亏大发了？！5亿只买嘉行10%的股份，深度揭秘完美的投资逻辑

　　一部《三生三世 十里桃花》带火了出品方嘉行传媒。近日， 完美世界 以5亿资金入股嘉行传媒取得其10%的股份，嘉行传媒的估值达到50亿。所以，向来以稳健低调著称的 完美世界 这次买贵了吗？

　　近日，完美世界（002624）上市公司总裁、完美世界影视董事长 廉洁 接受了《英才》记者的专访——廉洁曾先后就任高盛投资银行董事总经理和 春华资本 创始 合伙人 等职务。同时，他也曾担任 博纳影业 的独立董事和 乐视影业 董事。对于完美世界并购嘉行有没有买贵的问题，廉洁表示，如果一家影视公司的业绩单纯依赖1-2个艺人，那它的估值可能存在泡沫；但如果一家公司已经建立起成熟的运营体系，并且通过优秀的作品多次验证了这种体系的可延展性和可复制性，那么这个公司未来的业绩和成长性是可期的，估值也是相对有保障的。嘉行传媒肯定属于后者。

　　 投资逻辑

履新完美世界之前，廉洁更多是在资本市场上帮助企业完成投资并购，也参与过国内许多知名企业的上市，同时廉洁也是完美世界私有化的操盘手。不少人认为廉洁的加盟会加速完美世界在投资和资本上的运作，但廉洁更倾向于从影视行业本身谈起。

“收购最难的是整合，在完成一家企业的收购之后，马上要有100天的计划，”廉洁进一步解释，“就是如何进行资源的整合，发挥协同效应。”

自2008年在美国成立全资子公司以来，完美世界先后收购了Runic Games、 Cryptic Studios、Unknown Worlds Entertainment等多个游戏厂商。“很多都是当地高端的游戏制作团队，完美世界在完成收购之后，使用的都是当地的制作团队，保证他们独立开发的自主性，同时提供更为广阔的中国市场。”

2016年，完美世界的海外市场收入达到12.3亿元，约占营业总收入的20%。

廉洁对《英才》记者表示：“无论是控股还是参股，完美世界都不希望只是做财务投资，而是希望有更深层次的战略合作。”

同样，5亿元获得嘉行传媒10%的股权，完美世界也有更深层次的布局。根据公告，双方将在影视作品内容制作、影游联动和衍生品开发等多个领域展开合作。自2008年进入影视行业初期，完美世界就抢先与众多优秀创作团队建立合作关系，比如赵宝刚、滕华涛、郭靖宇、刘江、何静、吴玉江等知名导演和制片人。迄今为止，完美世界参与创作及发行的优秀电视剧代表作作品达70余部，先后推出《失恋33天》、《钢的琴》、《北京青年》、《老有所依》等多部“精品”电影电视剧作品。

而嘉行传媒则拥有优质影视制作、发行和营销能力，以及丰厚的艺人资和强大的艺人培养能力。公司手握《烈火如歌》、《紫川》等多个知名IP的影视改编权，2017年电影及电视剧片单丰富，预计2017－2019年嘉行传媒平均净利润不低于4亿元，较历史期间会有较大涨幅。嘉行传媒拥有广受年轻用户喜爱的艺人和作品，将为完美世界带来更多年轻的IP和争取年轻用户的机会，继而推进双方“游戏+影视”的IP生态建设，

　　 门槛

　　“任 何一 家公司某一项业务、产品的占比过高，波动性就势必无法避免”，廉洁对《英才》记者表示。

不确定性集聚的文娱行业，“压宝”任何一项业务都会放大风险，无论单独做影视、游戏或者文学网站，都很难做到平稳增长，“所以完美世界希望通过多元化的业务布局，最终达到长期平均20%-40%的增长，市场也会给出一个合理的估值水平。”

近年来，国内电影市场整体火爆，动辄几亿、十几亿的票房，但这背后，影视投资以及影视股业绩的不确定性仍十分明显，行业“大小年”的特点让业绩波动成为一大隐忧。

“不少人觉得只要有资金就可以拍电影，但实际上投资电影的门槛并不低，影响票房的因素有很多。”廉洁对《英才》记者表示。要想从市场分一杯羹，优秀的剧本与制作团队必不可少。

　　的确，受票房、口碑、监管、市场竞争等多方面因素的影响，“亏多赚少”也就成为国内电影投资的日常，有数据显示， 中国电影 的整体拍摄回报仅为 -42%。

“现在的市场环境，单片投资的风险很大。”廉洁也坦言。所以完美世界希望多线并举，一方面平衡其中风险，另一方面也使我们的IP价值最大化，为此完美世界也将目光投向了国外。

2016年完美世界在电影领域的一项重要布局，是与环球影业的“联姻”。根据协议，完美世界出资5亿美元，并配套银行循环贷款，参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%，数量不少于50部电影。

“通过数量的累计达到平衡，依靠50部电影的全球分账，版权预售，衍生品等长线收入收回成本，希望有好的业绩回报，”廉洁表示，“投资不会稳赚，但风险却降低很多。”

　　 布局

3月16日晚间，完美世界发布2016年财报。报告期内，公司实现营业收入61.58亿元，较上年增加25.67%。其中，公司游戏业务板块实现收入47.0359亿元，较上年同比增加24.97%；影视业务收入14.5523亿元，较上年同比增长28.85%。

“从最初的游戏业务，完美世界就是按照多元化的方式来发展，目前游戏产品方面涵盖端游、页游、手游，游戏产业链条方面则涵盖了开发、发行与代理，继而到电竞。”廉洁表示，“影视端则从精品电视剧到不同题材的电影综艺，继而拓展院线和影院的布局。”

泛娱乐概念被热炒的当下，“影游联动”也被许多公司提到战略层面。完美世界是业内最早布局影游联动的企业之一，2006年9月，完美世界即在电视剧《武林外传》的基础上开发出同名端游。

“通过电影做影游联动实际上困难比较大，因为电影投资制作时间长，上映时间短，要做成《速度与激情》、《侏罗纪公园》这样的大IP很难。但电视剧播放时间长，内容丰富，更容易与观众形成互动，适合采取影游联动的策略。”廉洁对《英才》记者表示。