公司一半收入靠代销，“二道贩子”一品红药业闯关IPO能成功吗？

“百花开后傲西风，来殿群芳一品红”。

近日，广东企业“一品红药业”发布招股说明书，冲击IPO。

招股说明书显示，2016年，一品红药业实现营业收入12.5亿元，同比增长22.54%；实现净利润1.35亿元，同比增长125%，效益似乎还不错。

同时，从净资产收益率观察，59.06%的数据也远远高于A股同类公司10%左右的水平，盈利能力强劲。

不过，倘若进一步一品红药业分析主营业务构成，却发现一个不容忽视的问题。

公司代销业务占营业收入比重在50%以上，但随着“两票制”的实施，这部分业务正面临被迫转型的压力。

同时，即使不考虑政策障碍，就目前来看，一品红药业对上下游的议价能力都十分有限，处境被动。

　　 “两票制”下，营业收入面临腰斩

提起医药行业，相信很多朋友心中一定会浮现“暴利”两个字，而从一品红药业的招股说明书中，也可以感受一下这个行业到底有多挣钱。

一品红药业有一款独家代理产品，名叫苯磺酸氨氯地平分散片（以下简称“分散片”），该产品的进货价格为1.76元/盒，出货价却高达6.7元每盒。一进一出之间，价格就涨到了近4倍。

至于最终到我们消费者手中多少钱，有兴趣的朋友可以上网查查…

上图为分散片采购价 1.76元/盒

上图为分散片出货价 6.70元/盒

当然，这一过程也反映了药价高企的一个重要原因——中间环节太多，经销商太多。为此，国家也推出了“两票制”，即要求药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。

　　简而言之，就是要大大减少中间的经销商。对此，在医药行业有着五年医药行业从业经验的杨女士向 野马财经 （微信公号：ymcj8686）分析，在“两票制”下，很多中小型医药代销企业很可能面临灭顶之灾。

至于一品红药业，其主营业务主要由两部分组成。一是研发销售自营产品；二是代理销售其它医药企业的产品。并且，后者贡献了超过半数的营收（54.07%）。

在招股书中，一品红药业也指出，公司销售给代理商, 代理商销售给配送商后由配送商销往医疗机构或由代理商自行配送至医疗机构。 药品流通环节较多，不符合“两票制”要求。

同时，虽然目前其主要销售地区广东省，尚未推行“两票制”，但国家文件明确提出，“争取2018年全国全面推广”。

该来的，总是要来，而且时间并不十分宽裕。

这意味着，正在冲击IPO的一品红药业，却不得不面对营业收入随时可能腰斩的尴尬境地。

野马财经就此问题与一品红药取得了联系，不过截至发稿，尚未得到回复。

　　 代销产品缺乏议价话语权

面对政策压顶，一品红药业目前的业务结构面临着重大调整的压力，不过，即使没有外力影响，公司当下的代销业务也存在诸多隐患。

所谓代销，即从上家拿货，卖往下家，从中赚取差价，就是俗称的“二道贩子”、“倒爷”。当然，这不是什么贬义词，现在经常露脸的企业家大佬，起家之初都干过这类交易，这里就不具体举例了。

要想成为一名优秀的“倒爷”，也不是一件容易的事，除了独家的货源外，还要有强大的渠道，才能将议价主动权掌握在自己手中。从这些角度观察，一品红医药在业内顶多是个初中生。

一方面，看货源的独家性。

上图为一品红药业代销产品独家情况

上图为一品红药业代销产品采购情况

从上面两张图可以看出，2016年，一品红药业拥有独家代理地位的主要产品采购额大约在1.97亿元。

上图为一品红药业代销产品主要供货商

重庆药友等三家公司的产品，是一品红药业代销商品的最主要组成，2016年采购总额约为3.4亿元，也就是说，一品红药业接近一半的代销品并不具备独家性。

并且，招股说明书指出，“公司与产品授权厂商的框架合作协议多为一年一签或多年一签”，而杨女士向野马财经表示，考虑到产品销售调整的灵活性，厂家与经销商一般采取一年一签的情况。

也就是说，即使是“独家代理”产品，其合作的稳定性也难以得到长期的保证。

此外，野马财经（微信公号：ymcj8686）还注意到一个判决。

一品红药业曾经以供货商的身份，被自己的经销商海南广信元药业告上法庭，虽然该案中，双方不是独家代理关系，但其中一个细节值得关注，即如何认定“串货”问题。

串货，即某一区域代理商将自己的产品销售到了其他同一品牌代理商的代理区域。

在上述案件中，广信元表示：药品是特殊商品，销售企业是完全执行国家GSP要求，如果生产企业或全国总代理不出具授权书，任何企业是无法进行入库、出库、销售的，每一盒协议产品在浙江市场上销售都必须有一品红公司出具的授权书，授权书内容包括产品、区域、具体销售人员等。所以在浙江市场出现的超出广信元公司销售的数量就是一品红公司实际串货的数量。

不过，在法院眼中，这一表述并不能成为“串货”的证明。

同样的，如果一品红药业以经销商的身份，发现在自己的独家销售范围内，存在产品“串货”的现象，能否有效地维护自己的权益？“独家”二字又到底有多少含金量和保护性？

对此，野马财经以电话及邮件形式向一品红药业进行了询问，不过截至发稿，同样未得到回复。

另一方面，看渠道的掌控力。

上图为2016年一品红药业主要客户销售及应收账款情况

　　从上图可以看出，一品红药业代销品的销售渠道，主要是 康美药业 （600518.SH）、 国药控股 （1099.HK）、广州医药，而这些公司也是药品销售平台。

这意味着，一品红药业作为代销商，并不能直接掌握最终消费者，而是将药品卖向了其它代销平台（甚至不是自己的经销商）。同时，从企业规模来看，康美药业、国药控股2016年的营业收入都是千亿规模，在全国各地都有着完善的经销网络，一品红药业与他们完全不是一个量级的。

向上游进货先给钱，向下游卖货先给货，虽然对象大都为国企、上市公司，形成坏账可能性不大，但无疑会对一品红药业资金使用效率产生影响。

此外，2014年至2016年，一品红药业代理产品毛利率一直处于下滑趋势，其在招股书中也指出，主要是由于“生产厂商提价”导致了采购价格上升，进一步证明了在代销业务上，公司议价能力的有限。

最后，在一品红药业招股说明书中，野马财经还注意到一个奇怪的问题，如下图所示：

上图为一品红药业产能利用率状况

上图为一品红药业募集资金预期使用用途

从上面两张图不难看出，公司自有产品产能利用率并不高，但却准备将绝大部分募集资金用来建设生产基地，着实令人费解。