创业接力基金：布局新三板，投资退出回报过5倍

当前，A股IPO市场上600多家企业排着长队走走停停，上市门槛高，路途窄，使得以往依靠IPO退出为主的PE们苦不堪言，于是，越来越多的企业及投资机构将目光投向承接各种利好并在大幅扩容的新三板。

尤其是近日，新三板再迎两大利好，首先是证监会关于会支持新三板挂牌满一年企业转板的新政出台，新三板跳板功能再次加强。再加上本月底做市商交易系统将正式上线，这意味着新三板交易流通的新时代即将来临。

清科集团私募通数据显示，自从新三板扩容政策公布之后，挂牌企业数量飞涨，截止到2014年6月底已经达到813家，半年挂牌企业数量就已经超过2010-2013三年的数量总和。其中大量私募股权机构潜伏其中。无论是对未来转板的预期，还是“大企业的并购标的池”，新三板都无疑为私募股权机构带来了关于退出的更多想象空间。

一些较早布局新三板的创投机构，如今开始迎来收获季，创接力基金就是其中之一。近日，在接受《投资界》专访时，创业接力基金合伙人徐毅律透露，其基金投资的项目已经通过新三板完成部分退出，并且回报可观。

作为立足上海的创投机构，创业接力基金算是第一批推动上海企业挂牌新三板的VC。早在2012年9月，新三板从中关村试点扩容至全国时，创业接力基金所投资的医疗数字化设备和解决方案提供商新眼光就借势完成了新三板挂牌，当时第一批试点全国只有8家，上海2家，其中1家就是新眼光。

继新眼光之后，今年1月24号，创业接力基金所投资低排放燃烧系统提供商华之邦也在新三板全国正式扩容时挂牌的第一批企业。

　　 新三板退出回报5倍多

　 定增、转板、并购想象空间够多

作为VC，创业接力基金主要投资方向是科技创新型公司。创新技术驱动型的产品，从研发到投入量产，一般要先后经过小试期，中试期，最后到规模化工业生产。创业接力基金主要选择在企业进入到中试期后期，或是规模化生产初期进行投资，身份也一般都是A轮或Pre-A轮机构投资方。因此，很多企业在完成首次股权融资时体量还很小，营收大多在千万元以下，有的只有几十万，距离能达到A股IPO上市标准的尚有一段距离，但是这些企业的成长速度都非常快。

　　新眼光当时就是这样的情况，“刚投资时，新眼光的收入规模也是在百万级别的，不过短短两年多年时间，新眼光2013年度的净利润已达1400多万，2014年上半年的净利润已过千万。，预计到今年底应该已经基本符合创业板上市的要求水平。”徐毅律告诉《投资界》，，证监会新十条中明确可优先支持新三板挂牌满一年的 互联网 和 高科 技公司转板创业板，这无疑将给创投机构以及创业企业带来很大的动力，“一方面来说，新三板是创投机构的一个不错的投资退出平台，另一方面，被投企业挂牌新三板后也存在未来转板的可能性。”

通常，在企业的B轮或C轮后续融资过程中，创业接力基金会选择部分退出。徐毅律发现所投企业挂牌新三板之后，做B轮和C轮融资更加有效率了，比如新眼光，去年4季度完成了一次定向增发。因为新三板企业信息披露较为健全，因此定增也做得非常顺利。创业接力基金之后也通过新三板转让了部分股权，获得了5倍多的回报。

在企业挂牌新三板之后还发现了一个好处——更易引起上市公司并购部的注意。近些年来，上市公司对优秀并购标的需求还是非常旺盛的。创业接力基金所精选投资的企业通常具有高毛利，高增长的明显特征，一旦成长到一定规模就会对上市公司具有很大的并购吸引力。“我们现在也在跟不少上市公司沟通未来合作的可能性。”徐毅律说，如今通过新三板并购退出也成为了创业接力基金所考虑的重要退出方式之一。

“我们当然也不排除IPO上市的可能性。但是的确有部分适合的企业可以先挂牌新三板，然后在新三板再寻求转板的可能性，或者是在新三板上实现股份转让退出。”显然，挂牌新三板已经成了创投机构退出的一个新的优选平台。

