CDR发行推迟，小米为何放弃第一个吃螃蟹？

6月19日早间，小米集团通过官方微博宣布暂缓CDR发行，选择先在香港H股上市，随后再择机于内地市场发行CDR。

　　据此前报道，小米定于2018年7月16日在 上海证券 交易所（即A股主板）发行CDR，将成为中国首家CDR企业。

为了配合CDR的发行进度，小米曾将上市时间推迟了1-2周，计划在2018年7月9日进行CDR和香港IPO的定价，并于2018年7月16日在上海证券交易所发行CDR，然后2018年7月17日在香港证券交易所发行IPO。

今日早晨，小米通过官方微博宣布将暂缓CDR，随后证监会回应，尊重小米的选择，已经取消第十七届发审委2018年第88次发审会议对该公司发行申报文件的审核。

自6月6日至今，证监会密集发文，为创新企业境内发行股票或存托凭证试点确立规范制度。

此前，小米从6月7日凌晨递交CDR发行申请材料仅12天后，就在6月19日“光速”迎来上会。

　　 何为CDR？

之所以再解释一下什么是CDR，是因为其跟小米选择暂缓发行CDR有很大的关系。

CDR是继国际板和战略新兴板之后，中国政府和监管部门希望把优秀中国企业留在国内的又一次尝试，而这次的决心和魄力比之前更大。

CDR的全称是Chinese Depository Receipt，中文名称是“中国存托凭证”，其实就是境外企业在中国上市的一种方式。CDR也被看作中国版的”ADR”，即American Depository Receipt，也是境外公司在美国上市的一种方式。

在美国上市的“中概股”基本都是ADR，因为这些公司往往都在开曼设立集团公司，并通过VIE协议控制国内公司，所以也属于境外公司在美国上市。在香港市场，如果是境内公司在香港上市叫做H股；如果是境外公司在香港上市，叫做红筹股。此前，一些大型企业尤其是一些金融机构，都是选择通过“A股+ H股”的形式在中港两地实现同时上市。

之前的”A股+ H股”只能实现境内公司在两地的同时上市，但是大多数以小米、滴滴、美团点评等为代表的优质中国独角兽企业都是海外架构，所以依然无法实现两地上市。CDR的推出，给他们增加了“香港IPO/美国IPO + CDR”的新选项，可以让更多优秀的中国互联网和新经济企业留在国内。

但是和ADR在美国经过了长时间的考验相比，CDR对于国内的资本市场来说尚属新兴产物。

6月6日23点42分，证监会一连发了9个文件——在发布CDR试行管理办法的同时，还修改了《首发办法》和《创业板首发办法》，同时发布了一系列试点工作配套规则。

根据证监会的文件要求，CDR的申请的条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于2000亿元，或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿；设立持续经营3年以上，最近3年内实际控制人未发生变更等。根据已公布格式内容要求，企业向证监会递交申请文件，报请证监会核准。公开发行CDR，需要向沪深交易所提出上市申请，交易所审核同意后，双方签订上市协议。

　　随后据南方基金透露，第一批CDR名单确定，7月16日小米将首先推出CDR，随后百度、 阿里巴巴 、京东、腾讯、网易、携程、 舜宇光学 将陆续推出。

在小米宣布暂缓发行CDR之后，一名负责小米IPO的投行人士向凤凰网科技表示，现在外界过度解读小米暂缓发行CDR的事情。小米并非取消发行CDR，而是暂缓。原因是国内资本市场的不确定因素太多，CDR也是相对比较创新的产品，小米为了各方的利益考虑，决定采取先在H股上市再择机发行CDR的稳妥办法。

此外，他还透露目前小米在港交所的上市申请已经通过聆讯，很快就会对外宣布正式发行H股股票。对于外界关心的估值，他表示小米的估值超过了700亿美元。

　　对于如此大体量的IPO，小米选择优先保护投资者的利益，出发点并无问题。此前在被问到是否愿意回归A股发行CDR的时候，不管是 马云 、 李彦宏 ，还是 刘强东 、 丁磊 等人，一致的回答都是“非常愿意回归，但是看政策而定。”在一定程度上，这是企业表达对于市场政策和改革的支持，但是背后透露出的无非也是对于市场不稳定性的担忧。

有一位不愿具名的基金从业人士向凤凰网科技表示，小米做出这样的选择，另外的原因或许是近期国内资本市场的表现不太好，小米回来就有可能折价。“国内市场的封闭期太久了，CDR公募的销量和预期相差比较大。”该人士表示，首批CDR公司其实在盈利上都不太符合市场的期望，但国内投资还是以看短期为主，这就存在投资者信心不足的问题。

“政策不稳定性也有，（CDR的政策）一定能够支撑三年吗？”该人士反问。

而也有舆论表示，在市场低迷的情况下，小米这样体量的IPO发行CDR，可能会吸引更多的市场注意力，造成其他A股公司继续疲软，引发市场缺乏信心。

　　 小米的上市之路 　

很少有一家公司在进行IPO的时候会受到两边市场如此巨大的关注，小米之所以有这样的待遇，一方面归功于“首家CDR股”的头衔，一方面归功于小米产品近年来的市场表现。

　　早在2018年年初，多家媒体从之情人士处获知， 雷军 已在2017年11月份与投行进行了接触，小米或于2018年下半年IPO；此后，重磅消息接踵而至，有传言称雷军给 小米科技 定了2000亿美元的估值目标，并受到了投行认可。

2018年5月3日，小米集团正式向香港交易所递交IPO招股书。

招股书披露，小米公司2017年营收1146亿元。其中，智能手机营收约805.6亿元，占比70.3%；IoT与生活消费产品营收234.4亿元，占比20.5%；互联网服务营收约98.9亿元，占比8.6%。

　　招股书还透露了雷军等创始团队高管的持股情况，其中创始人、董事长兼首席执行官雷军持股31.41%，表决权比例超过50%；联合创始人、总裁林斌持股13.33%；联合创始人、品牌战略官黎 万强 持股3.24%。

　　再到6月11日凌晨，中国证监会官网披露小米集团《公开发行存托凭证并上市》文件。招股书披露， 中信证券 股份有限公司为本次发行的保荐机构及主承销商。至此，小米成为CDR试点的第一单申请，成为H股+A股双行上市只是时间问题。

6月18日，曾有传言称小米基石份额均被中资机构包揽，外资机构因所出价格区间过低全部出局。随后接近小米的投行人士向凤凰网科技表示，截至目前基石投资者尚未最终确定。

截止到今天，小米的具体估值一直没有正式敲定，这恐怕是所有关注小米公司的人最关心的一个问题。

但是可以确定的是，一个成熟的企业，从保护投资者利益的角度出发进行选择并无问题。

小米集团此次暂缓发行CDR，“并非完全取消或者不发行CDR”，一位接近小米的投行人士表示，资本市场的风险和不稳定性是小米的首要考虑因素，但是小米最终肯定会发行CDR。

投行人士还表示，包括BAT、京东、微博、网易等符合条件的中概股在内，最终都会选择回归发行CDR。