天星资本蔡志明：大时代下主战场发生新变化， 创新创业造就新伟业

　　2015年5月22日，由绵阳市科学技术和知识产权局与清科集团联合举办的“2015绵阳创新创业与投资 高峰 会”在绵阳召开。 天星资本 主管合伙人蔡志明发表主题演讲，具体内容如下：

　　尊敬的罗书记，刘市长，还有省金融办、省科技厅的领导。各位朋友，女士们，先生们，大家上午好。非常荣幸能有这样的机会参加绵阳的这次 高峰 论坛，这次咱们会议的主题是创新创业和投资，我就围绕这个主题展开我的演讲，时间关系我不会展开讲，就大致把我们对创业创新、资本市场和股权投资的一些理解和大家交流分享一下。

我的演讲题目是“大时代、主战场与新伟业”。

大时代是什么内容？它就是指新一届政府，李克强总理倡导的创新创业，所谓“大众创业、万众创新”，它标志着一个伟大时代的来临，刚才清科的倪总讲这是一个最好的时代，实际上这个时代会持续很长的时间，我们认为是一个伟大的时代，创业创新，反映的是一个时代的主题，反映的是一种时代的精神。

主战场讲的是什么？讲的就是资本市场对创业和创新的意义，在资本市场对创新创业的支持过程当中，三板市场会发生巨大的作用。

　　新伟业就是在创新创业这样一个伟大时代来临之际，在三板市场发展如火如荼之际，我们 天星资本 从事的一项事业就是股权投资事业，我们觉得也是一项伟大的事业。

　　 一、中国经济进入创新创业大时代。

　　中国政府已经在很高的层面上提出了创新创业，它已经上升到基本国策和国家战略的高度，我们大家知道“大众创业、万众创新”这个命题是李克强总理在2014年达沃斯论坛上首次提出的，然后写进了政府工作报告，后来李克强总理在考察中关村的时候，包括考察 腾讯 总部的时候都提出了这个命题。无论是中央政府还是各地市政府现在都非常重视创新创业，创新创业这个命题实际上对中国的经济甚至是社会发展来说它的影响是非常深远的，它已经到了国策和国家战略的高度。

创新创业为什么能引领中国经济进入一个伟大的时代？回顾中国过去二十来年的高增长，有两架引擎，第一架引擎就是以固定资产投资为主导的经济的高增长，基本设施的建设，房地产的拉动，一些周期性的行业，钢铁、水泥、电解铝这些大的行业都经过了快速发展。第二架引擎就是中国过去十多年出口加工行业的发展，尤其是在珠三角和长三角，因为中国有非常低廉的劳动力成本，所谓的人口红利，大量内地的农民工，内地的外出务工人员来到珠三角，来到长三角做出口加工企业的工作，因为我们生产要素是低廉的，所以我们出口就有非常的优势，优势非常显著。这是两架引擎驱动中国经济过去的大发展。从现在的局面来看，我们看到过去的以固定资产投资拉动的中国经济增长的方式，这种增长模式已经难以为继，出现了大量的过剩产能，出现了环保问题，难以为继，亟待增长方式的转换。我们另外一架引擎，就是出口其实到了今天也发生了困难，因为劳动力的成本优势不在了，当然国际市场对中国的这种劳动密集型产品的需求也在减少，所以我们出口的经常项目形势并不是很乐观。两架引擎运转在减弱，就需要第三架引擎。李克强总理他提出来“大众创业、万众创新”就是第三架引擎。

创新创业也是改革红利的释放，克强总理把创新创业从历史的角度和当年否认生产方式的改革相提并论，就是家庭联产承包责任制，十八届三中全会之后中国崛起和发展最早是从农村开始，它是生产关系的调整，生产方式的转变，在当今这个时代创新和创业，克强总理提到了这种高度，它也是一项改革。为什么说是一项改革？经济学原理上叫内生型经济增长，因为创新会导致规模报酬的递增，这也是改革红利的释放。创新创业我们认为会重构当前及今后的社会经济生态，从经济层面来说，它要重构企业的组织形态，在工业化时代我们知道企业有各式各样的组织形态，有各种层次，有高度协作分工的流水线，当年的福特汽车，再到现在的富士康都是流水线的生产，这样的方式，但是以后在信息化时代，互联网时代的来临，那么这种企业的组织形态就可能发生变化，这也会导致一些行业的业态发生转型，许多行业，尤其是消费领域，当然也包括制造业和加工业，它和互联网的关联度就会空前增强，这些业态会发生深刻变化。比如物联网出现会导致制造业当中出现很多变化，还有工业4.0，还有互联网金融，这些业态都会发生巨大的变化，甚至电子商务，大家知道电子商务的门槛也很低，大家都可以做，当然也有高门槛，从另外一个意义上它的商业的形态都在发生变化。再就是整个社会配置资源配置方式都会发生重构，所以它会重构社会经济生态，在这个层面上甚至人的价值观，社会的文化氛围都在潜移默化发生变化。所以从这几个方面来说，创业创新标志着一个伟大时代的来临，标志中国发展会进入一个新的阶段，也标志着中华民族伟大复兴的开始。

