吴敏文：2017年股权投资市场现状几何？股权大时代，私募新生态

　　暌违2017年，股权投资市场现状几何？哪些经验需要碰撞、分享？2018风往何处？新一年，VC、PE有哪些策略变化？行业里，又将缔造怎样的商业传奇……2017年12月6-8日，由 清科集团 、投资界主办的“第十七届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。

　　会议上， 盛世景 集团董事长 吴敏文 就“股权大时代，私募新生态”为主题，发表了演讲。

      以下为演讲实录，由投资界（微信ID: pedaily2012）编辑整理：

　　 谢谢 清科给我这个机会。首先向清科集团和 倪正东 表示祝贺。

今天非常有幸跟大家分享这个主题，叫股权大时代，私募新生态。

我们这个行业已经做得很大了，十几年以来发展得非常迅速，在今天这样一个场合，我愿意跟大家一起来站在一个更高的高度，站在一个更宏观的视野，来看一看我们这个行业在整个中国金融业，在整个中国经济发展当中处于什么样的位置，我们的方向在哪里，重新审视我们的环境，和我们新的使命。

　 首先是股权大时代 ， 怎么看待 这个 大时代？

　　从资本市场来讲， 首先一个比较突出的特点是IPO的常态化。 大家别忘了中国证券市场从1990年建立到现在，中间经历了多次IPO的暂停。IPO常态化让资本循环进入了一个常规的状态，这是一个了不起的成就。

　　 第二， 从企业数量来看， 中国新三板市场已经成为全球最大 的资本 市场 ，三年多的时间挂牌公司超过了一万家，发展得很快，但配套的制度没有跟上，新三板的指数跌破了一千点。正是在这样一个背景下，监管机关陆续推出新三板的改革措施，比如说三类股东的问题基本上已经解决。

　　 第三，资本市场相关的并购重组政策发生了一些很有意思的变化。 去年严格控制并购，打击忽悠式重组，大家应该注意到，今年以来并购重组的上会率和过会率得到了很大的提升。

总之，从IPO到新三板，再到并购重组，到出现了一些积极的变化，这就是我们目前所面对的资本市场。

　　但是，如果站在更大的历史视野，回顾过去五年、十年直接融资和股权融资在整个 中国资本 市场、中国金融业的地位，其实这并不是一件让人们欢欣鼓舞的事情。

过去五年，我们国家间接融资的平均占比81.4%，直接融资平均占比只有18.6%，而真正支持实体经济的，所谓的非金融企业境内股票融资占整个社会融资的比重只有3.5%，从这个角度来讲，我们的资本市场实际上为实体经济做出的贡献是不够的。

未来会怎么样，为什么我们要说股权大时代？我认为十九大报告是一个非常重要的标志。十九大报告把历史分为了两个阶段，在第一个阶段中，中国的GDP在2025年到2026年左右，会重回世界的巅峰，会超过美国，目前的情况是，全球每年的GDP增量里中国约占三分之一，总量中国仍然排第二名。也就是说，站在历史的视野，站在全球的格局，未来一段时间，中国经济社会发展将进入一个新时代。

　　在这样一个发展新时代，金融必将大有可为。 十九大对金融和资本市场的规划有三个重点：

　　 第一是要增强金融服务实体经济的能力。 为什么提这个话？前面的数据已经给了大家一些参考，我再列举一个现象，比如说2016年全年和2017年的上半年，银行体系的新增贷款大量流入房地产贷款，降低了服务实体经济的能力；

　　 第二是要提高直接融资的比重 ，为什么这么讲？整个中国经济要去杠杆，或者是降杠杆，因为整个国家的杠杆比例太高，从整个宏观角度来讲，杠杆高的意思就是间接融资的比重太大，直接融资的比重太小；

　　 第三是要促进多层次的资本市场健康发展，主板、中小板、创业板、新三板，乃至四板，这样才能构成中国整个庞大的 资本市场 体系，从区域性的小公司，到新三板，逐步往上走。 不同的行业、不同所有制的属性共同来形成资本市场的整体格局，这就是十九大给我们规划的方向。这个方向就是我们步入股权大时代的背景。

　　站在这样一个历史关口，我们有必要展望一下 股权大时代究竟会出现什么样的特征和变化。

　　我想 首先一个就是整个资本市场的容量和规模将会迅速的提升。 资本市场的容量和规模的提升，最重要的指标是证券化率。我在这里给大家做一个简单的模拟测算，今年中国GDP将近80万亿，股票总市值现在56万亿左右，证券化是70%。到了2025年或者2026年，中国GDP可能接近150万亿，如果中国证券化的水平提高到150%，意味着大概在8-10年左右的时候，中国股票总市值将达到220万亿以上。因此我们说股权大时代第一个标志，就是我们可以预测未来8-10年的时间内，整个中国资本市场的盘子通过证券化率的提升，中国整个股权总市值将持续增长。

　　 第二个特点是成长性投资的机会很多。 在证券化率提升和IPO常态化过程中，站在投资的角度，可以预期的是，中国每年新增上市公司大概400家左右，新增新三板挂牌公司会更多。

