余额宝风波背后：互联网金融急需破解三大难题

　　作为 互联网 金融 的第三波热潮，众筹将在2014年迎来较快的发展。其中，商品回报类的众筹会获得快速发展，而被热炒的股权众筹还需一段时间成熟。

　　在国内的股权众筹平台有原始会、天使汇、大家股、好投网等。这些平台上，诸如文化创意、新奇酷的 硬件 产品比比皆是。

　　大公司也对众筹这种模式开始感兴趣。2月20日，据媒体公开的报道称，香港上市公司联合光伏和众筹网（网信 金融 旗下）共同启动光伏互联金融的战略合作，三方通过 互联网 的众筹模式将在深圳前海联合开发1MW的分布式太阳能电商项目。

　　对标美国股权众筹的鼻祖——Angelist。成立于2011年的Angelist，在2013年9月，完成2400万美元的融资，估值1.5亿美元。它完成融资也是通过众筹方式，投资机构包括 Atlas Venture、Google Ventures，以及其它100多个投资人和机构。

这个项目将正式在线融资，拟总募资额为1000万元，参与众筹的认购方份额为10万元/份，每人仅限一份，总体投资者不超过100人。

而国内，初生的股权众筹平台却与问题相伴相生。目前国内对众筹并没有给出相应的监管政策。这其中最难缠的便是法律问题。《公司法》规定，成立股份有限公司的股东人数不能超过200人，成立有限合伙制的股东人数不能超过50人。如若不然，股权众筹平台就触碰到了法律的限制。而在实际的法律操作过程，一些项目往往采用协议代持的方式来绕开监管。

互联网引爆金融。经过快速的发展，互联网金融开始进入深水区，这其中股权众筹是一个代表，监管的空白，游走在法律的边缘，民间对股权融资的需求爆发，这些都引得股权众筹需要尽快纳入监管。

2014年，对国内的股权众筹平台来说，将是机遇与挑战并存的一年，大家需要一步步摸着石头过河。

　　 融资刚性需求

股权众筹的案例层出不穷。

　　2013年12月，一个叫中科柏诚的互联网金融 IT 服务公司发起了925万的股权众筹。这个众筹项目并没有在某一众筹平台上募集，而是在王德敬的朋友圈完成。

中科柏诚CEO王德敬在接受21世纪经济报道记者采访时表示，国家对股权众筹的规定还不明朗。为了合法合规，中科柏诚请了专业的律师帮忙设计，采取“成为会员，买产品送股权”的方式募集资金。从外面来看，这些资金是用于购买其公司研发的产品。

　　我国众筹的兴起源于2012年，美微传媒在淘宝上发起的众筹。淘宝出现一家名为“美微会员卡在线直营店”的店铺。该店店主是美微传媒创始人朱江。该店铺主要销售会员卡，但这不是普通的会员卡，购卡者不仅可以享有“订阅电子 杂志 ”的权益，还可以拥有美微传媒原始股份100股。购卡者手中持有的会员卡即原始的股票。美微传媒想通过这样的方式募集闲散资金。

美微传媒股权众筹之初，有不少参与者。后来，监管部门叫停，美微传媒也将这些卖出的股权又收了回来。

不过，自那之后，中国的众筹平台开始兴起，国外诸如Kickstarter、Angelist等众筹平台也开始有了中国样板，这其中以天使会，大家投、原始会、好投网等为股权众筹平台为代表，掀起了一股股权融资热潮。

　　一位 IT 工程师背景出身的 天使投资人 告诉记者，自己很喜欢在众筹网站上看项目，当有一个好的创业团队提交了一个靠谱的创业点子时，自己会很兴奋。他觉得，这些众筹网站给一些 个人投资者 进行项目筛选的机会。“我只投IT领域，因为这个领域，我懂。在投资的同时，还可以给这些团队提一些建设意见。”

像这样有专业投资能力，个人又有投资实力的富人群体，是众筹平台非常愿意去吸引的群体。

　　据好投网创始人户才和介绍，现在的富人群体越来越多，但是财富管理的投资渠道并不丰富多样。目前，投资渠道有 银行 存款、股市、信托，一些财富管理和文化艺术品投资。其中的投资通道也不多。而新兴模式的兴起，给这些富人的投资以新的机会。

而在国外，天使阶段的股权众筹已经发展成为一个不错的投资品类。以美国Angelist为例，截至2013年年底，Angelist上有10万张企业挂牌，促成了1000多家创业企业成功融资。

　　对股权众筹平台来说，它们诞生直接原因是初创企业的资金刚性需求，以及小微企业的融资需求。在互联网界， 天使投资人 很多，国内知名的 天使投资人 大多数是互联界的。而在硅谷，甚至有 天使投资人 一条街。这些天使投资人往往是互联网界的创业大佬、CEO，对行业的发展很熟稔，既有前瞻性，又非常务实。全球互联网的发展，离不开这些天使投资人的促进。而众筹平台，将线下的天使投资人搬到了网络上，让项目方与投资方更好地对接。

　　 国内的发展难点

对中国的股权众筹企业来说，平台发展的环境并不成熟。国内众筹的发展也不过两三年时间，其发展所需要的信用基础、整个社会的诚信体系非常不完善。由于信用基础薄弱、信息不透明、融资后的监督难等问题，使得股权众筹未来两年的发展并不一定能顺风顺水。