讲创新创业离不开金融，我们知道金融是现代经济的核心，还有另外一种说法，我们做各行各业做到一定的层次，做到上层境界，它就是金融，做到最后它就是金融。所以创新创业它对金融的影响也是很深远的，首先一点就是直接金融的比重会越来越高。过去间接金融的比例是非常大的，主要是围绕银行体系，从银行借款进行经营活动，但是创新创业不行了，这种经济样式下这种模式下是不行的。为什么？它的成本高，它的效率低，所以要改变这种金融模式，要加大直接融资比例，就是通过资本市场来向经济输血，来融通资金。间接融资也会发生一些变化，从组织形态上就是民营银行的诞生，我们国家首批五家民营银行，克强总理包括银监会也将民营银行要进一步加快发放牌照的部分，相信四川省的民营银行很快也会诞生。第二，从银行经营业态上，互联网金融会成为社会经济无形的基础设施。我们知道互联网金融的几种业务模式，有P2P，有众筹，有第三方理财，第三方支付，这些方面会改变整个金融体系的面貌，这几个方面会和创业和创新紧密联系到一起。直接金融主要是围绕资本市场进行融资进行资源配置，在这个过程当中创业和创新和多层次资本市场的体系建设是相辅相成的，我们只有主板市场，后来有创业板市场，现在有了三板市场。创新创业的过程当中新三板市场会成为中国资本市场的主战场，成为中国资本市场的核心，成为中国的纳斯达克，在深层次上，在多方面多维度来支持创业和创新，我相信三板市场将来和绵阳经济的结合度会越来越大。

　　 二、新三板将是资本市场主战场。

2013年6月19日国务院常务会议，克强总理讲我们要搞民营银行，第二就是要把新三板市场推向全国，真正建立全国性的场外市场。2013年国务院出台了49号文，这个文件很重要，就是把新三板市场从地位上明确了它是全国性的证券市场，是和上交所、深交所并列的市场，指明了三板市场的战略地位。到年底证监会出台了一整套的三板市场运行规则和业务规则，2014年1月24日首批246家企业集中挂牌，后来发展越来越快。在这个过程当中，一直是国务院在推着证监会走，整个三板市场的发展也越来越快，现在三板市场挂牌企业已经到2400多家，预计年底有可能达到4000家，有可能到2016年底或者2017年上半年，三板市场挂牌企业能够到达1万家。

　　为什么说三板市场能够成为中国资本市场的主战场？因为三板市场的建设一直有大战略思维，第一就是三板市场从顶层设计的角度，它的功能是要强力推动中国经济的结构转型和升级，刚才讲了中国旧的增长模式已经不能再继续运转下去了，要进行经济结构的转型和升级，就是习近平总书记多次讲到的新常态的问题，这个市场要和新常态相匹配。这里我们可能就有一个问题，为什么主板市场就不能匹配新常态呢？它显然是不行的，主板市场诞生有它的历史背景，第一是服务于国有企业改革，为国有企业输血。第二就是支持上一轮的重化工业发展，一些央企上市。主板市场80%的市场份额是被这些巨头占据着，一些垄断企业，包括钢铁、水泥、电解铝、煤矿、能源，就像一个人体一样，这些东西是人的脊椎骨，是人的躯干，是人的脖子，你不可能对它动大的手术。所以只有另起炉灶，就像当初美国纽交所发展到一定阶段的时候，发现纽交所不能和美国经济进一步发展相匹配。为什么？纽交所是美国的主板，工业化时代著名的上市公司，像通用、GE这些公司，这些公司有很强的工业化的烙印。但是到70年代美国经济进入了信息化时代、科技化时代，就要再造一个市场，所以诞生了纳斯达克，也催生了 微软 、苹果、思科、甲骨文、亚马逊这些巨头公司。因为西方经济也是从工业化转型而来的，也是有过创新的这种过程，那么在中国也是一样，所以三板市场在战略层面要和中国经济的新常态相匹配。

