易鑫的尴尬：互联网公司，还是金融公司？

几天前，易鑫集团向港交所递交IPO申请，标志着中国互联网汽车平台的资本大戏进入新阶段。

今年以来，汽车互联网平台融资浪潮此起彼伏。与此同时，这些汽车互联网平台正在转型，布局新零售与新金融，而融合了这两者的汽车融资租赁，正在成为各大巨头竞争的焦点。

可以看到的是，中国的汽车互联网平台正在快速金融化，不管是传统的新车门户，还是新兴的二手车交易平台。无论主动或被动，汽车互联网平台的金融属性越来越浓厚。

从这个意义上讲，汽车互联网平台正在变得越来越重，一方面对线下的渗透越来越深，另一方面需要承担的金融风险越来越高。它们不仅是互联网平台，还是金融公司。

纯线上的轻平台，渐行渐远。

中国是全球最大的汽车市场。官方数据显示，2016年我国汽车产销分别完成2811.9万辆和2802.8万辆；全年二手车交易量累计达1039.07万辆，首次突破千万级大关。

　　1. 融资潮此起彼伏

　　早些年，汽车互联网平台的主要形态是资讯和论坛，典型代表是 汽车之家 和 易车网 ，商业模式则是广告和导流；近年来，随着互联网向汽车交易环节进一步拓展，二手车交易平台与汽车金融平台迅速崛起，并受到资本热捧。

进入2017年，互联网汽车平台的融资令人应接不暇，几乎每隔一两个月就会有一起重磅的融资事件出现。

　　1月5日， 第1车贷 宣布完成3.6亿元的B轮融资，由 酉金资本 、 毅达资本 领投， 经纬创投 、宜信新金融产业投资基金、360金融联合投资。

　　1月15日， 优信集团 宣布完成新一轮5亿美元融资，由TPG，Jeneration Capital，华新资本联合领投， 华平 、老虎环球基金、 高瓴资本 、KKR、光控众盈 新产业 基金、 华晟资本 等新老股东参与跟投。

　　4月6日， 大搜车 宣布完成1.8亿美元D轮融资。此次融资由美国 华平投资 集团领投，香港鼎佩投资集团、 锴明投资 、佐誉资本、海通国际、宜信新金融产业投资基金、晨兴资本跟投。本轮融资距由 蚂蚁金服 领投的C轮融资不到5个月。

　　5月11日，易鑫集团宣布与包括腾讯、易车、东方资产（国际）和顺丰创始人 王卫 在内的战略投资者，签署了高达40亿人民币的投资协议。

　　6月15日，瓜子二手车直卖网宣布，获得B轮超4亿美元融资，投资方包括H CAPITAL、招银电信新趋势股权投资基金、首钢基金旗下京西创投、Dragoneer Investment Group等。同日， 车置宝 宣布，完成5亿人民币的C+轮融资，领投方为酉金资本及一带一路基金，水木投资集团跟投。

　　9月25日， 人人车 宣布完成新一轮融资，获得 滴滴出行 2亿美元的战略投资，且这轮融资只有滴滴一家公司参与，双方建立起战略合作关系。

10月29日，易鑫集团正式向港交所递交IPO申请，市场预期此次IPO将融资8亿美元。

　　10月30日， 天天拍车 宣布，获得C2轮8000万美元融资，由 兴业银行 领投，汉富、信金等知名投资机构跟投。此前，天天拍车已获得C1轮融资1亿美元。

　　10月31日，瓜子二手车宣布升级为车好多集团，并再次获得B+轮超1.8亿美元融资，新晋投资方为DST Global、 今日资本 和 中银投资 。

在目前的互联网行业，很少能有一个行业，能够如此密集地获得重磅融资，而且汇集了几大科技巨头和投资巨头。

这的确是一个风口。

　　2. 押注新车直租

这些汽车互联网巨头，在不断拿钱的同时，都在做什么？

梳理过去这一年的行业动态，新金融琅琊榜发现，巨头们大都在主攻新车销售市场，纷纷推出自营的融资租赁业务。

汽车融资租赁并不是新鲜事物，它分为售后回租和直接租赁，多年前就引入了国内，但一直不温不火，最近几年才受到越来越多的关注，尤其网约车的兴起大大助推了汽车融资租赁的发展。

　　在融资租赁模式下，车辆以长租的方式，按逐月支付租金，待租期年限到期后，将车辆所有权过户给客户。在实际 操作 中，目前流行的是“1+3模式”，消费者用很低的首付把车开走；一年后，可以选择一次性买断或者分36期贷款把车买下来。

