负债扩张，奥飞娱乐步乐视“生态化反”后尘？

　　“生态化反”，是乐视发明的新词汇，意指集团内的各个生态业务，被糅合到一起产生化学反应，再释放出巨大能量的意思。这种把盘子做大，不断收购、并购，再力求相互关联，产生更大 商业价值 的模式，让发明者乐视正走入“绝境”。

　　而 奥飞娱乐 似乎还没有意识到“生态化反”的梦并不好做，仍然在债台高筑的情况下一掷千金，执意扩张、投资、并购，试图打造中国的泛娱乐生态独角兽。

　　 股民心中的“阴爹”

刘金祥打开电脑，看到开盘后的奥飞娱乐一直“绿着”，两小时内的价格在14.52-14.67之间徘徊。显然，这种价格他不能抛出。刘金祥心里已经没太多涟漪，毕竟，从今年3月开始这只股票就一直处于跌势，始终没有拉回到去年2月的买入价33元。

喝了一口茶，刘金祥打开股民论坛，看到有佛山的网友说再跌就要去奥飞总部“跳楼”，对这种耸人听闻的内容他也麻木了，哪个十年老股民的心还会柔软？论坛里的股民们对奥飞的形容非常刻薄——“阴爹”，就是阴跌的意思。大家对这支股票有些失去耐心，刘金祥这样高价买入的股民自知无法解套，只有手里握着一只“鸡肋”，祈祷局面早日发生扭转。

　　奥飞娱乐股份有限公司（股票代码：002292.SZ，以下简称“奥飞娱乐”）2009年成功IPO，是一家动漫及娱乐文化产业集团，公司介绍上这样描述：奥飞娱乐以发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在为使命，致力构筑东方 迪士尼 ，包括内容创作、影视、游戏、媒体、消费品、主题业态等。

根据上述描述可以看出，这其实是一家围绕IP开发的泛娱乐生态集团。在很多如《喜羊羊和灰太狼》《超级飞侠》等时下孩子喜欢的IP背后，都有奥飞娱乐的资本身影。而以玩具起家的奥飞，如今产业已经遍及动漫、游戏、童车、影视等诸多领域。

2017年，奥飞娱乐总市值为188亿，其中文化传媒市值为144亿。根据2017年Q1财报显示，奥飞娱乐营业收入同比上年同期增长35.07%，而集团总资产呈现-1.48%负增长。再看看资产和债务情况，奥飞娱乐的流动资产为30.01亿，而流动负债为24.74亿。总资产为82.42亿，总负责为33.17已。债台如此高筑，奥飞还能保持收入增长？

　　奥飞娱乐5月17日的公告显示：截至2017年5月16日， 蔡晓 东先生持有本公司股份共计144,672,000股，占公司总股本11.06%。截至2017年5月16日，蔡晓东先生持有本公司股份中处于质押状态的股份累计为74,915,303股，占其持股总数的51.78%，占公司总股本的5.73%。显然，质押股票和转让股权，都是保住奥飞娱乐业绩增长的重要方式。

　　 泛文娱产业里的“乐视”？

奥飞娱乐有一个宏大的梦——东方迪士尼。这也是当下诸多文娱大企业提出的目标，意在以IP为核心，打通文娱产业链上下游，对各个业务进行生态化反。而这样的构想，与乐视提出的生态链+生态化反模式如出一辙。奥飞不仅在经营理念上与乐视有相似之处，奥飞的产业布局和资产运作也有乐视系的影子。

奥飞娱乐2009年上市以来，一直够保持业绩增长：2015年，营业收入25.89亿元，比2009年5.91亿元增加了19.98亿元，增幅338.23%；净利润4.89亿元，比2009年的1.02亿元增加了3.87亿元，增幅381.11%；扣除非经常性损益后的净利润3.54亿元，比2009年的8956万元增加了2.65亿元，增幅295.48%。而持续增长的背后，并非盈利增加的结果，而是不断以股票变现换来的“伪增长”。

（超级飞侠是近两年的热门动漫IP）

奥飞一直处于资产和负债同时增长的状态。

资产情况： 奥飞2009年末资产为12.80亿元，直到2015年末，已经达到48.09亿元，增加35.29亿元，增幅275.62%。同时，其负债也随之增加，2009年末为8131.42万元，直到2015年末已经高达17.22亿元，增加16.41亿元，增幅2018.36%。

