[独家策划]LP“黄金时代”：暴风影音创造社保投资神话 险资LP开闸步入“圈地时代”

【导语】 2014 年 - 到今年上半年， PE/VC 行业迎来史上最大规模退出， 5 月京东纳斯达克 IPO ，潜伏 8 年的 今日资本 获得回报超过百倍、 高瓴资本 、 老虎基金 等均获得惊人回报， 4 个月后 阿里巴巴 创下美股史上最大规模 IPO ，更是带来大批资本回报。加之关闭一年之久的国内 A 股市场开闸，新三板全国扩容，大批准上市公司或 IPO 或挂牌新三板。 无论是美元基金还是人民币基金， GP 们为背后的 LP 们带来了超额回报， LP 群体进入黄金时代。

投资界独家策划 LP 主题月，将通过一系列观察稿件细致描绘神秘的 LP 群体组像：机构 LP 、高净值人群、保险基金、社保基金以及政府引导基金，并切脉 LP 群体的资金走向，敬请关注！

对于 PE 机构来说，最理想的 LP( 有限合伙人 ) 对象莫过于保险、社保等投资机构。险资、社保资金量大、资金期限长与 PE/VC 的长期投资方式具有天然的契合性。当前，这两股资金注入 PE/VC 行业的资金流正在增大。

暴风科技自 3 月 24 日回归 A 股上市后，连续 35 个交易日涨停，背后投资人 IDG 是最大受益人之一，而投资暴风影音的正是 IDG 2010 年募集的人民币基金，其主要 LP 正是社保基金。这也是历史上社保基金投资 PE/VC 最成功的案例。

  社保 LP ：部分投资已到收获季

　社保资金投资 PE/VC 行业要早于险资。社保基金从 2004 年开始小额度参与投资股权投资基金。 2008 年 6 月 5 日，全国社保基金理事会正式对外宣布：财政部、人力资源和社会保障部同意全国社保基金投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金，总体投资比例不超过全国社保基金总资产 ( 按成本计 ) 的 10% 。自此开始了大规模的开展股权基金投资。

在 2012 年股市低迷的时期，全国社保基金加快了股权投资基金（ PE ）的投资步伐。

清科集团研究数据显示， 2012 年 9 月，全国社保基金已经向 12 个基金管理公司投资了 15 只基金，投资总额度约为 200 亿元。但是随后社保对接 PE/VC 的资金量开始下降，截至到 2014 年 8 月，一共投了 19 次，规模 280 亿。

“一些个人客户、零售客户对时间的承受度严重不足。过去社保曾在一段时间起了一个非常好的带头作用，但好景不长，社保目前对 PE/VC 也不像以前这么积极了。“ 德同资本 主管合伙人 邵俊 在上海证券报社主办的 “ 上证 2015 中国股权投资论坛 ” 的首场圆桌对话上表示。

不过，从长期来看，尤其是大量中概股回归 A 股市场，新三板投资火热的背景下，早前的很多投资将进入收获季，而且人民币基金投资回报长期看好，社保有望成为人民币基金的重要资金来源。

险资 LP ：投资政策不断放开

相比社保而言，险资成为 PEVC 的 LP 起步稍晚。保监会对于险资投资 PE/VC 行业的态度一直比较谨慎。 2010 年 9 月保险机构投资 PE 的门槛才开始逐步放宽，投资范围一步步扩大。

2010年 9 月《保险资金投资股权暂行办法》出台（下称《办法》），险资投资私募股权首度开闸，对保险资金直接或间接参与国内股权投资的资质条件、投资标的、投资规范、风险控制、监督管理等作出规定。一年后的 2011 年 8 月， 中国人寿 成为国内首家获得股权投资牌照的险资企业。

但是，真正的险资投资私募股权基金却是在 2012 年。

2012年 7 月 25 日中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，扩大了可进行投资的股权投资基金的范围，将并购基金、成长基金、新兴战略产业基金纳入其中，但不允许投资天使、创业投资基金。

之后不久， 中国人寿 出资 16 亿元认购弘毅投资的二期人民币基金，成为国家放开险资投资私募基金后，保险公司投资 PE 基金的首单。这次投资也标志着中国保险企业开始涉足私募基金。

2014年 8 月 13 日，国务院公布了《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》），即新版 " 国十条 " 。其中明确扩大了险资可涉足的投资领域。 12 月 15 日，保监会下发了《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，保险资金投资创业投资基金开闸。

继获准投资创投基金后，今年 1 月保监会对险资设立私募基金再放行，批准了光大永明资产管理股份有限公司拟联合安华农业保险等 5 家保险公司发起设立中小企业私募股权投资基金。

保险PE相关投资监管政策列表：

12月 15 日保监会下发《通知》对于保险机构投资的创投基金做出了如下要求。

1、   不能是基金管理机构的首只基金，

2、   单只基金募集规模不超过 5 亿元；

3、   单只基金投资单一创业企业股权的余额不超过基金募集规模的 10%

4、   基金普通合伙人（或基金管理机构）及其关联方、基金主要管理人员投资或认缴基金余额合计不低于基金募集规模的 3% 。

5、   《通知》要求保险公司应当强化分散投资原则，要求保险公司在遵守现有权益投资监管比例基础上，投资创业投资基金余额不超过上季末总资产的 2 ％，

6、   投资单只基金的余额不超过发行规模的 20% 。

7、   同时规定还要求保险公司应当具备股权投资能力，投资时上季度末偿付能力充足率不低于 120% 。

  当前策略：小步快走 谨慎试错

根据中国保监会的公开数据，截至 2014 年 8 月保险总资产达到 94,825.09 亿元，按照保监会 2012 年 7 月下发的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，保险机构 10% 的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，按照这一比例将有超过 9,480 亿元险资可配置于股权投资。而根据截至 2013 年底的数据，保险资金的运用余额总计 7.69 万亿元，长期股权投资仅占 16.9% （ 1.30 万亿元），而其中多为直接投资未上市企业，配置于 PE 基金的份额则更少。

除 中国人寿 、中国平安、中国再保险、 泰康人寿 、生命人寿各投资了 1-2 个 PE 基金之外，其他鲜有成功案例。其中原因，一方面是政策给管理保险资金的机构设置了较高门槛，同时对于可投基金类型也进行了限制，如不允许投资创业、风险投资基金等；另一方面，保险公司本身打法谨慎也是重要原因。

值得关注的是， 2014 年已有保险机构参与投资了 鼎晖 旗下的夹层投资基金，既有 " 可预期的回报 " ，又能在一定条件下获得股权的高投资收益，或将给险资与 PE 合作方向提供有益的参照。

LP 系列已发稿件链接：

中国政府引导基金的雄起时代： 详解“五四三二”运作方式 市场化委托管理是趋势 http://pe.pedaily.cn/201505/20150525383177.shtml

The 9th 中国有限合伙人峰会暨财富管理峰会

2015年 6 月 17-18 日，由清科集团、投资界联合主办的“第九届中国有限合伙人峰会暨财富管理峰会”将在杭州隆重召开。峰会将邀请知名财富管理专家和机构，国内外优秀 LP 、 GP 齐聚，全方面、多角度畅聊国内外财富管理和股权投资的现状及未来，共飨财富管理的盛宴。除主题分享及话题讨论等环节外，峰会还将举办培训和产品推介会，为高净值人群、富有家族及机构投资者提供多样化活动，打造财富管理专业高端交流平台，邀您共襄盛举！详情请点击： http://events.pedaily.cn/industry-summit/329/agenda.shtml