首泰金信刘冲：价值投资3.0时代的三大关键词，分别是创造、价值、产业

　　暌违2017年，股权投资市场现状几何？哪些经验需要碰撞、分享？2018风往何处？新一年，VC、PE有哪些策略变化？行业里，又将缔造怎样的商业传奇……2017年12月6-8日，由 清科集团 、投资界主办的“第十七届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。

　　会议上 首泰金信 合伙人 刘冲 ，以《一级市场价值投资进入3.0时代》为主题发表了演讲，以下为演讲实录：

大家下午好！三天的会议，有一个感觉，就是价值投资这四个字，被提到的次数越来越多，价值投资重新成为这个行业的热点，重新被在座的各位垂青。这可能并不能理解为是价值投资本身的幸运，更多的是行业进一步的修正和回归。

大家提到价值投资的时候，在前面使用的动词，更多的是坚持、坚守，其实我在思考，作为投资人是不是有能力，有想法，有体系去主动的走出一条出路来，这个可能就是今天想跟大家聊的，就是价值投资进入到了3.0的创造时代。

　　首先我们看到，实际上最近一两年行业一级市场，行业投资策略和赚钱的方式发生了一些转变，我们认为这个实际是深刻的，是结构性的，全方位的。我们一直在说行业的本质，那么作为股权投资行业的本质到底是什么，我们应该赚什么样的钱。 作为股权投资应该赚四块钱，没有投资的时候，可以用一些不可定价的增值服务，不可定价的产业资源，去打掉这个企业的预期，赚安全边际的钱，在持有期的时候，我可以挣企业内在价值增长的钱。

第三块就是IPO，资本化，一二级市场套利。第四块是二级市场价值增值的钱，除了第三块钱和交易相关，其他的钱都很交易相关，我们过去习惯于赚第三块的钱，就是从交易转变为价值。

中国股权投资发展到了全民股权的时代，这样一个万亿市场繁荣的时代，根本的原因还是政策的红利和资本的窗口，现在时代改变了，流动性非常泛滥，今年有一万亿的募资，一万亿的投资，而且经历了17年的发展，我们存量的这些股权投资已然是一个天文数字。如果我们聚焦在交易这个上面，pre-ipo就会慢慢固定收益化，甚至开始倒挂了，pre-ipo支撑几万亿的股权，这个故事慢慢讲不下去。   

目前我们看到了这个回归，这个回归可能有这样几个不同的含义，商业逻辑的回归，逻辑的回归，增长方式的回归，和投资生态的回归。在这样一个回归价值的主题，你是被动去接受，还是主动去创造呢？我们认为这个主题实际上，对投资人的要求发生了变化，我们原来的要求可能是识别垄断，但是进入到价值投资3.0，我们可能要求我们要创造垄断。

现在就说一下价值3.0的定义到底是什么？肯定要说1.0、2.0，在1.0的时代大家关注的是价值，什么东西只要便宜就可以买。2.0我们赋予了他一个好的企业，你是好的企业，同时便宜，我又可以买，无论是1.0还是2.0，我们关注的都是被动的，都是在等待和识别，你等待什么呢？等待股灾，等待黑天鹅，等待别人的贪婪。

　　 价值投资3.0一个关键的东西，就是我们要变被动为主动，我们要创造三个东西，创造垄断的基因，创造可持续的垄断体系，还有就是创造安全边界。这里面有三个关键词，创造、价值是关键词，更关键的是产业。

我们认为价值投资3.0可能是一个产融结合，产融互动的历史性的机会，为什么这么讲？我们可能要回归一下垄断是怎么来的，价值是怎么来的，我们的答案是垄断来自于产业。垄断产生的原理是这样，当产业发生变迁的时候，整个世界的供和求这种提升的速率是不匹配的，当不匹配发生的时候，这个中间就会产生短缺。由技术驱动的这种不匹配，我们把它叫商业专卖权，心智驱动的不匹配，我们叫消费垄断权。

而一个企业如果当这种不匹配产生或者是短缺产生的时候，我能比别人更快去弥补这个短缺，或者我创造一种新的方式，创造一种新的连接方式，去创造一个新的产业链，去弥补这个短缺的时候，从空间上获得更高的价值体现，从时间上获得了更快的价值流入，去积累了很多的产业上博弈的要素，那么这个东西实际上就是垄断，就是价值投资要追求的东西。特征上包括定价权，定向性、可复制性，长期稳定，可持续，可预测。

　　 对于价值投资者来讲，首先你必须要做产业的投资者，你必须要做产业链的纵深投资，你要熟悉产业背后的东西，同时熟悉产业未来的趋势。 而且要通过你的观察，你信息的积累，在垄断价值刚刚开始，重新分配的时候，刚刚开始出现短缺的时候，你就能够找这个行业里面最好的团队，最好的资源，最好的商业模式，你去投资他，这个就是排他性的商业机会，这就要求你在产业里面一直要扎得很深。

