A股超高市盈率背后，赴美上市首次出现排队现象

　　2017年初，证券期货监管工作会议举行， 证监会主席刘士余发表讲话称“中概股在美国上市，一样也是服务国家战略。” 同时，欧美地区受多国大选结果落定、经济利好政策实施等因素影响，2017年以来欧美地区股市涨势迅猛。在多重利好的共同影响下中国企业赴境外上市热情高涨，据有关数据表明，2017年以来，已有近百家企业进入赴美上市流程，香港、美国等中国企业首选的境外资本市场甚至出现了排队现象。

虽然境外资本市场存在着种种利好，但是火爆到出现排队情况也出乎了很多人的意料，那为什么会出现这种情况呢？也许赴美上市企业的企业主可以告诉我们答案：

福建省某出口型企业的老板表示：“选择赴美上市我们首要考虑到的是上市地点对企业收益的影响，虽然国内上市市盈率高，但是对公司影响不大。”

深圳某网络公司CEO：“赴美上市对我们公司来说是登陆主板的唯一机会，网络公司在国内登陆A股主板可以说是不可能的，而境外市场则对网络公司充满信心；而且，就算登陆新三板，受目前定向增发等因素的影响，国内上市的收益远小于国外上市。”

东北地区某制造业企业主：“之所以选择赴美上市主要是看中了境外的融资方式，现在国内同行业企业包括许多上市企业在融资时基本上都选择的是债权融资，但是经过了解后我们发现，国外流行的股权融资方式对制造业来说更具有吸引力，不用还本、还息的融资方式，在解决了企业资金难题的同时也降低了企业发展的风险。”

通过企业家们的解释，我们不难发现赴美上市相较于国内上市，存在着许多优势，这也就造就了当下赴美上市的火爆场景。但是，在三言两语中很难让不了解赴美上市的人对这些优势产生深入地了解。下面我们将结合中外资本市场的政策、上市后企业的遭遇等内容作为切入点，全面分析赴美上市火爆的原因。

　　 A股超高 的市盈率 是一场美丽的“童话”

　　2017年中国股市可以说是风起云涌，吸引了众多关注的目光，其中“市盈率过高”则是人们议论的热点之一。著名经济学家 吴敬琏 在接受中央电视台采访时，也曾表示中国股市的市盈率太高了。那么什么是“合理的”市盈率？

通俗地说，市盈率就是股票价格与股票年收益之比，它应是一个合理的价格中枢。有一种分析认为，25倍可以视为股票市盈率的合理水平。其道理有两条：一是从实践经验来看，以全世界最著名的纽约股票交易所为例，从1928年至1998年的71年间，全部股票的平均市盈率基本上没有超过25倍。二是从理论分析看，在银行存款、公司债券、公司股票等可供投资者选择的金融投资工具中，存款风险最小回报最低，股票风险最大回报最高。存款回报可以视为股票回报的底线。一般来说，短期存款利率为4％－5％，对应的股票市盈率应当为20－25倍。

但是这种说法也不尽然。对于高增长性的行业和企业，其股票的市盈率并不受上述一般规律的限制，以高科技企业为主的美国纳斯达克市场就是一个例子。另外，市盈率在相当程度上反映了人们的心理预期，是一种信心指数，因此市盈率偏高也是完全可能并且正常的，比如美国时间5月8日，苹果市值破8000亿美元，纳斯达克综合指数收涨1.90点，涨幅0.03%，报6102.66点，也创造了美股市盈率也达到历史高点。不过，美股的市盈率新高显然和A股市场的超高市盈率不是同一概念。

那么，中国股市市盈率过高是如何出现的呢？一证券公司高级分析师指出，由于庄家操纵、恶意炒作等原因，股民买股票不是出于对其“价值贴现”的预期，股价的上升也并非群体博弈的结果。这种不正常现象的背后，暴露出上市公司质量不高、缺乏长期高增长性的弊端，无形中使得投机之风盛行。

面对A股市场超高的市盈率，企业家们只能当做一场美丽的“童话”，因为超高的市盈率说到底和企业主并没有太直接的关系，反而在市盈率泡沫消失后，企业主还要为之买单。也正是因为这一原因，让许多企业选择更加现实的境外资本市场，而不是充满泡沫的A股市场。

　　 定增 限制 ， 让企业上市 后 少了一条腿

随着定向增发新规的持续发酵，对上市公司定增等融资影响越来越大。而上市公司为了适应变化，也在积极寻找其他途径去实现再融资，其中可转债成为众多上市公司实施再融资的重要途径。