三板市场的建设第二大思维就是要真正实现中国资本市场的制度转轨，我们知道中国资本市场过去取得了很大的成就，但是有一点是一直被人诟病的，就是政府的色彩，行政化色彩太强，导致它产生了很多弊端，我们认为政府在早期参与市场的建设和运行它是必不可少的，它是有历史必然性的，但是随着市场深化，随着市场国际化，要提高市场的效率，那就得改，就得去行政化，尤其是股票发行制度的改革，要推出注册制，因为我们知道市场化就是意味着效率，就像新一届政府一直讲的要去行政化，除了新常态以外，我们现在整个经济领域的改革也讲去行政化，我们讲自贸区的建设，自贸区的实质是什么？不是税收多优惠，给外国人多大的差别。不是的，而是为了转政府职能，去行政化，提高政府服务经济的效力。三板市场也是贯彻的这个思维，从结构转型和升级的角度，匹配新常态，贯彻去行政化的角度，三板市场只能成不能败，它的战略空间是很大的。很自然的我们就要联想到三板市场顶层设计就是中国纳斯达克，从经济转型角度是这样，从市场制度设计角度也是这样。

现在资本圈越来越认同这样一个观点，就是新三板市场会很快造成深交所，我们知道三板市场是北交所，它估计在两年左右的时间会超越深交所，五年左右的时间会超越上交所。无论是在挂牌上市企业的家数还是交易量，甚至是市值方面，都能够超过这两个市场，成为中国最大的证券市场，这绝不是天方夜谭。如果大家对中国经济进入新时代，进入一个大时代，它的增长方式转换抱信心的话，三板市场取代主板市场成为中国资本市场的主战场就是必然的。

　　我们讲三板市场有两大灵魂，第一是价值灵魂，我们说一个公司是有价值的，创业和创新会导致什么？导致高增长，企业角度会有高增长，宏观角度是中国经济的再度起飞，成长性就意味着有活力。我们知道年轻人为啥有活力？长得快，岁数大的自然就老气横秋，活力就下降了，所以人们需要运动。挂牌企业以新兴行业为主，以科技企业为主，创 新和成 长是主要特征。可以预言，中国未来最伟大的企业将主要诞生于此，就像当年纳斯达克诞生 微软 、苹果、思科、甲骨文一样。过去我们讲BAT都到美国去了，京东也到美国去了，现在大家都要回归了，要拆除VIE架构回到中国资本市场，这就是制度障碍消除了，因为现在不再有门槛了。

制度与效率，新三板市场的制度灵魂是市场化，市场化意味着效率，新三板制度设计创新空间极大，将使融资功能、定价功能与流动性得到充分发挥。流动性不解决，资本就不会介入，流动性意味着可以退出，交易不活怎么能退出，不退出资本就不会进，资本不能进，企业融不到资，企业融不到资，作为基础市场来说它的功能就没有了。从一个大方向来说三板市场的流动性恰恰不是短板，而是成为优势，就像纳斯达克的流动性远远超过纽交所一样，纳斯达克市场流动性很好，它很有活力。

三板市场会推动一大批基业的快速增长，会塑造伟大企业的诞生，会演绎精彩纷呈的成长性传奇，同时也会呈现璀璨辉煌的财富盛宴，这种财富盛宴一方面来自于成长性的溢价。投资界的朋友知道价值来自于成长，成长有溢价，第二是有重大的制度红利，因为市场在战略层面发展，它必然会蕴含着制度红利，在这个制度红利里面也可以落实到一些具体的制度安排，包括放宽市场准入，现在北交所和证监会正在研究公募基金进入三板市场，还有降低投资门槛，还有转板机制。我们两年多之前，我们一直有一个认识，就是转版只是为了打通几个市场的通道，而并不是三板一定要转到创业板和主板，三个之间不是串联关系，不是爷爷、父亲、儿子的关系，而是并列的关系，并不意味着北交所的公司一定要转到上交所和深交所，反而可能性更大的是深圳上海市场的公司转到北交所。为什么？北交所是中国的纳斯达克，它的定价更高，它的流动性更好，上市成本也最低，投资价值更容易得到实现，显然作为企业来说更愿意到高效的市场当中。

现在创业板市场如火如荼，主板市场前景也是波澜壮阔，大家可以回过头来看看新三板，新三板目前面临着最好的投资的时间窗口。为什么？三板企业的成长性更突出，三办企业有制度红利，而目前三板企业的估值水平是很低的。三本企业平均增幅远远超过深交所和上交所，因为盘子小，流动性更小，我们预判三板市场的市盈率会远远超过创业板，所以对投资感兴趣的朋友可以关注这一点，这里是一座金矿。