　　 第三个特征是并购将成为推动整个中国产业升级和转型的手段。 成长、升级和转型是中国经济和资本市场发展的主要动力。我们要充分地看到，在股权大时代背景下，一边是新兴产业的崛起，一边是传统产业的并购与整合。没有并购与整合，中国经济就难以完成产业结构的升级和转型。

　　 第四个特征是跨境并购将成为并购的重要组成部分。 开放曾经助推中国经济进入新时代，未来开放的大门会越来越宽。开放不仅仅是商品的流动，也是资金的流动，更是生产、研发和资源的全球配置。在已经 成为资本 输出国背景下，中国企业走出去是必然的选择，也是自然而然的选择。最近几年，中国企业对外并购迅速增加。通过跨境并购，中国企业获得了很多优质的资产，也积累了很对对外并购的经验。我们相信，全球并购、中国整合这样一个趋势才刚刚开始。

　　 股权大时代的主要投资机会在哪里？ 我认为，可以 从两方面来把握 。比如，我们可以深入分析各行业的现状， 挖掘短中期内景气度高的行业作为投资首选 ，这也是包括盛世景在内的各家私募股权投资机构的工作重点。从历史的视角来看，我们分析主要的产业投资机会的时候，借用一句话，就是“投资未来的中国”。明年是改革开放40周年，前30年基本上多是传统制造业、是基建和房地产这样一些传统产业。过去几年，中国的产业结构已经悄悄发生了变化。就在前几天，有媒体公布了“2017中国上市公司市值500强榜单”（在上海、深圳、香港、纽约等全球15个交易所上市的所有中国公司），前五名分别是腾讯、 阿里巴巴 、工行、建行、 中国移动 。而在十年前，2007年则是清一色的传统产业，如中国石油、工行、建行、中国石化、 中国银行 等。这种变化趋势就是未来的投资方向。

　　 进入股权大时代，私募股权机构的核心使命是什么？ 是 寻找核心资产 ， 第一 个是成长性的股权， 第二 个是新蓝筹公司的股票。面对这个大时代，我们就是去寻找和把握核心资产，即成长性企业的股权和新蓝筹公司的股票。

　　 与股权大时代对应的是私募新生态。私募新生态主要特征是：

　　 第一， 法规将更加健全。8月底国务院出台了私募基金管理暂行条例，向全社会征求意见，把私募基金放在国务院条例的层面，是对这个行业的法律地位和社会地位的认可。

　　 第二， 大的资产管理政策进一步引导社会资金进入到私募行业，以更好地发挥私募行业在引导资金进入实体经济中的作用。

　　 第三， 分类监管、扶优限劣成为常态。中国2.1万私募基金管理人良莠不齐，扶优限劣是政策的主基调。预期2018年监管机构会推出对私募基金分类分级的监管，这是一个大概率的事件。

　　 第四 ， 私募股权基金将会在并购重组、产业升级当中发挥更重要的作用。

　　 第五， 私募基金公司或PE机构等资产管理机构本身将会成为证券化的一支力量。我们大家都知道，中国的银行、证券公司、保险公司在上市之后，其市值在全球排名很靠前，但中国的PE机构还没有一家上市的，相对于规模来讲，这种现象是不合理的。

经过十几年的发展，私募行业也迎来了崭新阶段。目前，私募超过了10万亿，直接支持实体经济的股权基金达到了6.8万亿，我们可以非常自豪地认为，这6.8万亿是支持中国实体经济、促进中国产业转型的最直接、最有效率的一支力量，这就是所谓私募基金迎来了新的阶段的意思，这个行业已经不可小视。

　　 私募行业发展进入崭新阶段后，我认为也会发生一些趋势性变化：

第一从套利型的投资，转为赋能型的投资，这是一个很重要的变化；

第二，资本将会逐渐主导产业的整合；

第三，投资本身更立足于深耕产业；

第四，投资可能会更向早期和公开市场发展；

第五，投后管理将会更加的完善。这是我认为私募股权投资发展会有这五个趋势。

　　本质上来讲，就是私募股权首先是立足于产业，深耕产业，完成投资后，要善于管理它，要善于给企业赋予能力，让资本的力量和企业家的 智慧 ，共同助力企业成长。

　　 对于私募行业的未来，我认为会出现这样一些特征性变化：

第一，行业一定会加速洗牌，但是行业将会在洗牌中前进；

第二，在市场波动偏大、政策不断完善的环境中，全产业链商业模式的私募基金应该更有优势，因为单一模式无法承受市场风险；

第三，机构投资者的比重将会逐步的提高，行业空间将会扩大。我个人有一个乐观的预测，如果政策不发生太大变化，再过三年之后私募基金规模有望再翻一倍，达到20万亿，私募基金将会成为整个大资管生态体系的核心环节。

最后给大家做个总结。在在股权大时代的背景下，我们所有参与这个行业的人士，应该将自己，也就是私募机构定位为：核心资产的持有者和资本价值的创造者，全社会都应该认识到这一点。我们深信：私募行业发挥更大的作用，中国金融将会更加健康，中国金融结构将会更加优化，让我们大家共同推动这一个历史进程。谢谢大家！