多倍，这在港股内房股历史上是绝无仅有的——这已完全无法用估值去衡量了，中报后PE（TTM）15倍，而融创PE（TTM）还高至36倍。

我敢断言，这一波内房港股外资是看不懂的，只能眼睁睁错过。

而恒大在2012年还曾被空军巨头香橼做空过，现在看，唯笑谈尔。

而定价权争夺战最激烈的表现形式莫过于多空交战。

2017年春夏之交，做空的阴霾笼罩整个港股市场，是定价权之战最白热化阶段。

3月1日，山东首富旗下公司 中国宏桥 （1378.HK）被做空

3月24日，东三省最大乳业公司 辉山乳业 （6863.HK）被做空

4月25日，南京当地实力雄厚的企业 丰盛控股 （607.HK）被做空

5月11日，苹果产业链公司、港股市场大牛股瑞声科技（2018.HK）被做空

5月22日，B2B龙头公司 科通芯城 （400.HK）被做空

6月7日，达到顶峰，一天内，连续两家港股公司被做空： 敏华控股 （1999.HK）、达利食品（3799.HK）

而本周铝业龙头中国宏桥就刚刚上演了一场精彩绝伦的定价权争夺战，自3月停牌半年多，10月30号复牌，供给侧铝价大涨，复牌后大股东连续五次增持，股价5个交易日暴涨78.57%。，空头无影无踪。

香港市场与国际接轨，允许做空，空头犹如嗜血的鲨鱼，一旦港股公司有任何蛛丝马迹，都难免成为空头的，近年来遭做空上市公司数量明显上升，卖空金额占比也快速提升，而且据统计空头的成功率达到80%以上。

但是从最新的战果看，情况在发生变化：从空方在港股市场百发百中，到多空双方实力相当，殊死相搏，直接上刺刀，再到宏桥空方毫无还手之力，瞬间铩羽而归，定价权之争的天平已经开始向南下资金倾斜。统计下今年被做空的几只票的走势。除了辉山乳业还在停牌， 科通芯城 还是跌的，剩下5只都是涨的，而且4只期间股价还创历史新高，3只还跑赢了恒指。

而这一切，仅仅只是开始，现在流入的资金趋势已成，星星之火开始燃起，燎原之势还在后头。

主力部队机构资金开始认识配置港股的必然性，天平的倾斜将更加明显。而且市场传闻将试点H股全流通，格隆汇雄文《H股全流通：一生一次的机会》有详解，这意味着长期看港股上市公司的价值将全面觉醒。宜将剩勇追穷寇，未来上演的必然是秋风扫落叶，全面型的歼灭战。压倒性的力量将击溃所有敌军，填平所有的洼地。

▌三、打铁还需自身硬

定价权争夺，基础还是价值。这场定价权争夺战之所以爆发，导火索是互联互通导致生态变化，根本矛盾在于中外资金对价值的分歧，而中国经济稳定的背书使天平倾斜至我方。

港股上大部分都是中国上市公司，以前外资主导这些中国资产，习惯了打折，这种惯性思维是错误的，南下资金纠正了这个错误。二级市场资金不产生价值，只是价值的搬运工，所以根本还是中国资产质量过硬，是有价值的。

那些有问题的公司理应被做空机构清扫出局。

从近半年持续流入公司就可以看到，南下的资金也是聪明钱，只是填平不合理的折扣价。

有些市场人士喜欢看宏观数据，什么"L型筑底"、"明斯基时刻"、"货币乘数"，但是哪有宏观经济呢，只是微观的集合罢了。不如好好看看自己投的公司生意怎么样。港股只有部分公司公布三季度财报，所以这里引用A股的上市公司数据以论证中国资产的在变好。

A股的营收和净利润同比增速较2015年明显开始回升，而且除去金融和石油石化后，A股上市公司的营收和净利润情况更好，整体的ROE 持续改善，2017 年三季度剔除金融和两油后的上市公司 ROE（TTM）为 8.6%，创 2015 年初至今新高。创业板和中小板盈利也开始触底回升，微观层面的盈利改善更能体现经济复苏。

分行业看，2017年三季度钢铁、 采掘、 化工等传统周期行业的盈利增速涨幅居前，食品饮料、家电等消费盈利增速也保持稳健，验证了经济周期在回暖，消费也在增长。

以上的数据都表明，中国上市公司整体都在改善，这是出乎外资意料之外的。只能说他们不了解中国，不了解我国经济调控工具箱里有多少超出经济学教科书的工具，比如，供给侧改革化解掉多余产能；棚改货币化去房地产库存……

业绩在变好，却还是低估值，这合理吗？答案肯定是否定的，未来不征询中国资产，不征询北水的意见，对港股的定价，任何人说了都不算。

▌小结

当我们在谈科技的时候，经常会聊起一个概念，奇点临近，意指一旦突破某个临界点后，科技将会是爆发性的增长。现在港股奇点临近，在个股上多空交战的小型战役已经司空见惯，未来是全面式碾压。

可以预见的是，外资绝对的定价权日子必然一去不复返，未来将形成一种新的定价体系，一种新的价值体系。

巴菲特 曾说过，他生在了一个恰当的时间，恰当的地方，就好像他抽中了"卵巢彩票"一样。美利坚蒸蒸日上的经济成就了巴菲特。

而现在我很庆幸，坚信改革开放后出生的人群也是抽中"卵巢彩票"，将能长期受益于中国经济的发展。临渊羡鱼，不如退而结网，当前，是要付诸行动，买入中国优质资产，赢得这场战役。