创投机构扎堆涌入新三板 新的造富之旅开启：改变VC/PE“融投退”模式

业内认为，新三板目前火爆的本质原因在于制度层面，新三板可以便捷地满足几乎所有规范企业的股权融资和定价需求。这样一个市场会吸引各方资源的汇集。

新三板多热？数据说话。

今年以来，新三板的火爆不仅仅体现在挂牌企业数量的增多，也表现在新三板挂牌公司定向增发的数量上。3月定增企业数量97家，环比增长86%，定向募集金额49.42亿元，环比增长257.6%；4月企业数量增至115家，环比增长18.56%，定向募集金额54.34亿元，环比增长9.96%。

那么热，创投机构自然摩拳擦掌。

　　 九鼎投资 、 中科招商 、 天星资本 、 同创伟业 、 达晨创投 、明石创新，越来越多的创投机构与新三板紧密联系在一起。不论是老牌的创投机构，还是后起之秀，均不想错过这一趟财富列车。

在众所关注的风投机构估值方式上，业内称，一般企业PE估值法并不适合作为VC/PE机构的估值方法。比较而言，市净率法更适合一些。具体到一家VC/PE机构的估值，需要根据其管理的基金规模，投资金额、投资收益率以及VC/PE机构自有资金在基金中的出资比例来综合判断。

　　 制度市场两方面因素   助推新三板火爆

　　自2014年4月挂牌新三板后， 九鼎投资 数日前在北京深圳等四地开启第三次定增路演说明会。去年全年， 九鼎投资 共推动18家企业挂牌新三板。

　　作为走在新三板前端的PE机构， 九鼎投资 相关负责人表示，新三板的火爆在情理之中。他认为，新三板目前火爆的本质原因在于制度层面，新三板可以便捷地满足几乎所有规范企业的股权融资和定价需求，可以说是中国资本市场有史以来极具先进性的制度之一。这样一个具有先进制度安排的市场会吸引各方资源的汇集。

基石资本也正在筹备发行新三板基金，募集规模预计5亿元。在此之前，已有两家企业挂牌新三板。回顾以往投资案例，基石资本一半以上的项目均是通过IPO方式退出。此次看好新三板，基石资本合伙人陈延立表示是基于两个原因:

一是由于创业板主板等相关市场活跃度高，融资交易均十分活跃，带动投资机构前往新三板淘金。他表示，在目前上市的监管条件下，并非所有企业都可以登陆中小板或者创业板。

另一个原因则是制度因素。相较现行的发行审核制度，“新三板其实是更加合理的制度。”在他看来，新三板交易的便捷性和做市的活跃度，将直接促进新三板发展。

　　 新三板改变VC/PE“融投退”模式

　　 天星资本 ，成立不到三年的创投机构，也决定搭上新三板的财富列车。5月24日， 天星资本 首轮定增发布会上，190家机构有认购意向，意向资金达到350亿元，定增价格高达115元/股。

　　据悉，天星将于9月正式挂牌新三板，同时启动第二轮定增方案。业绩方面， 天星资本 承诺连续两年业绩增长率达到1000%，至2017年，净利润将达到100亿-300亿元。

　　支撑大胆业绩承诺的背后是该机构在新三板的投资。截至5月22日，天星资本投资企业达到205家，其中已完成挂牌企业143家，做市企业51家，已做市企业平均收益2.42倍。在香港举行的第14届中国私募股权 高峰 论坛上，天星资本主管合伙人吴韵秋表示，有超过50%的明星企业在新三板产生，天星资本的目标是成为这25%-30%明星企业的股东。

该案例只是个缩影，表明新三板正在帮助解决PE/VC行业的痛点：“融投退”。

　　 九鼎 投资相关负责人接受记者采访时表示，新三板对PE/VC最直接的影响则是为创投机构所投的项目拓宽了退出通道。以 九鼎 投资为例，自2014年以来，九鼎投资已有30家所投企业在新三板挂牌。

　　另一家老牌机构 达晨创投 目前已在新三板挂牌5家企业， 达晨 创投合伙人齐慎此前对媒体表示，今年预计会新增十几家企业挂牌新三板。

　　目前， 达晨 投资了220家企业，IPO上市的28家，还有近200家企业项目。“这其中一部分将继续IPO的申报，也有一部分会与新三板对接，提供挂牌企业资源。”齐慎表示。

陈延立表示，新三板的开启对解决PE/VC机构长期的痛点“融投退”有积极意义。从融资方面而言，不少机构主动要求GP帮助管理资金，对新三板标的企业进行投资。目前，基石资本侧重投资拟挂牌企业，其次考虑挂牌企业的定增，这样有利于PE/VC机构寻找项目标的。最后，PE/VC机构在退出方式上多了一个重要的退出渠道。“在之前IPO暂停期间，退出渠道缩窄到只有转让、并购或者回购的方式”。

此外，在他看来，创投机构帮助企业挂牌新三板的心态也有所改变。较早前挂牌新三板的，创投机构多期待未来企业可以摘牌、转板。现在以九鼎投资为例的创投机构，实现了企业的闭环循环交易。因此，创投机构的心态发生了一定变化。

　　除去“融投退”，创投机构作为企业自身，新三板也为其打开了创新探索之门。九鼎投资、 中科招商 、 硅谷天堂 和 同创伟业 ，已有4家PE选择登陆新三板市场。据了解，明石创新投资公司和天星资本都已着手准备挂牌，并开启定增计划。截至昨日，九鼎投资市值已超过千亿， 中科招 商市值也超过300亿。