喊话刘士余主席：“富凯大厦往南200米，就是IPO改革的答案”是时候该兑现了！

尊敬的刘士余主席：

您好！

　　首先向您表示祝贺。您领导的中国证监会正在推动 中国资本 市场有史以来最重要的变革——IPO改革；上一次如此重要的变革是股权分置改革。您和您领导的中国证监会也将因此在中国经济史留名。

IPO改革成绩巨大。2017年上半年有238家企业成功IPO，募集的规模高达1254亿元。IPO数量及筹资金额增幅分别为250%和342%。与此同时，A股市场估值体系日益健康，价值投资日益深入人心，中国资本市场的空气从未如此清新。而从长期看，日益健康的市场也将让中小投资者的利益真正得到保护。

　　但IPO发行常态化能保持多久，IPO改革的终点又究竟在哪里，市场并不清晰。而市场人士又普遍认为，A股就像一个还没竣工却住满了人的大厦，投鼠忌器，要想大修大改，难度越来越大。以沪深交易所为资本市场主体的改革，穷尽了历届证监会主席们的 智慧 ，能到现在的局面，实属不易。

主板的改革，是存量改革，虽然本次改革已经堪称丰功伟绩，但未来继续进一步深化推进并没有那么容易；而三年前国务院一纸扩容的批文，却在三年后让新三板柳成荫——在这个增量市场，改革还有牌可打。

走出富凯大厦，往南200米，金阳大厦——全国中小企业股份转让系统，它的另一个名字叫“新三板”，就是中国资本市场改革的答案。

　　 美帝经济结构转型下注册制改革的经验

从1792年24位股票经纪人签下《梧桐树协议》开始，也并不是所有优质公司都能去纽约证券交易所上市。一直到二十世纪七十年代，微软、苹果等一批科技公司爆发成长，急需一个交易所来承载这批公司的资本化，这些公司就上不了当时的纽交所，美国证监会是怎样解决问题的？

美国就没有想过要解决纽交所的问题。

相比中国证监会，美国的同行们逊色许多，竟然从来没研究过“关于经济结构转型下纽交所注册制改革”的问题。

美国人民看得开，死了张屠夫，不吃带毛猪。交易所无非是发行和交易嘛，股票上哪不是发，上哪不是买卖。他们找到了纳斯达克——当时还只是收集和发布场外交易非上市股票的证券商报价的系统，把它搞成了全球第二大的证券交易市场。

　　风水轮流转，现在早已经轮到交易所跪求优质公司，纽交所也通过 阿里巴巴 、Twitter等公司上市逐渐找回优势。纳斯达克、纽交所、新（家坡）交易中国区首席代表们，主要的工作就是“忽悠”中国企业去他那上市。

“咬住牙关，保证质量好的公司能够及时上市，用两三年的时间解决IPO堰塞湖”，这是刘主席您下的决心。想想美帝真是命好，牙关也没咬，也没有艰难时刻，甚至连请经济学家吃饭都省了，更谈不上强迫纽交所关注国家经济转型，竟然就把事情办成了。

纳斯达克的建立、发展和繁荣，简直是资本市场增量改革的典范：与其像打仗一样，费尽心机进行存量博弈，不如考虑增量改革，重新建设一个新市场。投资者开心，公司开心，纽交所也开心，这简直就是一个童话故事。

　　 存量改革就是革命，增量改革才能行得通

“刘士余主席让更多企业上市，稀释了存量股票的筹码价值，导致市场下跌，所以必然是一个十恶不赦的坏人。”部分股民、“野生”经济学家、股评家的“逻辑”总是相当感人。

证监会主席的椅子真不好坐。坐在这个位置上，刘主席您竟然真刀真枪搞起了IPO改革，就凭这点，绝对要写入中国经济史。

最近一次这样敢为天下先的证监会主席是尚福林。12年前，尚福林推动了股权分置改革，硬生生地让绝大多数没有流通性的股票获得了流通性。

这真是一大伟业。不能流通，算什么股票市场？尚福林的办法是赎买。法人股为了可以在二级市场买卖，要把自己手中的股票送一部分给存量流通股东，或者，支付其他代价也可以。如果你持有100股流通股，通常法人股东会送20-30股给你，换取可流通的权利。

