蛇吞象？小弟海航将控股的宇宙级德银到底有多牛

当所有目光都盯着A邦和CX对怂时，海航，我国又一个擅长资本运作的企业悄无声息增持德银股票至近10%，成为该行最大股东。

　　根据周二递交的监管文件， 海航集团 将德银股票增持至9.92%。据路透报道，海航通过C-Quadrat Investment AG英国子公司增持的股票,令其成为德银最大股东，所持股份将超过持股近10%的卡塔尔王室成员、持股6.1%的美国投资管理公司 贝莱德 集团。

作为我国著名的几大资本系，海航的杠杆运作被媒体调查和分析过多次。杠杆游戏没有能力和才华去看穿海航。不过，和海航2016年总资产逾万亿元，收入逾6000亿元，德意志银行一点不逊色。

　　按照2016《财富》世界500强榜单，德银资产高达1.8万亿美元。当然，金融资产和实业不同。即便如此，也比海航体量要庞大得多。 海航集团 旗下不也有越来越多的金融产业。

如果海航真的实现对德银的控股，说是蛇吞象毫不夸张。不知道或将成为其囊中物的德银是什么心情。

如此庞大的一个金融帝国，这些年经历了什么创伤，何以走到被后起“小弟”收购的地步？有意思的是，近年，中资机构对德国金融企业极为感兴趣，又是为什么？

　　 在百年德银面前，海航还是小弟

　　可以这么做个假设，海航要控股德银，就相当于其要控股宇宙行中国 工商银行 。德银在德国的地位较之我们工行，有过之而无不及。更重要的是，其在全球地位显赫。

德意志银行1870年成立于德国柏林，拥有147年历史。其不仅是德国第一大全能银行，放在全球也是最重要的金融机构之一。

有意思的是，德银成立两年后的1872年，即在我国上海设立首间办事处，和中国缘分不浅。反倒是其伦敦分行晚上海一年，1873年成立。

接着1876年，德银收购德意志联合银行和柏林银行协会，成为德国最大的银行。从一建立，德银便从事世界大型项目的融资，在德国及海外工业化的融资方面起着重要作用。早在1914年，德意志银行就被公认为世界上首要的金融机构之一。

一个多世纪以来，德银一直保持在金融行业中的这种地位。迄今为止，德银依旧是华尔街前十大投行之一。

即便是在2016年一再遭受劫难，营收下滑14.1%的情况下，德银依旧以524.22亿美元营收位列世界500强的166位。而海航当年以营业收入295.6亿美元，位列第353位，排名较上年上升111名。

海航和德银的差距依旧很显著。

时间如果回溯到2008年，德银在《财富》世界500强中排名26位。彼时，没有人敢想象，海航可以控股德银，可谓全球金融业的高光时刻。

在最辉煌的1995年，著名的《银行家》杂志对世界大银行的排名中，德银位居世界大银行第六。当年德银的净收入高达21.2亿马克，资本和储备金约为280.43亿马克，总资产价值7216.65亿马克。

想一下1995年是什么概念！当时及此后很长一段时间，德银在穆迪、标准普尔、IBCA的评级中，是极少的几家AAA级银行。

可一场全球金融危机把几乎欧美所有大金融机构打个半死，此后德银排名一再下滑……

和德银比，海航的历史只有24年，1993年才首航。即便从1989年算起，海航也只有28年历史。其发展可谓高速，即便如海航集团自我介绍所言，2016年总资产逾万亿元，收入逾6000亿元，也无法否认很多分析——海航背后的高负债和杠杆同样令人震撼。

只是，很多人不知道的是，德银一样是个超级杠杆玩家。很大程度上说，正是肆无忌惮的玩法，德银将自己陷进深渊。

　　 40万亿欧元低透明度衍生品、宇宙级杠杆、巨亏，德银处在历史最困难时期

1、持续巨亏。欧洲祸不单行，各类危机频发，代表欧洲金融光辉的德意志银行2015年巨亏68亿欧元。按照2016《财富》世界500强榜单的数据，德银亏损高达75亿美元，年增速-441.6%。

原因就在于，2015财年，德银非利息支出高达387亿欧元（主要是由诉讼引发的商誉及其他无形资产损害产生），同比增加110亿欧元，增幅高达40%。

从业务条线的利润贡献看，公司银行与证券业务亏损20.35亿欧元，私人与中小企业业务亏损32.91亿欧元，全球交易银行业务盈利14.39亿欧元，资产与财富管理业务盈利12.5亿欧元，非核心业务亏损27.32亿欧元——五大业务线中三大业务都出现巨亏；

2、宇宙级杠杆“大师”，超40万亿欧元的低透明度金融衍生品。2015年财报显示，德银持有衍生品名义金额高达41.94万亿欧元，是其表内资产的26倍，是其股本的620倍。

　　从利率类衍生品到货币类、股指类、信贷类、大宗商品类衍生品，纷纷中枪。其中，利率类衍生品32.87万亿欧元，占比为78%。如 民生银行 刘明 彦先生分析所言，根据衍生品交易场所，德银41.94万亿欧元的衍生品中，在OTC交易的高达35.36万亿欧元，占比高达84%。

