分众传媒：“逃回”A股后市值1200亿，遭两股东清仓减持160亿！

　　 一、1200亿分之160亿

风云君由于长期蹲在A股百乐门门口代客泊车，熊市的时候就换身丐帮服乞讨，所以对A股各种神仙大佬颇有耳闻目睹。

仰视角看人看多了，也能琢磨出一点小道理：比如大佬在出事或者想干点啥羞羞的事情之前，一般都会很奇怪地高调起来，特别喜欢抛头露面兜售各种创业鸡汤、成长感慨，以及做慈善。

后来风云君有钱上学了，能认字了，才知道这事古人早已编成成语了，教给后人用来防火防盗：就是“人之患在于好为人师”，和“事出反常必有妖”。

好为人师不是错，个人修养而已；事出反常才必有事。风云君跟过的几位老板，无一例外地都“事出反常”过……如今回想，依然庆幸自己颇有先见之明，才能始终坐稳一辈子讨饭的地位。

　　今天开讲的这家公司，也是当之无愧的明星公司和明星老板，“反常”之处在于其老板最近突然高调得“好为人师”，频频抛下几百亿身价促膝与大家分享他的商业模式，奖掖后进，挥斥方遒指点 江山 ；然后好巧不巧的，在股价被扇呼地迷迷糊糊的时候，两大重要股东就“悄悄”地减持了。

减持的金额是多少呢？不多不多，160亿而已。

“160亿可是两家小盘股公司的市值总和哟，风云君你个穷要饭的，你这辈子见过这么多钱么你就说不多？！”

　　说不多是要看跟谁比。这位老板叫 江南春 ， 江南春 的公司叫 分众传媒 （002027,SZ）， 分众传媒 的总市值是多少呢？1200亿！

1200亿分之160亿，你们说多不多？多乎哉？多乎哉？不多也！

13.3333333333333333……%而已嘛。

多乎哉？

　　 二、镀金归来与董秘之殇！

6月30日，分众传媒发布《关于广东证监局警示函的整改报告》，公告称2017 年 6 月 2 日广东证监局向分众传媒出具了《关于对分众传媒信息技术股份有限公司采取出具警示函措施的决定》，主要针对上市公司存在的“部分临时报告信息未披露、披露不及时、不完整，2015 年年报信息披露存在遗漏”、“未在股东大会授权范围内购买银行理财产品”等事项要求上市公司进行整改。

　　风云君（ID：mvlegend）初步一看，分众传媒所犯的错误多为低级错误， 虽然从美国上市到A股上市经历了10余年的规范，上市公司的内控治理还仅仅是浮于形式，对规范运行的重视程度有限，这妥妥的态度问题。

也许在常人看来都是小问题，以风云君（ID：mvlegend）多年从事上市公司信息披露的经验来看，公司内部的态度和运行效率已经体现的淋漓尽致，这种错误很少出现在规范治理的大公司身上。

　　 也许是为了给投资者一个交代，整改公告发布的同时，分众传媒发布了更换董事会秘书的公告，高薪聘请了 一位基金从业经验机构资源丰富的新董秘。

　　 三、冰与火之歌：一次减持“套现”2家上市公司

　　在此背景下，6月16日，分众传媒公告公司第二大股东Power Star（HK）、第五大股东Gio 2（HK）分别发布公告： 拟在6个月内减持所持有的分众传媒6.48亿股、5.91亿股，分别占总股本的7.41%、6.77%。

　　 粗略计算，上述两位股东的减持的规模预计在160亿元左右，相当于两家A股普通上市公司的总市值 ！

　　 而股东拟减持的股票正是其所持有的全部分众传媒股票，也就是传说中的清仓离场。

　　消息一出，市场哗然， 分众传媒股价接近跌停，并放出巨量。 两家游资席位 国泰君安 宁波彩虹北路营业部和 银河证券 成都建设路营业部分别卖出8499.65万元和7086.18万元。

