科技公司疯狂涌入新三板：圈钱不易，多为搭跳板

在过去半年时间，至少有数十家科技企业涌向新三板。新三板势头如此红火，已超过A股和创业板的热度，甚至有人将新三板称为中国版纳斯达克。

　　其中，既有4个月营收仅106万的美食社区香哈，也有年亏2.8亿元的大型B2C企业 酒仙网 ，连阿里入股的恒大淘宝俱乐部也趁势登陆新三板，尽管年亏4.8亿元。

　　投资机构也积极谋求进入新三板。 创新工场 孵化器业务和 天使投资人 蔡文胜 旗下隆领投资已递交新三板申请材料，等待审批。更早前，投资人 汪潮涌 旗下 信中利 的庆功酒宴也已举办。

不过，新三板火热背后也有隐忧——挂牌企业太多，导致做市成交量严重不足。

在证监会宣布IPO重启后的第一个交易日，新三板的挂牌企业数量已突破4000家，2014年底这一数字还不到2000家。按企业目前挂牌速度来看，2016年挂牌企业有望突破1万家。

　　而到目前为止，创业板企业只有800家，新三板的流动性却只有创业板的2%到3%。对此， 汉理资本 CEO 钱学锋 形容新三板现状时表示，这好比一个小的游泳池，池内已挤满了游泳者。

　　这使得新三板企业如果向简单上市圈钱并不容易。当然，某些企业上新三板的目标也不是为圈钱， 酒仙网 CEO郝鸿峰就说出了酒仙网的意图：会等待国家政策支持，希望明年能转到主板市场。

　　 部分企业亏损严重：恒大淘宝5年亏18亿

相比A股、创业板对企业盈利有要求，新三板对挂牌企业要求则宽松得多。

以恒大淘宝为例，其2013年、2014年、2015年1-5月营业收入分别为4.13亿、3.4295亿元和8464万元，营业收入主要来自于体育事业收入。

不过，2013年、2014年、2015年1-5 月，恒大淘宝亏损金额分别为-5.76亿元、-4.826亿元和-2.651亿元。恒大淘宝2年亏损超过10亿元，而成立以来一共亏损了18亿元。

按A股、创业板的要求，恒大淘宝不可能登陆资本市场，但恒大淘宝却能很顺利登陆新三板。挂牌当天，二级市场报盘显示，买盘最高申报价格12元，恒大淘宝的估值为45亿元。

亏损严重的并非只有恒大淘宝。酒仙网数据显示，其2013年营收8.65亿，净亏3.09亿元；2014年营收15.78亿，净亏2.87亿。这就意味着酒仙网在过去2年亏损了近6亿元。

登陆新三板前，酒仙网刚完成G轮5亿元股权投资，自2011年以来其累计获14.3亿元融资。

酒仙网登陆新三板有一定被迫之举，酒仙网此前已经历多次融资，不过，进入资本市场后必然要释放投资者压力，而A股IPO暂时搁浅，注册制落地一直不明朗，酒仙网面临阻力。

先选择新三板、进入资本市场是酒仙网相对好的选择，既可借助新三板继续融资扩张、又可为投资者提供一个交易进出的平台，更重要的，酒仙网还可以在适当的时机进行转主板。

　　 盛景网联 董事长彭志强对 腾讯 科技表示，新三板进可攻，退可守。相比A股有很多限制，无法预测，新三板的确定性和包容性都很强，策略非常市场化，能满足企业的发展战略需要。

彭志强说，类似恒大淘宝这类企业登陆主板和创业板很难，这些企业投入巨大，但潜力也很大，新三板提供了一个渠道。

　　 40多家投资机构或将登陆

除了恒大淘宝、酒仙网这一类企业，在新三板市场，众多投资机构也在积极布局。

　　今年11月5日， 创新工场 披露旗下孵化器业务正筹备新三板。不过， 创新工场 孵化器的营收并不高，2014年净利润还小亏了76万。不仅 创新工场 ，其他机构显示的利润也并不高。

据知情人士透露，创新工场孵化器净利不高，原因在于，计入了人工费、场地费，甚至午餐支持，而更核心的投资业务依然在体系之外。其他机构净利不高，或是很多投资还没退出。

　　为何投资机构突然倾向新三板？这一方面是 中科招商 、 九鼎投资 等在新三板做得风生水起。另一方面是，投资机构登陆新三板就可直接从二级市场募集资金。

这些资金相比传统募集资金的好处在于，资金更稳定，获取的成本还更低廉。传统做法是，投资机构利润80%要分给LP。而从二级市场募集资金，就不需要给传统LP分享更多利益。

更重要的是，新三板类似早期的纳斯达克市场，未来潜力巨大，创新工场这类企业抢先占据有利位置，未来一旦可以转板，还可以将投资等主体业务这类更优质资产放入上市公司里。

　　 汉理资本 CEO 钱学锋 对 腾讯 科技表示，未来半年内至少会有40到50家VC、PE机构登陆新三板市场。新三板有很好的融资能力，新三板企业需要会玩新三板，擅长资本运作才行。

　　 资金流动性有限

在已登陆新三板的企业中，中搜早已尝到甜头。中搜去年底曾完成2014年度第二轮定增融资方案，并获得超额认购4倍，募资金额共计7.28亿元。较原计划2.2亿元超募逾5亿。

　　中搜CEO陈沛说，新三板的流动性还未获得解决，但今年上半年中搜最高1 天成 交量达到6000万，最主要原因是，中搜有10家做市商，且股权分散。

陈沛对腾讯科技表示，解决新三板流动性最关键的问题是分层，一旦新三板分层策略推出，企业价值交给市场去评估，再对最高层的新三板企业降低准入门槛，顶层企业就会受益。

挂牌企业之间盈利能力、股本规模、估值等方面差距巨大，新三板监管面临一定难度，出台相应制度来满足不同市场主体不同诉求十分必要，分层制度就是解决上述问题的一剂良药。

此前，股转系统新闻发言人隋强曾表示，目前新三板海量市场规模已经形成，内部的结构性分化也开始产生，因此新三板内部已具备分层的条件。“这项政策将在今年底推出。”

有传闻称，对新三板最高层企业的准入门槛将从500万降到200万。不过，顶层企业受益同时，非顶层企业可能就要遭殃，会受到投资人的忽略，甚至部分企业挂牌新三板也是白挂。

　　对此，百姓网CEO 王建硕 显得不太担心，他对腾讯科技表示，“随着分层制度的推出，会有利于优质企业获得资本市场更多的关注。”

作为一家4个月收入刚过百万的公司，美食社区香哈CEO田金涛承认分层会对香哈不利。

不过，田金涛认为，改变不了制度，就改变自己。香哈体量小，但也可以做大，去年20多人，现在是70多人，今年的收入目标是500万，明年可以争取做到5000万。

挂牌新三板对中小企业而言成本并不高，挂牌费用一共180万，其中政府补贴100万。香哈寻求挂牌新三板动机是：1，品牌影响力；2，更好融资渠道；3，接触资本市场可以做并购。

一位投资行业人士指出，新三板须在流通性方面得到加强，当前新三板火热，是企业没有更多选择，A股已经IPO重启，若战略新兴板启动，创业板火热，新三板必然面临尴尬地位。

搜狗CEO王小川则对腾讯科技表示，新三板积极意义在于，能将公司尽可能结构化。不过，新三板只是挂牌，新三板的资金流动性有限，不足以支撑搜狗对资金需求，因此搜狗并不感兴趣。