由于OTC交易的金融衍生品透明度低，流动性差，德意志银行面临的真实风险难以判断。

从资产构成看，2015年德银总资产1.63万亿欧元，贷款余额为4277亿欧元，占比为26%，央行和同业存款为1098亿欧元，占比为7%；买入返售资产、交易资产及衍生金融资产总市值合计超过8209亿欧元，占比超过50%。德银投资银行属性远超传统商业银行。

负债端，金融市场融资工具中仅衍生品融资额高达4941亿欧元，占比32%，可见德意志银行面临较高的市场风险。

IMF把德银列为系统性风险最高的全球重要银行，并具体指出，该行的投资与交易银行部门是系统性风险的净贡献者。

　　 民生银行 刘明彦先生认为，银行业过度持有次级债券及相关的衍生品是引发2008年金融危机的祸根，因而危机后 美国银行 业接受了日益严格的监管。由于德银受欧洲央行监管，与南欧诸国的银行相比，德意志银行显得相对稳健，监管相对宽松，甚至欧洲央行部分对南欧债务沉重国家的救助是通过德意志银行进行的。

因此，德意志银行在交易账户，尤其是衍生品投资方面达到肆无忌惮的地步；

3、百亿欧元级罚款，各类官司、丑闻不断。德意志银行总裁克里恩先生解释说，2015年亏损中，53亿欧元是由于支付监管机构的罚款，和上千起诉讼提取特别准备金造成的。

此说法存在争议，但不争的是，德银自2008年金融危机以来，各类官司缠身。

2015年，德意志银行向美英当局支付创纪录的25亿美元，以了结该行操纵伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的指控。

作为全球性基准利率，LIBOR影响着全球550万亿美元资产的价格，从房贷到金融衍生品等金融产品均受其影响。

德银在和解协议中承认，该行雇员操纵了日元Libor以及在布鲁塞尔和东京确定的同类基准利率，目的是为他们和其他银行的交易员的交易账簿牟利。

还有更夸张的，2016年9月，美国司法部要求德银以140亿美元就抵押贷款支持证券欺诈案达成和解，德银的股价一度跌至历史低点。经过3个多月的协商和谈判后，双方达成和解协议，德银缴纳的罚款金额降至72亿美元。

时间回溯到2012年，受到诉讼费用攀升的影响，德银下调2012年已公布的获利。标准普尔发表声明指出，德意志银行A+长期信评在信贷观察列为负向。

当地时间2011年5月3日，美国司法部起诉德银，指该行及其下属的Mortgage IT公司一再使用诈骗手段获得抵押债务联邦保险承诺，并索赔10亿美元。

FT曾报道，德银一度被德国金融监管机构调查金价和银价操纵。此外，房地产基金诉讼、操纵汇率指控、涉嫌高频交易（黑池交易）……据不完全统计，德银涉及的诉讼案件超过千起，其可能承担的成本难以评估。

　　 海航意欲何为，中国企业为何频频对德国金融机构感兴趣？

有意思的是，反映德国蓝筹公司表现的DAX指数，在2000年前后达到峰值后，基本至今就是下行为主。德银当然是DAX指数30强德国企业之一。而美国道琼斯工业指数有周期波动，也有强势回升。

或许这就国运吧！德银的今天，正好也是德国大公司、乃至欧洲这些年走势的一个侧面写照。

这为海航控股德银，大量中国企业去德国收购资产提供了机遇和可能。买德国制造业企业可以理解，投资甚至收购德国金融企业又是为何？

　　德国金融市场有很多区域性企业，并不一定都具备太高投资价值。但无论是德意志银行还是德累斯顿银行、H&K、德国邮政银行、德国北方银行、德国汉堡和石勒苏益格-荷尔斯泰州立银行、德国工业银行、BHF Kleiwort Benson、杜塞尔多夫的IKB、德国联合抵押银行（HVB），我们的海航、 国开行 、复星、万达等都表达了自己的不同喜好。

　　从中可以窥见， 中国资本 走出去和海外资产配置的强烈需求。 于海 航而言，如能控股德银，可以借助其全球综合性金融机构能力。

德银不仅深耕德国147年，是德国金融业的领袖，在整个欧洲也享有领先地位，其在北美和亚洲有不错的竞争力。作为一家全能银行，其在全球有上千家分支机构，可以在世界上几乎任何国家从事商业银行和投资银行业务。

这样的能耐，说实在，我们“四大行+中金”合起来也不完全具备。

对了，在项目融资方面，德银擅长通讯、交通、能源和基本设施项目。且其证券发行业务十分发达，是世界级的证券发行行之一。这些需求，海航肯定是看重的。

　　 难以低估的风险

欧盟各国经济发展不均，金融监管难以统一。如上文所述，德银欧洲领袖地位也害了他，相对宽松的监管，让其重仓其他国际大型银行逐步退出的金融衍生品，加剧了金融市场价格（同业利率、汇率）的动荡，招致无休止的诉讼。

欧洲各类危机也是德银的危机，德银到底还有多少危机其实谁知道？会不会继续恶化，会不会传染波及给我们控股方？

另外，如此重大的收购并不是海航一家说了算，就算别人愿意，也得我们监管部门同意。而如果海航谋求进一步股权，德国方面又会同意吗？

值得高兴的是，德国是个成熟的法治国家，所有合法投资在德国都能得到较好的认可和保护。