VC/PE机构募资陷困局 多元化LP突围

“资本寒冬”下，随着风险投资/私募股权投资（VC/PE）机构投资事件减少的同时，还有自身募集资金的难度加大。如何突围，是VC/PE机构需要思考的问题。

　　千乘资本创始人熊伟接受记者采访时表示，当前阶段，不仅仅是创业公司融资难度增加，机构自身募资难度也有所加大。不过， 歌斐资产 表示，VC/PE机构传统意义上的有限 合伙人 （LP）正由高净值客户逐渐加入社保基金、保险公司、政府引导基金、大学基金会、家族基金、上市公司、母基金等机构投资人。LP市场有呈多元化发展的趋势和格局。

　　 VC/PE机构募资市场表现平平

根据CVSource投中数据终端显示，今年8月，VC/PE机构披露出有67只基金成立及开始募集，有29只基金在8月完成募集，基金的目标募集规模为161.74亿美元。8月开始募集和募集完成基金的数量，无论是同比2015年8月数据还是环比2016年7月的基金数量都有所回落。基金募集的数量整体来看，8月基金募集状态持续回落。

2016年7月披露出有85只基金成立及开始募集，有68只基金在7月完成募集，基金的目标募集规模为225亿美元，募集完成基金规模仅为67亿美元。募集完成的基金规模，持续几个月回落，募资氛围未见回暖迹象。

如果说短短两个月的数据并不能看出VC/PE机构募资的真实情况，记者根据Wind数据对比了近两年基金募集和完成的数据。根据数据显示，截至2016年9月1日，今年共有328只基金正在募集，募集完成的基金有568只，拟募集的基金为115只。对比去年同期，正在募集的基金为395只，募集完成的基金为637只，拟募集的基金为122只。对比来看，不论是正在募集、募集完成还是拟募集的基金数量，同比均有所下降。

　　除去VC/PE机构募资难常见的两大病因外（锁定时间长、优秀的基金管理机构数量并不十分多）， 歌斐资产 表示，出现增量基金募集有困难的原因在于近年来PE基金估值出现系统性回落，为增量基金募集带来困难，小体量与高成本资金的参与者被清退离场。也有业内人士表示，去年下半年A股市场曾巨幅震荡，二级市场短期流动性的困境开始波及一级市场。受二级市场的巨幅波动影响，一级市场机构开始出现募资难的困境。

熊伟则表示，当前阶段，“资本寒冬”带来的不仅仅是创业公司融资的难度加大。机构LP出资也日趋谨慎，机构自身募资也出现一定难度的增加。

　　 多元化LP格局突围

在歌斐资产发布的《2015歌斐投中白皮书》中，歌斐资产表示，越来越多LP进入股权投资市场，我国LP市场格局日趋理性和成熟，其中社保基金、保险公司、政府引导基金、大学基金会、家族基金、上市公司、母基金等机构投资人从中扮演者越来越重要的角色，LP市场多元化发展的格局愈发清晰。

在上述LP的队伍中，险资、政府引导基金和母基金近两年的表现较为抢眼。9月1日召开的国务院常务会议确定了促进创业投资发展的政策措施。会议要求通过丰富创投主体和模式、发挥股权交易场所功能、支持国企设立或参股创投企业和母基金等多种方式，助力实体经济发展。

除去最新支持政策，记者采访得知，当2015年保险机构将1986亿投向私募股权基金时，大约有5000亿的金额用在了直投上。近7000亿元的体量规模不可谓不大。

不过，险资的体量还无法和井喷式的政府引导基金相提并论。清科私募通数据显示，截至今年6月底，国内共成立911只政府引导基金，基金规模达2.56万亿元。2016年上半年新设立政府引导基金116只，基金规模4411.88亿元。

尽管政府引导基金体量巨大，但相较于险资和母基金的灵活形式，大量政府引导基金的涌入虽然拓宽了股权投资机构的募资渠道，然而背后却问题丛生。从某种意义上说，政府引导基金的井喷发展并未完全解决VC/PE机构的募资问题。有数据显示，尽管当前有六成VC/PE机构准备申请政府引导基金，但是通过率仅四分之一甚至更低。而且，由于政府引导基金面临政策导向与基金收益导向天然抵触、限制条件较多、市场化运作能力差、管理团队市场认知及专业能力弱等问题，有些曾申请过的机构现在却不愿再次申请。

歌斐资产私募股权合伙人王彪文接受记者采访时表示，国外私募股权市场的投资人以机构投资人为主。机构投资人占据VC/PE机构的LP60%~70%份额。对于国内LP来说，也会朝该趋势发展。对于比较成功的基金管理人来说，并不希望花大量时间在管理投资人方面，因此，会希望减少投资人数量，转而将更多的时间和精力放在投资上。