　　 三、 天星资本 缔造股权投资新伟业。

　　 天星资本 成立于2012年6月份，我们是专为新三板而来的，专为中国经济的转型升级而来的，就想干这么一场事业，经过两年多发展，天星资本在新三板领域占据了无可正义的行业制高点，业界公认天星是新三板股权投资领域的第一名，投资集团投资中国把我们评为三板投资第一名，中国企业报把天星评为最具眼光的投资机构，天星资本也是2014年最佳的新锐创投机构，也是前10名的私募股权机构，中资投资机构里边排名第16位。截止到上周末，天星资本总共投资190家企业，这些企业都是围绕着新三板的，已经有135家在三板市场挂牌，47家在三板市场做市，我们每周会公布我们投资状况，据我了解我们本周将会突破200家，我们在手和促谈的项目还相当多，每周投资经理就要考察访谈200多家企业，这是我们投资的三板做市企业的收益状况。平均收益2.72倍，天星资本所有投资案例都是公开的，都是透明的。目前天星资本已经完成投资和募集中资金的规模目前是170亿左右，其中有限合伙的基金是48支，加上下周要发行的2支就是50支，更多的我们是和金融机构合作发行产品，包括券商的资管计划，包括信托计划等等。

天星专注于新三板市场股权投资企业，力求以最专业化的眼光，最强大的投资能力，投资新三板市场最具价值与成长性的企业，预计到2015年第一，投资企业家数将达到800家。我们预判三板市场到年底会有4千家挂牌企业，我们认为这里有20-30%是优秀的企业，就是未来持续成长性会非常突出。我们投资的企业基本上都是达到了创业板的门槛，有少部分没有达到创业板的财务指标，也有一些互联网企业我们也在投。我们投资的目标要能够达到未来中国最伟大企业的三分之一四分之一要天星资本进行投资，这是我们的目标，这是我们的战略。中国未来最伟大的企业，我们相信至少有一半会呈现在三板市场，就像过去二三十年，美国和西方最优秀的科技型企业至少有一半在纳斯达克市场一样。所以我们是这样一种定位，我们要拥有或者说要帮助中国至少三分之一，或者四分之一这些最优秀的企业。天使，天星资本也一直在打造强大的互联网生态的综合金融服务系统。我刚才讲到一个观点，就是未来创业创新时代，互联网的影响是非常大的，互联网金融会成为社会经济生态中无形的基础设施，对于VC和PE机构来说肯定也离不开，我们要打造综合的基于互联网生态的综合金融服务系统，核心系统包括天使投资联盟、创投中国、企业家服务平台、天星商学院、星董会、股权众筹、星易贷等几大板块，以资解决中小企业定增、投资、上市、获取资源、提升管理五大诉求，未来3-5年将有500万家中小企业加入天星的生态系统。

天星资本的业务架构，我们目前有38个业务部门，投资部门，就是直接做新三板股权投资目前是8个部门，中间还有一个VIE架构部，还有并购部，我们还有三个主题投资部，一个是TMT投资，一个是医疗医疗投资，还有泛金融投资部。我今天来到了绵阳，我产生了一个想法，回去我们想成立一个基于军工军民融合的主题投资部，接下来我们也可以和绵阳的领导探讨一下，因为这是绵阳的优势和特色，天星资本也愿意在这些方面奉献一些力量。我们之前和中航资本的一些专家们也进行了探讨，有可能来自于中航体系的几位同志加盟天星成为我们的合伙人，就是助推中国的军民融合、军工资产的整合，成立一个并购基金，接下来我们可以和绵阳进行深度对接。

天星为什么能够做到这样一个行业地位，做了这么多事情？最主要的还是人。天星资本可以很自豪的说，拥有一支在中国最顶级的投资团队，我们投资经理有150多个，这150个主要来自清华和北大，还有一些来自于海外名校。目前我们招人，国外高校只招清华北大，全是硕士以上的学历，我们这个团队很有战斗力，核心团队的队伍都是在资本市场有多年经验的。发展到今天，时间并不长，但是天星资本的步伐不能停，为什么不能停？创业创新的大的范围，三板市场的快速发展，股权投资的快速发展要求我们不能停，我们在和时间赛跑，就像我当初有一句话，我无意当中说的句话后来被南方周末的文章引用“我们打了鸡血，我们和时间赛跑。”，我们现在的节奏是非常快的，三板市场发展速度非常快，现在是最好的时间窗口，目前我们正在进行上市前的准备工作，就是天星资本也要在三板市场挂牌，本周末我们会在北京召开首轮定增发布会，我们也咨询了很多机构给我们进行估值，是300亿的投前估值，这次募集资金30亿，大约占股10%，有150多家机构准备参与我们的定向增发，我们计划9月挂牌，挂牌之后做市，然后进行第二轮融资，预计当时融资是800亿。根据我们现在掌握的资源和投的项目来判断，年底天星资本超过1000亿是定局。

我的演讲就到这里。我们会帮助绵阳企业走向资本市场，可以帮助绵阳投资人从三板市场掘金，在三板市场挣钱，可以参与我们的基金，我们可以和绵阳打造主题型军工并购基金，谢谢大家。