蓝筹的力量究竟有多大？究竟什么样的行业龙头才值得重仓？

　　 今日蓝筹未必能成为明日蓝筹

　　《未来蓝筹》的目录上共出现了30个行业和对应的30家被推荐的公司，其中唯一没有上市的是华为，当年它的实力就已经超过 中兴通讯 ，如今，它依然是电子通讯行业当之无愧的龙头。如2002华为的营业收入为221亿，到2016年就达到了5216亿，增长2260%。

　　 注：涨跌幅数据为2002年年末至2017年三季度末，并由中泰策略王仕进收集整理

　　在已经上市的29家推荐公司中，缺少保险和房地产两个行业的龙头股推荐，可能是这两个行业的研究员当时没有及时提交报告。大致统计一下，十五年后被选对的行业龙头上市公司有11家，分别为 海螺水泥 （建材业）、 招商银行 （银行业）、稀土高科（稀土业）、 中集集团 （金属制品业2）、 青岛啤酒 （啤酒业）、振华港机（专用设备）、鲁泰（纺织制造）、 联想集团 （电脑制造）、 中芯国际 （半导体）、 晨鸣纸业 （造纸业）、宝钢（钢铁业）。如果加上华为，则30个行业中研究员选对行业龙头的占比达到40%，这样的准确率并不算高，但还算过得去。

　　之所以有60%的行业龙头被错判，原因在于企业未来变化存在不确定性。以白酒为例，当年 五粮液 的销量远大于茅台，其管理层的战略布局也搞得风生水起。从消费者的口味看，当时国内大部分消费者还很难接受酱香型白酒。但当若干年以后茅台的“官酒”地位得到确立之后，剧情就逆转了。

　　大部分研究员在寻找未来行业龙头的时候，都是基于当时的这些上市公司在全行业中的发展势头，也就是说，这30家公司在2002年的时候，便是当时的行业明星，如白色家电的 青岛海尔 ，当时的发展势头非常威猛；彩电巨头长虹虽然遇到了竞争对手，但研究员对其转型给予了很大期望，毕竟它过去的辉煌业绩给大家留下了深刻印象。但谁能料到格力、美的两家民企能一路过关斩将，成为国内家电业的两大巨头。

因此，寻找未来行业龙头的难度的确很大，这也是考验行业研究员对行业潜在龙头的辨析能力。我曾经写过一篇文章：《你买的只是你想象中的未来》，其中也提到了这本书，因为未来是不确定的，你说认定的龙头是否能成为真正的龙头，可以用时间去证伪，但市场往往在时间还没有去证伪之前，就已经推选出未来的“行业龙头”了。因此，从短期看，即便你推选出一个错误的行业龙头，只要市场认同，也可以享受到龙头的溢价。

　　 究竟什么样的行业龙头才值得重仓

　　如前所述，十五年后被证明是行业龙头的股票有12个，但涨幅却大相径庭，如海螺水泥股价涨幅扩大了15倍多， 招商银行 的涨幅也超过10倍，但十五年来中芯国际的价格居然下跌了49%，联想股价也只上涨了75%，这说明，投资不同行业的龙头企业，其回报率差异巨大。

　　那么，究竟什么样的行业龙头企业才值得长期持有呢？从2002年 国泰君安 行业研究员推荐的、获得高回报的股票中可以发现，值得长期持有的公司分以下几个类型：

　　 1、产品具有独特品牌优势和资源稀缺的上市公司。 尽管五粮液和 同仁堂 这两家公司都没有成为行业龙头，但也获得了高回报。比如，五粮液虽然不是白酒业的行业龙头，但在过去十五年市值扩大了18.8倍，如果再加上15年的累计分红额达到194亿元（同期茅台为436亿元），对投资者的综合回报也非常可观。

　　又如，中药行业的龙头应该是 云南白药 ，但同仁堂也获得了9倍的涨幅。在A股市场，只要是拥有传统民族品牌的上市公司，都无一例外地具有投资高回报的特征，如五粮液、茅台、 泸州老窖 、云南白药、同仁堂、 东阿阿胶 、片仔癀、 广誉远 等，这或 许可 以说明，高回报主要来自品牌所拥有的无形资产价值，经营管理所创造的价值并非最重要。而稀土高科的高回报或许也在于全球的稀土资源主要集中在中国。

　　 2、具有较大行业发展空间的龙头或次龙头企业受益。 水泥行业中的海螺水泥、家电行业的青岛海尔都是行业龙头或次龙头，涨幅可观。根据中泰证券研究所对过去十年行业平均涨幅的排序，医药生物行业排名第一，家电、汽车等排名都非常靠前。不过，由于当年研究员所推荐的是生产化学原料药的哈药，结果十五年间只获得与上证综指同幅度的涨幅 ，如果推荐恒瑞制药，则可以获得70倍的涨幅 。汽车行业如果能够选中真正的龙头股上汽集团，则回报率也可以达到15倍。由此可见，行业龙头可以获得超高回报。