西南政法大学证券期货研究所所长黄小宁指出，在再融资“门槛”显著提高的今天，对资金需求强烈的上市公司开始转向债券市场。据统计，再融资新规后已有多家上市公司停止定增后立即着手准备可转债融资。伴随着A股市场上市公司和拟上市公司股权融资(包括IPO和再融资)受到较大程度制约，中小企业板上市公司在股权融资难以成行的情况下，势必更多地求助于债权融资。定向增发可以说是企业上市后最实用的功能之一，当定向增发有了限制，可以说让本来可以奔跑的上市企业少了一条腿。

　　相比之下，在境外资本市场这种情况则不会出现，例如在纳斯达克股票交易市场上，任 何一 个上市公司，如果在经营良好，并且有更加多的扩建项目，需要大量资金投入的情况下，都是需要进行定向增发股票，以获得融资需求的。其实，定向增发股票，在一定程度上，会使得股票价格下跌。但是，也从另一个程度上，增加了股民的信心。使得大家愿意不断的买进持有相应的股票。在这样的情况下，也是越来越多的投资者开始关注，一些定向增发股票的公司。想要抓住最佳的时间点，以增加自己的投资获利空间。

从另一方面讲，定向增发对股价的影响整体上是利好的，对参与增发的其他机构来说，也提供了重要的投资机会。对于投资机构来说，定向增发方式可以使之以简洁和低成本的方式参与高成长公司或行业，轻易获得公司或行业高速发展带来的利润，更为重要的是定向增发的股权一般锁定期只在一年左右的时间，随后可以进行流通，投资周期短且收益将非常丰厚。据了解，目前机构投资者对公司拟定向增发的股份的需求相当旺盛。另外，因为定向增发的价格有时还会较二级市场价格有一定溢价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。如果上市公司为一些前景看好的项目定向增发，就能受到投资者的欢迎，这势必会带来股价的上涨。反之，如果项目前景不明朗或项目时间过长，则会受到投资者质疑，股价有可能下跌。如果大股东注入的是优质资产，其折股后的每股盈利能力明显优于公司的现有资产，增发能够带来公司每股价值大幅增值。反之，若通过定向增发，上市公司注入或置换进入了劣质资产，其成为个别大股东掏空上市公司或向关联方输送利益的主要形式，则为重大利空。

　　 债权融资和股权融资之间的选择

企业的发展离不开融资，在本文开头几位企业主的采访中我们不难发现，企业对待融资也要“从优选择”，接下来就简单介绍一下中国企业经常选择也是只能选择的两种融资形式：

1、借贷融资：企业进行借贷融资不需要让出公司股权或日常控制权，需要到期偿还，利息能扣成本扣税，但银行等传统贷方需要担保；

2、股权融资：企业进行股权融资需要稀释原股东股权，但融资完成后不需要还本、还息，也不存在偿还时限的压力。

那么两种融资模式有哪些具体的不同呢：

　　 （一）风险不同

对企业而言，股权融资的风险通常小于债权融资的风险，股票投资者对股息的收益通常是由企业的盈利水平和发展的需要而定，与发展公司债券相比，公司没有固定的付息压力，且普通股也没有固定的到期期日，因而也不存在还本付息的融资风险，而企业发行债券，则必须承担按期付息和到期还本的义务，此种义务是公司必须承担的，与公司的经营状况和盈利水平无关，当公司经营不善时，有可能面临巨大的付息和还债压力导致资金链破裂而破产，因此，企业发行债券面临的财务风险高。

　　 （二）融资成本不同

从理论上讲，股权融资的成本高于负债融资，这是因为：一方面，从投资者的角度讲，投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高；另一方面，对于筹资公司来讲，股利从税后利润中支付，不具备抵税作用，而且股票的发行费用一般也高于其他证券，而债务性资金的利息费用在税前列支，具有抵税的作用。因此，股权融资的成本一般要高于债务融资成本。

　　 （ 三 ）对企业的作用不同

发行普通股是公司的永久性资本，是公司正常经营和抵御风险的基础，主权资本增多有利于增加公司的信用价值，增强公司的信誉，可以为企业发行更多的债务融资提供强有力的支持；企业发行债券可以获得资金的杠杆收益，无论企业盈利多少，企业只需要支付给债权人事先约好的利息和到期还本的义务。

本文通过上市收益、上市后融资方式等几个因素的分析，我们可以清楚的了解到，2017年以来出现企业赴美上市热潮是企业主们从企业健康快速发展角度做出的合理选择。在这里，我们祝愿那些远赴重洋的企业乘风破浪、一往无前！