　　 值得一提的是，上述两位股东都是参与分众传媒在美股私有化的股东，Power Star（HK）、Gio 2（HK）背后分别是颇有名气的 中信资本 、 方源资本 。

　　截止6月30日，分众传媒市值1200亿，市盈率24倍，市值已经较上市时涨幅159%。 如果减持完成，粗略估算，上述股东应该实现了至少3倍的回报。

其实从更早的时候，这两位重要股东就已经开始了减持大计：上市公司一季报显示，上述两位股东年初已经开始了减持。

这次公告，只是两位股东面对投资逻辑正在发生根本性变革的市场，加快了离场的步伐而已：

　　6月30日公告显示，股东Giovanna Investment (HK)已于29日通过大宗交易减持公司股份3010.16万股，占总股本的0.34%， 减持均价12.63元/股，完成套现3.8亿。

Giovanna自2月14日至6月29日已累计减持2.10亿股，占总股本的2.4%，此次减持后，Giovanna持股4.37亿股，不再是持股5%以上股东。

　　 四、美股往事：彼之毒药，A股春药

2005年，在那个互联网企业盛行海外上市的年代，分众传媒在美国纳斯达克上市，上市后亦有短暂的风光表现，只是随着美国市场对中概股的狙击，中概股估值普遍受到重创，分众传媒市值一度跌破10亿美元。

　　风云君（ID：mvlegend）依稀记得，当时好像还有分众的人（或其公关公司）来咨询老夫用什么策略应对浑水的做空……所以时隔多年，风云君依然清晰记得，浑水针对分众发布了一份长达80页的沽空报告， 主要问题集中在夸大楼宇显示器数量、高溢价收购、资产减值不合理、关联交易等前期问题。

与那时中概股的一篇萧瑟相比，大洋此岸的A股逐步进入高流动性溢价时代，市盈率高的令人怀疑流通的钞票是假的，更关键的是，完全没有被做空的风险。

　　2012年，以江南春为首的财团对外发出私有化要约，分众传媒市场估值约37亿美元。 2013年，私有化完成，同时，江南春借私有化之机，顺势巩固了自己第一大股东地位。Power Star（HK）、Gio 2（HK）也出现在私有化并购基金中。

　　而当时的私有化交易是有对赌协议的，要求分众传媒尽快在A股完成IPO，但在当时IPO的审核节奏下，分众传媒在短时间内不可能完成自主IPO，借壳上市成为其登陆A股的第一选择或者唯一选择：于是从 宏达新材 到 七喜控股 ，江南春马不停蹄的奔波于借壳的路上。

　　 2015年，分众传媒最终以457亿估值嫁给七喜控股，较私有化时的估值已经翻倍。

在借壳交易中，分众传媒承诺在2015年、2016年、2017年实现归母净利润分别不低于29.58亿元、34.22亿元、39.23亿元。从2015年、2016年实际完成30.7亿和36.3亿，可以算的上精准完成业绩承诺。

　　 如今， 所有的参与方从美股回到A股最终的目标就是从A股实现高溢价套现。

　　 这对参与方而言也算是一个多赢的局面：1，资本成功利用中美两地估值差异实现获利退出；2、江南春享受到了A股的高流动性溢价；3、尚处承诺期的分众传媒也交出了尚可的成绩单。

　　但是，如此巨大规模的减持二级市场也确实难以承受，但是从上市公司近期走势来看，已经明显出现护盘资金和 操作 ，也许公司新高管已经发挥了一定的作用。但是无论如何，要么任由股价下跌，要么吸引新的接盘侠入场，总要有人为此买单。