根据罗兰贝格与建元资本发布的《2017中国汽车金融报告》，目前全球范围内汽车消费30%是现金购车，另外70%都借助金融杠杆，其中普通的汽车信贷占55%，融资租赁占15%。尤其在北美地区，汽车金融的渗透率高达80%，其中融资租赁46%，普通汽车贷款仅为34%。

这份报告并指出，我国汽车金融总体渗透率为35%左右，融资租赁的渗透率约为5%，与发达国家尚有较大差距，我国汽车租赁市场的潜力有待进一步挖掘。据罗兰贝格预测，2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%。

　　在我国，新车直租这股热潮被引爆，始于2016年11月，当时刚刚获得 蚂蚁金服 领投的C轮融资的大搜车，推出汽车融资租赁品牌“弹个车”。在此之前，花生好车等创业公司通过直租方式快速扩张，已经引起一定关注。

几乎在弹个车问世的同一时间，优信悄悄成立新车事业部；2017年4月，优信将旗下的“车伯乐”更名为“优信新车”，立意打造“中国首个集汽车资讯、报价、社区为一体的汽车导购平台”；7月，优信二手车网站增加新车业务。

2017年2月，易鑫推出新车直租平台“开走吧”。6月，易鑫集团发布生态化战略，推出面向C端的个人汽车服务品牌“淘车”，全面整合包括“开走吧”在内的线上交易资源。

4月，瓜子二手车官方公布，在北京推出置换新车业务；9月底，瓜子二手车旗下新车交易平台毛豆新车网上线，主打“0到1成首付买新车”。

10月31日，就在瓜子二手车宣布升级为车好多集团的同时，优信集团正式宣布推出“优信新车一成购”产品，采用直租模式，消费者最低支付车价10%即可将车开回家。

这样一来，新车直租市场形成了弹个车、一成购、淘车（开走吧）和毛豆新车网等主要玩家。

没有跟上这一波浪潮的是人人车，与优信、瓜子等竞争对手不同，这家公司依然选择专注于二手车交易。尽管如此，人人车在4月份正式推出自营金融业务，并将金融作为重点发展业务之一。

　　3. 互联网公司，还是金融公司？

所以，这些汽车互联网平台，都要变成汽车金融平台了吗？

　　从互联网公司到金融公司，是截然不同的商业模式与估值逻辑。正如中国的新金融公司，为了获得高估值，都在不遗 余力 地给自身贴上高科技的标签。

有意思的是，透过易鑫的招股书，这家平台一方面自营的融资租赁业务利润丰厚，另一方面却在大力推进交易平台业务。看起来，易鑫并不希望被视为一家汽车金融平台。

据招股书，易鑫集团主要业务模式为平台服务与自营业务。平台业务主要分为两大块，交易配套和增值服务以及广告与会员服务；自营业务主要是汽车租赁，包括融资租赁和经营性租赁，其中以融资租赁为主。

尽管交易平台业务增速较快，但易鑫目前大部分收入来自自营融资业务。今年上半年，交易平台业务收入为3.21亿元，贡献总收入的20.7%；自营融资业务收入12亿元，贡献总收入的79.3%。

易鑫集团在招股书中强调，预计自营融资业务收入贡献将进一步下降，而交易平台业务收入将进一步上升。

怀着同样心思的还有大搜车。这家背靠蚂蚁金服的平台，同样希望成为一家平台级的公司，竭力淡化金融属性。

今年6月，弹个车宣布平台化，在完成平台化后，大搜车只做弹个车电商属性部分的业务，为平台提供采购、物流、销售、交付、资产管理、二手车残值托底与处置等业务支撑，不做金融，将融资租赁、征信服务和资金接入全面平台化。

这正是这些巨头们的矛盾之处，短期内金融业务虽然赚钱，但是它们并不打算成为金融公司，至少向外界传递出的信号是如此。

事实上，汽车融资租赁本质上是一项金融业务，而金融的钱并不是那么好赚的，既要面对信用风险，还要面对残值风险。

目前，汽车融资租赁在我国仍处于初期发展阶段。根据《2017中国汽车金融报告》，中国的汽车融资租赁面临以下挑战：

1、融资租赁产品趋同。目前汽车直租类产品尚处于探索期，尚未充分发挥其优势，而回租类产品则与银行贷款趋同，限制了融资租赁业务的发展。

2、风控体系不完善。由于汽车租赁公司对承租人的资料审核不严，缺乏系统性的监管，法律法规尚未完善，导致租赁市场存在信用缺失的问题，租车诈骗事件频发，承租人违法行为会对公司造成资产损失。

3、残值体系尚未成熟。汽车融资租赁业务对车辆残值风险的把控要求极高，但国内缺乏专业性、标准化的独立第三方车辆残值评估企业。车辆估值体系尚未成熟，剩余价值预测偏差大，直接影响了融资租赁期结束后的车辆处理。