中国股市谈：王石董明珠的忧虑，刘士余的怒吼，野蛮人在门口

“这里我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。”

12月3日，中国证监会主席刘士余一声吼，果然让一些资产管理人抖三抖。

12月5日，中国保监会对前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施，再次责令公司整改，并在三个月内禁止申报新的产品。

12月6日，保监会明确，将于近日派出两个检查组分别进驻前海人寿、恒大人寿，对治理规范性、财务真实性、保险产品业务合规性及资金运用合规性开展现场检查。

12月9日，保监会鉴于恒大人寿在开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范，决定暂停其委托股票投资业务。

在保监会调查结果没有正式出来前，还不能说前海人寿和恒大人寿就是妖精和害人精。但显然，“用来路不当的钱从事杠杆收购”等做法，已被监管者视为兴风作浪、坑民害民的行为。

　　一石激起千层浪。对刘士余的怒吼， 有赞 同者，有质疑者，有反对者。质疑和反对的主要原因是，资本市场讲法律、讲投资逻辑而不是道德情怀，险资只要不违法，即使敌意收购也是正常的市场行为；更何况投资优质上市公司、让其价值彰显，这本身就是对实体经济的支持；最后，险资举牌有利于警示上市公司管理层把股东利益放在心上，有助于完善治理结构，“把水里的鲨鱼和鲶鱼都吓跑了，剩下养尊处优的鱼儿，早晚都是死鱼”。

我的观点是，我并不认为中国股市搞得好，我甚至认为证监会的一些“必答题”也未答好，刘士余就任证监会主席十个月来的首次公开演讲，相当于做了一道“附加题”，就是要打造一个文明而不是野蛮、有道德而不是无底线的股市。对这个方向，我高度赞赏。如果真能按这样的原则，将怒吼的约束覆盖到所有上市公司和机构投资者，建设公开、公平、公正的市场，则中国股市有可能开启讲正气、讲法治的新时代，中国股民也可能真的有福了。

简言之，刘士余吼得有道理，但还需要更彻底。

　　一、 对融资者是超级乐园  对投资者充满陷阱

中国股市自1990年建立，做得如何？

站在融资者角度，无论是帮国企解困还是帮各种概念套现，做得很“不错”。

站在投资者角度，一地鸡毛接一地韭菜，有无数荒唐。

估值高，派现少，套现多，这是中国股市的最大特征。

　　26年来，中国股市一共募集资金10.15万亿元，包括IPO、增发、配股和转债；一共分红派现5.73万亿元，包括现金分红以及转债付息。这是“中国的彭博” 万得资讯 董事长陆风先生提供给我的数字。大致不会有错。

所谓IPO，是拟上市公司拿出一部分资产首次向公众出售，1块钱净资产，股民真金白银去买，可能要几十块钱。而分红派现，按持股比例进行。由于普通股民持股比例不高，所以总的分红中他们只能得到一小部分。

　　 新华 社《经济参考报》几年前做过一个调研。从1990年至2010年底，A股累计融资4.3万亿元，累计完成现金分红约1.8万亿元，由于普通投资者持股比例不超过30%，所以分享的红利最多不到0.54万亿元。20年时间，用4.3万亿元参与融资，获得不足13%的分红回报率（0.54/4.3），这一回报可能还抵不上印花税和交易佣金的总支出，这就是普通投资者的命运。

上市公司在分红派现方面很谨慎，上市公司大股东在减持套现方面很大胆，为套现拼命“化妆”，一套现就业绩“变脸”。通常的图景都是——锁定期一到就减，减前制造概念，大股东和机构联手做局，用“高送转”推升股价，最后散户在高位接盘。数据显示，A股投资者总数为11365.54万，非自然人为31.50万，自然人为11334.04万（截至今年9月），市值在50万元以下的投资者占总投资者比例为93.88%（今年6月统计），日常交易的80%由散户完成，所以很明显，庞大的基座投资者是大股东、上市公司高管和拉抬的机构减持套现的主要对象。这两年，每年套现总额在四五千亿的规模，比IPO多得多。

由上可见，中国股市对融资者、套现者是超级乐园，对投资者则充满了陷阱。

　　二、 对股市早该怒吼了

当然，股利不是衡量股市健康与否的唯一标准，但长周期看，分红少，注定了市场参与者的主要动力是击鼓传花式的交易。中国股市不是普通投资者分享国民经济成长的聚宝盆，而是重圈钱轻回报、重交易轻价值的钓鱼池。在前海人寿、恒大人寿等“奇葩”盛开前，圈钱主义就一直流行，老鼠仓就一直猖獗，从当年的庄家吕梁到今天的私募大佬徐翔那样的和上市公司高管沆瀣一气的敛财手段就一直潜行，再烂的公司也无退市之忧的“壳资源”就一直珍稀，官商勾结一夜升天的IPO就一直存在……

　　刘士余骂野蛮人，骂强盗，骂商业道德的倒退和沦丧，骂得对，骂得好，他早点当证监会主席会更好。因为强盗逻辑和商德沦丧早已有之，前海人寿、恒大人寿的问题相比那些赤裸裸做假账的强盗、硕鼠，相比那些靠条子上市、不为股民创造回报、甚至靠“打点滴”而保壳的“阿斗”们，已经够透明够敞亮。他们在监管的交叉地带钻法律的空子，短险长投，激进扩张，但都在光天化日之下；他们的所作所为，大方向并没有错，就是险资要做资本市场的长期机构投资者，要投资 万科 、格力这样的优秀标的。他们的问题在于，经营理念过于偏离了“保险姓保”的宗旨，行事诡秘所以无法和市场以及被投公司良性沟通，加上资金来源、投资手段的疏漏，所以经不起严肃的拷问。

如果中国股市不能走出体制性、结构性的畸形，不能走上“专业创造价值、投资者分享价值”的康庄大道，而是不三不四能挣大钱，急功近利能骗到钱，只要有上市平台就能演绎“不死的神话”，那么，硕鼠横行，强盗频出，又有什么好奇怪的呢？

宝能系派到南玻A的董事长说，“你们这些搞制造业的辛辛苦苦也就赚这么点，还不如去搞资本运作”，“通过收购买卖可以赚比制造业更多的钱”。资本运作本身不是贬义词，但是，当资本运作变成市场上的主流文化，这对中国经济意味着什么？对中长期意味着什么？资本玩家们总有一种幻觉，以为靠画饼和许诺利益，能让那些踏踏实实做实业的人给自己打工，加入到买来卖去、炒来炒去的资本轨道。但这怎么可能呢？他们人力资本的价值岂是你们想的那么简单？世间不是只有你们最认的那一个字：钱！