　　毕竟，分众传媒当前市值毕竟高达1200亿了啊—— 在宝万大战开火之前 ， 宝能入场之前，万科市值也不过才千亿。

　　 各位要有个概念：分众传媒的商业模式是房地产行业这个参天大树上的“藤缠树”角色。

　　 五、“藤缠树”模式：移动浪潮

随着移动互联网的快速渗透，BAT里第一个掉队的已经出现了。随着B的逐渐进退失据，再愚蠢的人也到了正视PC时代向移动时代过渡的浪潮的大浪淘沙之力。

分众传媒面对的大浪淘沙的洪荒之力是两个：移动端时代，和房地产黄金时代的消逝（不过也许风云君是错的：中国的房地产趋势，风云君无力分析，缴脑袋投降）。

面对两个大时代，对于严重存在楼宇广告依赖的分众传媒，未来是什么样子的呢？

　　我们先来听听江董事长自己的解释： 未来媒体发展有两个方向，移动化与被动化：

　　移动化，就是消费者大部分时间在手机等移动终端。现在的主流人群基本不看电视，集中在互联网，微博微信新闻端占据了大部分的时间。 消费者在移动媒体上主要在看内容而不是看广告，移动化营销的核心是做内容、做话题。 移动化贴近生活，已经成为没有争议的事实 。

至于被动化，在于抓住用户被动的必经的生活空间如工作生活娱乐空间，也就是分众传媒业务里的公寓楼办公楼的电梯媒体，电影院映前广告，机场广告等，实现对用户的强制到达。

　　 风云君才疏学浅，但是也看出来江董事长在偷换概念：移动化是技术趋势和历史趋势，被动化却只是接收方式与接收手段的问题——移动化是新历史变化，被动化却是人类历史中一直存在的广告传播模式，比如古代挑担郎的吆喝，梁山泊上招展的欢迎入伙的旗帜，书本里的夹页广告，电视上的插播广告，网页上的弹窗……

　　 所以，江董事长，未来媒体发展的方向，并不存在您说的“被动化”趋势。您只不过把一个古老的概念，换了一个同样很没有 创意的说法而已。

我们言归正传。

如今看来，楼宇广告受到了移动化的冲击明显，移动化方面短板明显。

但是，机构还是依然义无反顾的“看多”分众传媒。

　　从年初以来，多家券商机构抛出了看多分众传媒的研报。6月以来，包括华创证券、 招商证券 、安信证券、中泰证券、 国海证券 、东吴证券等，都给予分众传媒“买入”、“增持”、“强烈推荐”的评级。

　　 华创证券则是6月15日发布深度研报， 并给予“买入”评级，标题为“生活圈媒体绝对王者，彰显传媒白马股荣耀”。好巧不巧，好死不死的是， 分众传媒第二天便抛出了巨额减持计划……

即使巨额减持计划出炉后，券商热情仍然不减，安信证券给出了2017-2019年净利润分别为 53.79亿、63.20亿、73.79亿霸气盈利预测。大有“人有多大胆，地有多大产”的雄心。

而从分众传媒整体的业绩表现来看，公司当前虽尚未现颓势，但从2015年和2016年的业绩承诺精准达标来看（注意上市公司业绩“精准达标”这个词，老司机应该都懂的，风云君就不班门弄斧了），仅剩2017年一年业绩承诺期的分众或许没有外界吹捧的那么乐观。

　　 移动化的短板的终将制约着千亿帝国未来。而且我们不能否认的是，分众传媒的崛起和发展与房地产行业的发展同样有着密切的关系。

　　浑水的80页沽空报告犹在眼前，但是分众传媒已今非昔比： 回归A股后的分众传媒，被A股坚挺的估值泡沫和铁桶一般的保护政策豢养起来，浑水再也不能把分众传媒作为进攻的对象……

但从如今董事会表现出来的运行效率和内控治理来看，其情况仍然十分令人担忧。

依然没有长进多少。

　　 结束语

无论如何，江南春和他的分众传媒开辟了一个行业，也垄断了这个行业，以一种全新的商业模式成就了一家盛名在外的公司。历史既给了他名，也给了他利——岁月就是如此静好，付出就有回报。

然而企业的成长如逆水行舟，不进则退，BAT里的那个B就是如此，分众传媒亦有可能重蹈覆辙。

再优秀的白马股也终将是抛给后进场的人——何况A股本就是一个毁灭企业家的著名花柳之地：君不见A股公司只要一上市，都纷纷忙着经营股票、经营财技来维持业绩，然后以挖空心思减持来成就辉煌事业的么？