　　 助力基金投后管理

　　 驱动企业快步发展

徐毅律告诉《投资界》，当年创业接力基金推动其所投资企业挂牌新三板过程中感受到的好处之一就是非常有利于规范公司的运营管理。众所周知，VC投早期企业，投进去要花很大力气做投后管理，而投后管理的关键之一就是帮助企业在加强各方面管理的规范性。

目前，企业在新三板挂牌的费用大都能享受到有一定的政府挂牌费用补贴和支持。另外一方面，挂牌需要请经验丰富的券商、会计师事务所、律师事务所对企业进行财务，法律上的梳理，这在某种程度上把很多投后管理上的工作借力完成了。

事实上，新三板给企业以及投资机构带来的价值还不仅仅如此。徐毅律认为，至少在企业品牌形象、拓展融资渠道、团队激励建设等方面都起到了积极作用。

首先是企业品牌得到提升。徐毅律以华之邦为例，他们的下游客户以及合作对象大多是大型国企或民企，华之邦在新三板挂牌之后，与这些大企业谈合作时感觉受重视程度高多了。

虽然挂牌新三板不同于主板创业板上市，但是企业融资渠道还是拓宽了不少。

　　一方面，通过新三板定向增发做后续融资，与投资者沟通效率高出很多。另一方面，上了新三板就相当于进了 银行 中小企业信贷的“绿色通道”。比如，新眼光在挂牌新三板之前，只有不多的 银行 授信额度，但是挂牌之后不就，就有数家银行给予了千万级别的授信。最后，经过反复斟酌，选定了两家。

此外，挂牌新三板在一定程度上意味着在资本市场获得了认可，这也有助于企业作为重点企业更多获得当地政府的各类支持政策。

最后，对员工激励，团队稳定也有很大的帮助。中小企业老板面临的一个很大问题就是团队不稳定。能够挂牌新三板是公司实力的一种体现，可以增加员工对自己企业的认可度。挂牌推出股权激励计划，也会让员工感觉自己手上的期权是物有所值的。

　　 做市商制度激活流动性

　　 更多溢价空间可以期待

新三板的流动性一直是业界有所争议的一个问题。不过，据徐毅律体会，时至今日，新三板已经存在一定的相对流动性。“公司业绩表现比较优秀的企业，肯定会有人对你感兴趣，查看全国股转系统的网站上交易记录和报价，你会发现有不少优秀的企业其实已经有很多成交单和报价单在那里。”

当前，很多人都在期待8月底做市商制度实施之后，新三板的流动性被激活，很多新三板挂牌公司都在积极备战做市。徐毅律告诉《投资界》，目前，新眼光已经在和券商沟通推进相关事宜了，做市商不仅是需要挂牌的主办券商来参与，还需找到第二家券商，至少要有两家券商参与做市。

流动性被激活之后，新三板将给企业融资带来更多溢价空间。“关于新三板的定价功能，它不像IPO上市，首发就会产生一个定价，目前的新三板在两种情况下可能产生定价，一种是做定增，另外就是股份转让。” 徐毅律说，“这个定价从我理解来说，我们肯定不能像二级市场那样去定价，但新三板的确还是存在一定的相对流动性，这对于挂牌企业来说无论是做定增还是进行股份转让都带来了一定的溢价空间。”

新眼光和华之邦这两家都是在新三板挂牌之前1到2年前的时候，创业接力基金投资进入的。“其实我们投资的不少早期创业企业，很多都很适合上新三板。”徐毅律说。

目前，创业接力基金管理着3期早期风投基金，基金规模近5个亿，投资企业近40家，除了已经挂牌的新眼光（430140）和华之邦（430421），目前还有5至6家正在筹备登陆新三板。

　　 注：

1、2012年9月7日,作为一家医疗数字化设备和解决方案提供商,同济科技园企业上海新眼光医疗器械股份有限公司成功挂牌新三板(股份代码：430140)

2、2014年1月24日，上海华之邦科技股份有限公司（股份代码：430421）在全国股权交易系统（新三板）正式挂牌。该企业是为石化能源（煤炭、石油、天然气及其衍生物）、工业类副产气的消耗市场提供清洁燃烧、节能减排技术及解决方案的高科技企业。