负债情况：2009年9月IPO至今，奥飞娱乐通过发行股票累计融资26.28亿元，债券融资8.5亿元，累计融资34.78亿元。2016年4月的定增相关公告称，2015年末，同行业可比上市公司资产负债率的平均值为20%，上市公司的资产负债率为35.81%；在2016年9月30日，同行业可比上市公司资产负债率的平均值为25.14%，上市公司的资产负债率为40.43%。

投资情况在持续负债的情况下，过去5年半内奥飞娱乐合计投资46.35亿元，其中2016年上半年就投资了23.75亿元，而去年的36亿元投资已经超过奥飞娱乐全年营收。均无需召开股东大会，但奥飞所投资的对象，经营情况并不理想。

所谓的“东方迪士尼梦”就这样在不断的投资、负债、减持循环中，渐行渐远。

　　 无序扩张 因果不虚

为了实现打造以围绕IP为中心的泛娱乐“生态化反”，奥飞娱乐频繁进行并购、扩张。根据奥飞娱乐2016年年报显示，去年的36亿元投资已经超过奥飞娱乐全年营收。公司纳入合并范围的子公司多达67家，比2015年新增加了25家，并且投资额度的超过了从2011年到2015年五年总和。

奥飞娱乐所投资的标的涉及：动漫、电影、游戏、婴童与VR用品等多个产业，的确大有打通泛文娱产业链之势。认真审视奥飞投资的项目不难发现，奥飞不是简单入股或收购，而是通过在泛娱乐内各个产业板块间产生化学反应、协同效应，这与乐视的“生态化反”战术非常接近。

在经营收入上，奥飞娱乐的玩具销售收入占总营收约六成，影视作品与婴童用品所占营收比重分别为17%、15%，这三项构成了奥飞娱乐收入的主要来源。奥飞娱乐主要收入来自于玩具销售这一传统主营业务，而玩具也为奥飞掘出第一桶金。

《喜羊羊》等热门IP背后都有奥飞娱乐的身影

　　投资IP是奥飞的一项重要决策，在近年的一些热门动漫、影视作品的背后都有奥飞娱乐的身影：《喜羊羊与灰太狼》《超级飞侠》《荒野猎人》，以及在去年花9亿元买下的“ 有妖气 ”（动漫网站）。值得一提的是，有妖气在此前孵化、推动的二次元IP《十万个冷笑话》成功登陆院线，今年的戛纳电影节上，导演和制片人携《十冷2》进行宣传，最快今年内大电影就可以公映。

一系列收购活动虽然围绕IP开发进行，但同样带有很多冒险成分，目前奥飞投资的项目中，至少有四家企业存在巨大的负债问题，并直接拉低奥飞的整体资产水平。

今年4月，奥飞娱乐公告了金额为23.5亿元的定增融资计划，其中有5.4亿元用以补充流动资金，另外18.1亿元则分别用于电影、动画、网剧等项目的投资与网络销售平台等项目。这一次定增方案已经过两次修改。去年4月，方案首次公告时，原计划募集资金高达45亿元。大举战略扩张的同时，奥飞娱乐始终承受着资金链紧张所带来的巨大压力：减持、发债、定增，奥飞娱乐与其大股东们，通过各种方法获取资金，以支撑多元化战略的发展。

在最新的公告中可以看到，奥飞娱乐将在2018年之前斥资13亿元投资合计62部包括电影、游戏、电视剧、网剧和动画在内的IP项目。而这62部作品中，如果能出现一部现象级精品，对奥飞的股价都会起到拉升作用。但如果作品在市场中的反响平平，那么债务问题将成为奥飞娱乐未来三年内的重大经营隐患。

文娱大潮之下，BAT纷纷布局泛文娱产业：阿里打出“大文娱”旗帜，腾讯开拓“泛文娱”阵地，而百度则默默在文娱产业链的关键点落子。在“文娱生态”上做文章的确是抢占先机的战略布局，但如果在市场调研不充分，对自身评估不准确，并对投资对象不够了解的前提下进行盲目扩张，就会把风险指标一路拉高。

梦想可无边界，投资却应谨慎。奥飞娱乐的“生态化反”用一句带有宗教色彩的话总结就是：无序扩张，因果不虚。