如果该行业在这十五年内没有遇到发展好时机，即便选中了龙头企业，恐怕也难以获得高回报。如十五年间中芯国际的回报率居然为负，原因在于这十五年中国的半导体行业没有发展机会，芯片严重依赖进口。不过，僵局正在被打破，中国巨大芯片市场将迎来国产化的大机遇。

　　 3、民企更具有高成长的潜质，更能够给投资者带来高回报。 在所推荐的30家公司中，不少行业的国企龙头和民企龙头相比，涨幅往往有天壤之别，如 光明乳业 是国企，十五年下来，股价只上涨165%，如果能够选对乳制品行业的真正龙头，即伊利股份，则回报率高达3672%。同样，由国企改制的上海家化，回报率也超过10倍，远超 南风化工 。

　　 4、深圳这座城市的市场化理念最深入人心，也是行业龙头企业最多的城市。 房地产业的龙头企业是万科，通讯设备的龙头是华为，保险业的龙头是平安，银行业的龙头是招商银行。此外，还有互联网巨头腾讯、占全球无人机市场50%左右份额的行业龙头——大疆，等等。深圳之所以能够涌现出那么多行业龙头，与深圳的创业氛围、市场化理念和移民居多的新城市特性等有关。

　　 5、高比例现金分红也是行业龙头的一个重要特征。 追溯统计表明，被选为“未来蓝筹”的29家上市公司（华为被剔除），十五年累计分红总额为5454亿元，约占同期A股所有上市公司分红总额10%，但29家上市公司数量占所有上市公司数量的历年平均数比重不足2%。

　　分红比较典型的案例如 长江电力 ，每年都能够给投资者高派息率，2003年上市至今共分红634亿元，同期股价涨幅也达到661% ，这类企业就是非常典型的蓝筹公司，而火电行业由于普遍存在高负债特性，即便是火电行业的行业龙头，其投资回报率一定会比较低。

　　 如何赢得高回报：寻找有十倍成长潜力的股票

2002年至今年第三季度，国内广义货币M2增长约800%，若把华为也包括在内，市值增长跑赢M2的共有8家公司，占比不足30%，说明投资A股要跑赢M2很难。不过，同期上证综指涨幅为147%，其中有19家公司跑赢上涨综指，占比超过60%，29家上市公司市值的算术平均增长了453%，这还不包括十五年下来的累计分红收益的平均额要远超A股所有公司的平均额。

　　上述案例说明，按照寻找行业龙头这一思路去选股，在过去十五年中仍能轻松获得超额投资收益。原因在于， 行业龙头一般都具有长期投资高回报的特性，因此，即便你选中行业龙头的成功率不高，但被选中的行业龙头的高回报，可以拉高投资组合的平均回报率 ，这也是为什么只有19家公司跑赢上证综指，但算术平均回报率要超过上证综指对应涨幅的200%以上的原因。

　　在实际案例中，我们会发现，行业中的老大与老二之间的涨幅往往有天壤之别，如五粮液的十五年涨幅为18.8倍，涨幅已经很可观了。但五粮液毕竟不是白酒行业龙头，茅台才是白酒行业的龙头，而且，茅台在过去十五年的累计涨幅为115倍，是五粮液涨幅的6倍多。又如，尽管青岛海尔的十五年累计涨幅超越了同期货币供应量的累计增速，投资回报率非常不错，但家电行业的龙头是格力，其涨幅居然是海尔涨幅的10倍。 因此，投资一定要敢于重配行业龙头，而不能退而求其次。 因为彼此的投资回报率存在巨大鸿沟。

　　作为《未来蓝筹》的作者之一，曾在 国泰君安 研究所从事过五年研究的邵健，他从2004年起管理嘉实增长基金长达11年，管理该基金期间的总回报率为768%，年化回报率21%。 他的投资方法就是寻找有十倍以上上涨潜力的股票 。其实，他的投资逻辑类似于PE投资，即所投项目若能实现上市，其中一单的回报率就有可能覆盖其他投资的“潜在损失”。

不过，二级市场上类PE投资方法的优越性远胜过股权投资市场的PE：第一，几乎没有流动性风险；第二，投资血本无归的概率极小，即便没有选中龙头，或选中高成长的公司，也可能选中次龙头或次高成长的公司，同样有可能获得高回报。第三，可以知错就改，时刻拥有主动权。

因此，登高望远，用虔诚之心去寻找蓝筹，执着挖掘持续高成长的好公司，坚持长期投资，是获取投资高回报的一条捷径。