MSCI将倒逼A股市场加速改革

　　6月1日起，中国A股股票正式纳入MSCI指数，启动仪式5月31日在 上海证券 交易所举行。A股纳入MSCI指数成份股，标志着中国A股市场朝着国际化方向又迈出了重要一步。正如MSCI首席执行官亨利·费尔南德兹所讲的：这是一个具有里程碑意义的事件，A股纳入MSCI的一小步，是中国对外开放、走向世界舞台的一大步。

目前，中国已经发展成为世界第二大经济体，中国内地股市总市值约8万亿美元，占全球股市总市值的10%，是全球第二大股市，国际投资者对配置中国股票的需求日益迫切。A股纳入MSCI，顺应了国际主流机构投资者的投资需求。

A股纳入MSCI成份股，一方面表明MSCI对中国股市的大国地位与国际化改革成就的认可，这意味着中国A股将会成为国际资本配资的标的对象，并为中国股市带来可观的增量资金和更多的国际机构投资者，这将大大改善中国股市的投资者结构，并对A股估值习惯及投资理念产生深刻影响，并让境外资本更多地了解中国，认识中国，投资中国。但另一方面，MSCI初步赋予A股的纳入因子仅为2.5%，这只是一个起点，以后A股纳入因子及样本权重的提高速度，将主要取决于MSCI每半年一次的指数审查及一年一度的市场评估，这将倒逼A股加速市场化、法治化、国际化改革进程。

事实上，从昨天媒体对亨利·费尔南德兹先生的采访，就能看出MSCI对中国A股市场的改革期待与希望，这正是中国股市目前存在的一些棘手问题。

　　 （一）A股滥停牌现象严重，有损投资者权益

　　MSCI以初步2.5%的纳入因子将226只A股纳入 新兴市场 指数，已于5月31日收盘后生效。也就是说，从6月1日起，首批加入MSCI指数的A股，共有226只，这比原定的234只少了几只，主要原因是MSCI剔除了8只停牌的A股。

　　MSCI近日发布临时公告表示，东 方园 林、 海南橡胶 、 中国中铁 、太钢不锈、 中兴通讯 等5只股票将暂时不被纳入到MSCI中国指数，也将从MSCI A股全球通指数和MSCI中国A股大盘指数剔除。这些个股截至5月30日仍在停牌。本次调整将自6月1日起生效。

　　另据港交所调整互联互通北向渠道标的的公告， 西南证券 、海南橡胶、 上海建工 这3只股票将于2018年6月11日被调出沪股通标的，届时投资者将可卖不可买。为了避免潜在的市场反向流动，MSCI将不把这3只股票纳入到MSCI中国指数，同时也不会纳入MSCIA股全球通指数和MSCI中国A股大盘指数。

对于A股滥停牌现象，亨利·费尔南德兹表明了MSCI的态度：首先，与其他新兴市场相比，中国停牌的A股数量太多；其次，A股停牌周期远比世界其他市场要长；第三，股票长时间停牌就会丧失流动性，就与私募没什么差别了，投资者利益就会受损。

　　 （二）金融衍生品是风险管理必不可少的工具

亨利·费尔南德兹认为：A股市场有时候并不会很有秩序，它总是牛市急剧上涨，熊市缓慢下跌。这是一种极大的市场风险，他认为，目前唯一亟待解决的问题是的股指期货，在像中国这样的一个大型市场，你需要提供工具为投资者管理他们的投资风险。此时就需要股指期货这样的工具，融资融券的投资流程同样非常需要，它们对市场的正常、平稳运行起到了非常大的作用。

亨利·费尔南德兹：通过互联互通机制来进行做空现在仍不太容易。但从海外投资者的角度来说，做空机制是非常受到欢迎的。对他们而言，这是一个较为合理的管理组合风险机制。特别是在中国A股这样一个大型市场，公司数量很多，管理风险就显得至关重要。这主要体现在两方面：第一，如果遇到突发事件，他们需要对个股及时做空；第二，需要股指期货的交易，来辅助进行风险管理。

　　 （三）国际投资者更青睐大市值股，CDR暂不纳入

亨利·费尔南德兹指出：目前，创业板上市公司大部分属于小盘股，而我们初始纳入的公司主要是聚焦在大盘股。因此，即便可选名单上要列入创业板股票，数量也不会太多。

他同时强调，MSCI正在就“同股不同权”个股的问题展开全球咨询，在咨询结果出来之前，我们暂时不会考虑此类股票。在CDR渠道上市个股方面，那些已经被纳入MSCI指数的公司本身已经具备了代表性。

　　 （四）市场管制与市场监管是性质不同的两码事

亨利·费尔南德兹指出：从长期而言，国际投资者对A股需要一种体验，即需要更少的市场摩擦，这对A股被更大程度纳入我们的指数会起到一定作用。它的重要性体现在，并非某一项市场摩擦就会引发他们的投资决定，而是一系列摩擦的集合会对他们交易市场的经验造成影响。我们可以总结出国际机构投资者最关心的问题，就是所谓市场的摩擦。更重要的是，国际投资者需要对市场建立信心和信任，使他们的资金更容易在这个国家流动，这是一个非常长久的制度问题。

这里所谓的“市场摩擦”，主要是指因资本管制或市场管制所产生的投资者抵触情绪。

　　除了亨利·费尔南德兹先生接受媒体采访时公开的上述观点外，我认为，中国A股市场目前面临的最大难题，可能仍是 市场化不足、行政管制过度 的问题，我们大致可以归纳为以下几点：

（1）注册制改革进展缓慢、阻力巨大。

（2）《证券法》修订困难重重、进展缓慢。

（3）IPO定价不允许市场化，不论公司投资价值大小，23倍发行市盈率管制，是“一刀切”的行政管制。

（4）不允许普通投资者申购新股，剥夺普通投资者“打新权”。

（5）新股上市必须连拉N个涨停板，不允许新股破发，这是世界唯一。

（6）个股涨跌不允许超过10%，严重扭曲市场真实供求关系。

（7）融资融券只鼓励“融资”，严厉限制“融券”，这是扭曲的融资融券机制。

（8）股指期货严厉限制熊市“做空”，做空机制形同虚设。

（9）退市制度形同虚设，效率低下，垃圾股死不退市。

如此等等，上述市场化不足及过度行政管制，虽然都是以保护散户为“借口”，但它实际上根本保护不了广大散户，更糟糕的是，它将投资者总抱在怀里不肯放手，结果导致投资者总是无法成熟、长不，投机赌博成风，甚至还经常在熊市耍娇撒泼，直接影响改革进程。

归根结底，机构规模狭小的“散户市”，过度行政管制的“政策市”，这两大症结正是A股市场难解之题，也是A股市场一切顽疾的全部病根所在，同时，也是A股牛市一哄而上、一步到位，熊市一哄而散、跌跌不休的真实原因。

很显然，A股作为一个大国股市，它已是全球第二大股市，市场化、法治化、国际化是它不变的方向与坚定的走向，这一趋势无人能挡，A股入摩后，MSCI将通过指数审查与市场评估，倒逼A股市场加速改革。

作者：武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授