10家知名私募看“减持新规”：为定增市场捏把汗

5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，作为对2016年1月7日证监会发布的《减持规定》中关于上市公司股东、监事和高级管理人员减持股份的进一步规范。该项新规究竟“新”在何处？它的出台对一级市场和二级A股市场会带来哪些影响？格上研究中心调研了整理了多家主流私募机构，其对“减持新规”的看法如下：

（一）朱雀投资、星石投资解读“减持新/旧规定”差别

本次减持新规是在2016年1月的减持规定的基础上，对扰乱市场秩序的减持行为进行了有针对性的补充，对此，朱雀投资和星石投资进行了补充条款的解读，认为今年发布的减持新规主要“新”在以下五个方面：

（1）打补丁：对大宗交易“过桥减持”、离职减持等空白问题进行补充，严防利用监管漏洞“花式减持”；

（2）扩大受限主体范围，盯住“特定股东”：旧减持规则仅针对上市公司5%以上大股东以及董监高的减持行为。本次减持新规新增了对特定股东的限制，即对持有IPO前股份或非公开发行股份的股东进行限制。

（3）明细则，不同类型减持均“有法可依”：新规对各类股东解禁股份的减持时间节点及比例、信息披露规则进行了详细规定，引导股东更加透明、有序地减持。

（4）限售解禁倍受关注，着重加强对非公开发行股份减持的监管力度：此次新规对非公开发行股份解禁后的减持条件更加严格，此次新规明确规定，通过交易所集中竞价交易减持的，在限售期满之后12个月内的减持份额“不超过50%”，即限售期满后一年内最多减持一半。

（5）扩大减持限制适用范围：新规将通过可交换债换股、股票权益互换进行减持的情况纳入管理。

（二）“减持新规”或将引起定增市场面临重估压力，定增景气度下降

泓信投资认为从中长期来看，之前市场积累的大量股权质押、定增等可能会面临重估的压力，这将引发新的潜在风险。

弘尚资产认为减持新规的出台使得定增资金退出时间加长，预计未来套利定增资金将逐步退出，发行定增的上市公司数量将显著下降，但上市公司质量将有所提升，未来的定增投资将更加注重企业成长与价值本身。

盈阳资产认为减持新规只是将减持的时间点延后，对二级市场股票的长期供给并没有显著变化；减持新规主要影响的是一级市场定价，定增景气度在再融资新政后将再受抑制。投资者如PE/VC等对创新/新兴产业投资的流动性溢价将上升，一级市场交易活跃度下降。

和聚投资认为在先前出台的市价发行规定背景下，减持新规的出台使得定增市场的发行更加困难，定增市场或将由卖方市场转为买方市场。而在利好影响方面，和聚投资认为减持新规的出台对目前已经完成定增的上市公司是利好消息，有利于其避免因投资者对股价的关注可能产生的短期行为。

（三）“减持新规”对二级市场影响

（1）“减持新规”短期缓解供给压力、修复市场情绪、有利于二级市场稳定

星石投资认为，在短期内，新规有利于提升市场风险偏好、平滑解禁对于市场资金面的冲击。具体而言，减持新规对于二级市场退出的比例和时间做出了调整，有利于缓解大规模减持套现给A股市场带来的流动性压力。此外，由于减持新规自5月27日起立即实施且不设缓冲期，直接限制了当前新解禁的首发原股东和定增股东的减持行为，“平滑处理”市场解禁压力，大大缓解了资金面压力。

世诚投资认为本次减持新规有助于缓解短期供给压力，再结合上周五低于日常平均数的IPO新股核准发行数量，将有效地提升市场短期的风险偏好。考虑到A股市场特殊的二元结构，风险偏好的提升也将主要针对前期跌幅较大的中小市值个股。同时，在未来6个月即将解禁的个股中，那些由减持新规导致理论减持股数减少较多（相对于现有流通股本而言）的个股也会成为短线资金追逐的热点。

泓信投资认为节前市场仍偏弱势，减持新规将缓解解禁潮来临后市场的减持压力，有利于市场短期企稳。

重阳投资认为本次新规进一步健全和完善了大股东和董监高转让股份的事前、事中和事后报告、备案、披露制度，防范和避免故意利用信息披露进行“精准式”减持，保护了中小投资者的权益，重树投资者信心，有利于当前二级市场的稳定。

万杉资本认为减持新规落地预示着A股市场稳中求进的政策导向并未远离，短期有助于改善股市微观资金供求及风险偏好。

翼虎投资认为本轮减持新规是促进市场健康发展的一个利好，也是一个政策呵护信号，短期内可以适当关注受减持新规带动的、，减持压力小的次新板块和大股东增持概念。

（2）“减持新规”进一步压缩一二级市场之间的套利空间，长期利好价值投资

星石投资认为从长期来看，新规极大限制了大股东和特定股东在二级市场的减持能力，延续了此前的价值投资、长期投资的监管导向，利好基本面良好、有业绩支撑的大消费和蓝筹股，另外有业绩支撑的成长股经历过前期市场波动后可能出现反弹，尤其是在智能硬件、环保、传媒等板块。

　　万杉资本认为此时出台减持新规十分必要。由于2014-2016年是A股上市公司的定增 高峰 期，对应2017-2018年的定增解禁量将是史无前例的，若不对解禁减持加以控制，从中长期来看可能造成股市供需结构失衡。

世诚投资、泓信投资和重阳投资认为从更长远看，减持新规通过规范“处于优势地位的关键少数人”的减持行为，从制度上进一步压缩了一二级市场之间的套利空间。随着一二级市场之间的套利空间被进一步压缩，二级市场的投资将继续回归其本源，上市公司股东和高管会更加注重上市公司的长远发展，关注公司内在价值，从而提升A股市场资源配置效率，引导资金流向真正需要融资且具备中长期投资价值的公司和项目，更好地服务实体经济。