　　这其中最大的难点就是法律对众筹的限制。根据中国《 证券 法》第10条的规定，公开发行 证券 ，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的为公开发行：向不特定对象发行证券，向特定对象发行证券累计超过200人，以及其他情况。

从股权众筹的角度来看，如果 “向不特定对象发行证券”或者“向特定对象发行超过200人”的，必须经证监会核准。

根据《公司法》的规定，成立股份有限公司的股东人数不能超过200人，成立有限合伙制的股东人数不能超过50人。这也是众筹的人数限制。此前，央行副行长刘士余就强调，国内众筹平台的发展一定要注意200人的人数限制。

于是，一些项目要募集资金的过程中就采用协议代持的方式，变相地扩大众筹参与的人数。而且，有些众筹平台还并未取得金融监管部分颁发的平台资质，所以，它们现在也游离于法律的盲点。

“大家投”CEO李群林告诉记者，代持的方式很危险，后期会产生一些纠纷，而这些纠纷也无法较好地解决。在“大家投”平台上，就不允许代持。

除了法律的难点之外，国内的天使投资人群体目前并不多，拥有专业投资经验的富人群体也比较少。这意味着，投资人需要进一步成熟。众筹平台上往往是早期的项目，风险很大，如果投资不理性，不利于整个众筹平台股权众筹的发展。

前文的天使投资人告诉记者，自己从事天使投资多年，投资后死掉的项目很多，最后总的投资收益与普通的炒股也差不多。“从事早期投资是一种喜好，亏了，赚了都要持有好的心态。”

目前，在众筹平台上，项目方需要融资多少，拿出多少的回报，都还只是简单的估计阶段，业内没有形成一个统一的产品定价。项目方与投资方的角度不同，可能对融资与股份比例有不同的看法，在这个过程中，很容易产生冲突。

　　随着众筹的发展，高新技术企业、 软件 产品、文化创意产业、培训项目等重点产品需要进一步定价。目前，围绕众筹平台，一些专业的 咨询 团队，开始给众筹平台上的项目提供财务 咨询 服务。有一些众筹平台也开始提供一些定价服务，以便更好地促进项目方。由于国内用户大多习惯于给实体产品付费，并不愿意为概念、设计、软性的产品付费。目前，众筹还只是一小部分人群使用。

　　 中国式众筹创新

在促进股权众筹平台发展中，不少众筹平台创新了“领投”与“合投”的概念，目的是用专业的投资人或机构带领大家投资项目。众筹平台一致认为，领投人需要在某个领域拥有丰富的专业运营经验，独立的判断力，还需要承担为项目背书的角色，以及向跟投人解释说明项目的相关情况与风险。

从理论逻辑上来说，众筹平台有机会成为一个交易所。在这个众筹平台上，可以路演，甚至股权的流动交易。不过，由于政策的监管，股权众筹平台并不容易。

此前，在接受记者采访时，网信金融CEO盛佳呼吁，希望国家尽快推出一些针对初创企业融资的法律法规。

2012年，美国JOBS法案推出后，促进了众筹平台的发展。这个法案是一系列促进小企业和初创企业融资的改革措施，允许创业公司每年通过网络平台募集不超过100万美元的资金。

这个法案也对参与此类投资的投资人、提供融资服务的中介机构、融资企业均提出了相应要求。由于创业企业的风险很高，对于投资人，要求年收入不足10万美元，所投金额不能超过2000美元，或年收入的5%。而大于这一收入的，可以将10％的收入用于投资，上限则为10万美元。参与众筹的投资人抗风险的能力与专业的风险机构相比弱一些，所以这些要求是必须的。

国内不少众筹平台的CEO建议，在监管层面，可以参照美国的JOBS法案，来制定具体的要求，进一步明确并规范了众筹平台的发展。

在商业模式上，众筹平台也正在进行中国式创新。目前，众筹平台大部分都是项目方成功融资后，从融资方拿到项目的服务费。而服务费的这种营收模式比较单一，项目方与投资方“跳单”的概率比较大，因为平台收取的服务费是一次性。这种服务方式会大大减弱众筹平台的服务能力。

一位众筹平台CEO告诉记者，平台对于串联起项目方与投资方需要花费的时间成本比较高。

实际上，在投资界，FA（财务顾问）的角色早已存在，众筹平台与其竞争并没有太多优势。

　　目前，众筹平台探索出的可行的商业模式大致有两个方向：一是做资源平台，将投资、创意、产业链更深的结合起来，加强平台的服务能力。目前，在国内的众筹平台上，往往是软 硬件 一体、文化创意类的项目较多，这需要平台，既能够笼络投资人，还需要进一步对智能硬件的产业链有深入了解，可以调动一些资源，给创业团队。

此外，由于众筹平台上拥有很多有潜力的项目，这样，众筹平台有机会成为一个孵化器，承担着更多的作用。目前，大家投已经与深圳创新谷达成了战略合作，大家投上的项目可以到深圳创新谷孵化。并且，在投资当中，创新谷作为机构投资人，也可以扮演领投人的角色，这样更有助于创新的发展。

户才和认为，股权众筹市场的成熟至少还需要5-6年的时间。股权众筹平台的发展取决于国内创业的势头，以及早期投资人对风险与收益的心理成熟过程。