IPO停滞不前 上半年并购重组“吸金”1.27万亿

2014上半年并购市场调查：IPO停滞不前，亟待资本化的实体纷纷选择并购的方式，使得并购重组市场继续火热，而监管层大力推动并购重组的态度也是极为明显，因为这也可以起到明显的分流作用，很大程度上减轻一级市场的融资压力。日益勃发的并购市场将成为常态，而非短暂。

不过，一定时期内，资本市场总是存在相对持续的投资主题和比较类似的运作手法。这也是资本的逐利本性导致。

本专题拟在归纳、总结上半年资本市场的并购案例之后，寻找当中主要脉络，并根据行业和收购双方的特点对不同类型的并购进行区分，以还原其背后的利益链。

而在吹去上面的灰尘之后才能看到，资本市场的故事，其实一直都没变过。

　　7月7月，上半年大牛股 成飞集成 再次斩获一个涨停板，上涨10.01%，收报65.96元。自5月20日复牌至最新， 成飞集成 股价已翻三倍，飙涨336.82%。

除了军工板块消息面的因素影响，成飞集成股价飙升撇不开的因素就是重组。

5月19日，总市值为50多亿元的成飞集成发布公告，拟非公开发行约9.55亿股，以158.47亿元价格购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，一时间引得市场疯狂追捧。

重组引爆股价的案例不止于此。2013年，IPO大门的紧闭令并购重组热度逐渐升温。2014年上半年，A股并购重组热情仍然高涨。

　　据Wind数据统计显示，截至6月30日，2014年上市公司发生并购案例2007起，涉及交易金额1.27万亿，相当于2013年全年并购重组交易涉及金额的总额。与2013年类似，工业和 金融 行业交易总金额位居2014年并购重组行业前列。

“不管是交易金额，还是进行并购重组的公司来看，今年比去年都有大幅的增长。” 华南一位券商投行负责人对21世纪经济报道记者表示，今年以来，A股并购重组在提速，而且将持续升温。

　　 IPO开闸不碍并购提速

据Wind统计，今年上半年完成并购重组案例885起，交易总金额为3667.92亿元，未完成1122起，涉及交易金额为9038.48万元。

“个人觉得，交易额数据并不是最关键的，这种数据受制于交易的行业分布，有可能会失真，但是总体来说，今年上半年的并购重组比去年有明显增长。”前述券商投行业务负责人认为，中国经济正经历结构调整，到了需要并购重组发挥作用的时候。

他指出，多方面的原因促成了并购重组火热的现象。“目前监管政策上比较支持，上市公司的并购的意识增强，对于被并购的企业来说，他们以前只愿自己发展，但现在对于企业发展的态度多元化，愿意被并购。”

　　安信 证券 分析师诸海滨指出，2013 年以来中国市场并购的活跃，除了受新股 IPO 暂停的因素影响外，更重要反映的是产业结构面临调整、增长模式改变、 移动 互联网 洗牌传统产业等一系列挑战。

“目前中国并购市场已经具备天时（经济转型）、地利（技术进步）、人和（政策放松），加上产业并购基金和定向并购债券等新市场中介的出现， 预示着中国或将出现一次历史性的并购浪潮。”诸海滨认为。

2014年6月份IPO的重启，在多位受访的业内人士看来，并不会使得并购重组在A股降温。

“中国经济结构的转型是大背景，企业通过并购重组实现做大做强或者是转型的趋势不会改变，IPO的开闸会有一定的影响，但是不会影响这种整体的趋势。”前述券商投行业务负责人称。

“IPO能上的毕竟是少数，大部分企业可能都会选择以并购的方式提早进入资本市场。”北京启明乐投资产管理有限公司董事长李坚对21世纪经济报道记者分析。

　　从Wind统计结果来看，材料、工业、可选消费、 金融 、信息技术为今年以来并购的热门标的。其中，标的为信息技术行业的交易数目完成数量有175起，未完成202起，排名所有行业第一。而从发起重组的公司来看，原本属于金融类的公司在资本运作上具有更大优势，共有175家涉及到上半年的并购交易，成为所有行业之首。

“市场下行的过程中，重组是一个较好的炒作概念，被收购标的能够实现曲线上市，收购公司也能有一定的股价表现。”李坚表示。

　　 解构重组股

　　今年以来，最受瞩目的A股并购重组案莫过于 金丰投资 被估值为655亿元的绿地控股集团有限公司借壳、成飞集成158.47亿元母公司资产注入、 金融街 100亿元受让北京中信 房地产 有限公司拥有的中信城地块。

　　除了上述公司外，重组涉及金额较大的还有包钢股份定增募资298亿元收购包钢集团相关资产、 方正证券 132.02亿元收购民族 证券 100%股权、 海博 股份通过定增募资157.35亿元收购大股东 光明 食品集团所持的农工商 房地产 资产等。

　　同为重组股，命运却不尽相似。金丰投资在宣布重组后连续收获7个一字涨停， 方正证券 在公布收购民族证券后仅收获一个涨停，此后股价也并无明显表现。

　　“重组股是今年市场的一大投资主线，但在选股上，却要谨慎。”李坚指出，“买重组股就像博彩，从交易的角度来讲，投资者发现这些并购基本都是在重组案披露之后，涉及到热点的会被炒高，而这其中往往有很多泡沫，例如 新华医疗 在发布重组案后投资者预期出现分歧，反而大跌，而此前这只股票已经翻了好几倍。”

　　他指出，今年围绕市场热点的影视、 环保 、 医药 并购案例较多，但是太不靠谱的跨界整合要避开、发布重组方案后上涨太多的股票也不宜追高。

21世纪经济报道记者根据Wind统计，出于行业整合、横向整合、财务投资目的而进行并购重组的案例在上半年A股市场中比例较重，实行多元化战略和资本运作的目的次之。

记者统计发现，在上半年涉及非公开发行股票的并购重组案中，有一半以上的上市公司在2013年度净利润出现同比下滑，20家左右2013年度净利润为负数；这些希望借助定增方来实现并购重组的企业分布在有色金属、化工、建筑行业者居多。

　　对于重组股，安信证券分析师诸海滨按并购机会大小依次提出了未来的四个基本方向：一是战略性新兴产业并购（横向并购以TMT、 医药 生物为代表的战略性新兴产业的并购） ；二是通过海外并购提升整体研发实力，完成产品升级的机会；三、混合所有制改革和传统产业的整合的国企改革机会；第四是存在严重低估被产业资本重估的上市公司投资机会。

诸海滨特别指出，战略性新兴产业并购类型中，挑选 ROE 较高、现金占总资产比重较高、处在行业集中度不高的行业的上市公司是选股时需要考虑的重要三个因素。

“这四个方向确实比较明显，实际上，现在市场上的并购重组可以说是全面开花。”前述券商投行业务负责人认为，在他看来，上市公司的并购重组大致可以分为“战略性并购”和“战术性并购”两种。

他解释，所谓战略型并购，就是针对公司的业务发展或者转型需求而进行的并购，战术型并购，则是适应上市市值管理需求或者短期改善公司业绩情况而进行的并购。

“我们投行对于A股公司进行并购重组的观点比较中性，但是对于投资者来说，对于战术型的并购要谨慎介入。”前述券商投行业务负责人表示。

李坚认为，对于业绩稳定的白马股，以前有过并购案例的极有可能在下一步继续会并购。