同时你投了这些企业，他们产生了聚集的效应，产生了协同的效应，同时又是你在产业中的一个原点，我可以顺藤摸瓜去做他的上下游，同时可以做新一轮挖掘系统的整理，得到新一轮整理这个产业和垄断的机会。

在价值投资3.0里面，我们提到了这么多的创造，这只是一个基础，价值投资3.0要尽可能改变这个行业，改变这个行业内在价值的增长方式。传统投资逻辑里我们有一个假设，行业的行径是恒定的，我们找的是在波峰和波谷之间的投资机会，价值投资3.0我们要打破这个恒定的产业，让这个恒定不再恒定。

　　 我引入了一个概念，我们要改变这个行业的一个斜率，叫产业斜率， 就是说通过我的投资，让产业有我和没我不一样，让该来的早点来，让不该来的根本不要来，这就是价值投资想做或者该做的事。最终改变的是产业的增长路径。

如何去改变产业斜率，有没有答案？答案是有的，我们的答案是叫做一个可分享的垄断的价值池，这个市场就是一级市场投资的本质，一级市场的投资就是在积累你的可持续的垄断的，排查的价值池。这里面我需要回应一下这几天的一个观点，包括第一天的圆桌会议上就提出来，现在更多的资本更快向头部的企业去聚集，企业的融资能力变成了第一个重要的能力，好像就是说挑选好的企业，好的行业不重要，只要有资本就可以整合行业。

　　我并不是这样认为，因为作用于行业的，永远都不是资本，永远都是资源。 资源是怎么来的，资源是资本换来的，这一步其实是最关键的一步，也就是说你用你的资本去换什么样的资源，这些资源怎么去改变这个行业，实际上就是企业和企业，投资人和投资人之间的区别。

这个是投资非常深入，进入到产业链的改造和博弈要素的分配，这件事情只有一级市场投资能做，这是留给我们得天独厚的机会，为什么这么讲？因为一级市场投资产业链是最长的，我们投一个企业，从研究一直到退出，就要几年的时间，我们每天的工作都在做这个工作，每天要做非常多的事，其实都是在和产业打交道，都是在做产业互动。

产业的价值池有两个特征，第一个特征一定是制造垄断的，第二个一定是可分享的，为什么是可分享的，就是因为可分享，才能改变产业。具体的定义，可能会出现信息应用的优先，还有人才、技术、研发，功能价值和情感价值，比如说某些市场的壁垒因素，比如说牌照的资源和垄断的资源等。

你有了资源池，以它为核心，你就真正能够实现这种互动，什么概念？非常简单，在池子外面的企业，希望得到池子里面的资源，这个资源是不可定价的，是排他的，池子外面的企业成为头部企业的几率就大幅度增加，他当然愿意跟我合作，愿意我来去给他投资，去和我交换股权，通过给他的投资，在产业链纵深布局，让资源池更大更强，通过对投资企业的加持，让龙头企业通过资源的输送，可以改变这个行业，就实现了资源池、企业、产业、资本四者的联动和互动，最终改变了刚才讲的产业斜率。

　　 所以在现在价值投资3.0里面，价值投资者有一个新的定义，就是价值的提供者和创造者。 可能价值池是价值投资者，或者是投资者比拼的最终的战场，这才作为投资者的护城河，我非常希望我们重新聚在这里，聊天的时候，不是说我们投什么样的风口，不是说18、19年我们要投什么，而是说我们去构建了一个怎样的价值池，我的价值池吸引力是什么样的，我们的整合力是什么样的。

首泰金信的使命是什么？作为信达资产管理公司市场化的股权投资集团，我们一直在秉持着价值投资和践行着价值投资，我们用价值投资为主线，用开放的心态来做主业，我们目前管理的资产超过了千亿人民币，投资了一系列的龙头企业，而且通过主动型的增值服务，实现了现在初步对价值池的构建，价值池里面有什么？首当其冲有金融的工具，有产业的政策和信息，有人才，有商业模式，有科技和垂直行业资源。

我们面临着一个产业回归和价值回归的历史性机遇。我们想做的事情是真正能做一个平台，这个平台是跨投资方式，跨市场的产业价值投资平台，最终要依靠于资本和资源之间的互动，造福于这个实体经济的升级和社会的进步，也让产业投资、价值投资，成为这个时代的主旋律，这个是我们想要做的事。

在贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪，但因为今天的主题是新时代，在新时代里面贪婪和恐惧可能都是不足够的，我们可能还要挽起袖子，加油干，主动创造价值和整合价值，这是时代赋予我们的使命。