股权分置改革是典型的中国式改革，有什么争议可以谈，谈着谈着就可以把事情解决。最终，流通股东、法人股东各取所需，都开心——这就是中国资本市场历史上最成功的改革。

现在，到了IPO改革，还是要用中国式改革的通用办法去解决。其中一个办法就是增量改革，1978年以来这个办法屡建奇功。

改革要找到增量。

比如，依靠顺丰、四通一达成为全世界快递最发达的国家，而不是大刀阔斧地改革邮政系统；

比如，北京成为全世界人口最多的城市之一，也没有去拆二环里的胡同。人实在太多，迁到通州，搞个雄安特区也很好，为什么非要啃硬骨头？

反观此次IPO改革，其核心是：通过大量新公司上市，补充A股的新鲜血液，稀释市场原有的壳价值。消灭市场炒壳、炒重组等丑恶现象，让市场变成一个正常的市场，让投资真正变为投资，真正从长期保护1亿股民的核心利益。

可是，很多股民不买帐——实际上，这也是股民亏损的主要原因之一，他要是真懂这个道理，亏钱概率就不会高。

不仅股民不买帐，部分每天忙于追涨杀跌的机构投资者、每天算计着怎么管理市值却不在主业上下功夫的上市公司也不买账。

更有甚者，即便是在上市庆功酒会上赞颂刘主席IPO改革的新上市公司董事长，在酒醒之后，也极有可能成为坚定的反对IPO改革分子。

利益，都是利益。

既然拆老房子困难，为什么不在另一个地势平坦的地方建一个新区？既然A股改革困难，那就另起炉灶，新的炉灶已经准备好了——新三板。

　　 新三板是最好的增量改革试验田

坦诚地说，本届证监会在IPO改革的决心和策略上，已经远远超过前面几任证监会。财务造假顶格处罚、从严约束再融资、从严约束套现，能做的，本届证监会都做了。

要是还在质疑刘主席您对于中国资本市场的一片衷心，那真的是说不过去了。

但即便是证监会主席，背靠国家意志，穷尽了所有的方法，仍然步履艰难。

不是证监会不努力，而是以沪深交易所为主的IPO改革，难度太大。半年上市200家企业，超过历届证监会主席的成绩，能做的都做了，刘主席已经很伟大了，就像蝴蝶飞不过沧海，没有谁忍心去责怪。

但刘主席，何不换一种思路？

改革阻力最小，最能出成绩的市场，就是新三板。实际上，这并不能算改革，这是一个新的市场，这是一个建设的过程，在这个过程中没有人受到损失。

没有民意的裹挟，没有历史包袱。放开手脚，证监会的同志们终于可以根据自己对于资本市场的理解，重新搭建一个市场。

以新三板为改革试验田，几乎是绝佳的路径，至少有以下几大好处：

1、这里实际上已经成为全国性的交易场所。几乎从零起步到一万多家公司，按照公开市场的规则在这里运转，挂牌、做市、定增、监管、还包括摘牌；

2、新三板监管取得了巨大成功。股转系统从无到有，搭建了一套行之有效的监管方式，整个市场下跌的情况下，基本没有发生系统性风险，也没人到股转公司举牌子。市场分层、董秘考试都代表着股转的监管在不断成熟；

3、这里有一大批成熟的新三板从业者。不管是股转系统的监管员、90家券商挂牌、做市、督导部门的工作人员，一万家新三板挂牌公司高管、投资者的业务素养和对于市场运行规则的理解程度，都已经相当成熟了。

4、这里是一个机构为主的市场，这里是真正的价值投资所在地。机构为主的市场，相对来说，更加理性，抗风险能力也更强。以证监会为代表的监管层，有条件充分吸取以前政策制定过程中的漏洞以及改革的得失，建设一个新市场。

不成熟的建议是，在新三板市场，证监会完全可以再设立一个“精选层”，辅以上市公司相同的监管和政策。过去多年，证监会和交易所已经积累了相当多的监管经验，要新建一个市场易如反掌，一片肥沃的土地正在等待开垦，一个资本市场的“雄安特区”正在等待建立。

“除了沪深两所吸纳新公司的能力在增强，新三板的功能在越来越突出，它将发挥更大的作用。”今年二月份，刘主席您曾经对新三板称赞有加。

是时候兑现这句话了。

所以，刘主席，从富凯大厦出门，右转200米，这就是IPO改革的答案。

这只是我们的浅见。无论如何，坚定支持中国证监会关于IPO改革的伟大实践。