阿里Q4财报解读：营收同比增长56%，大象也会跳舞的秘密在“新零售”？

　　 2 月1日晚， 阿里巴巴 公布了2018财年第3季度财报。本季度， 阿里巴巴 实现营业收入830.28亿元，同比增长56%。净利润233.32亿元，增幅36%。Non-GAAP净利润270.07亿元，上涨20%。

收入结构，核心电商业务732.44亿元，增长57%；云计算业务上涨104%，为35.99亿元；数字媒体与娱乐业务54.13亿元，同比上涨33%；创新及其他业务的收入下降9%，为7.72亿元。

由于摊薄后的每股盈利1.63美元低于分析师预期的1.67美元，再加上中概股普遍回调。阿里巴巴在2月的第一个交易日股价大跌5.91%，收盘于192.22美元，市值4862亿美元。

　　 活跃用户增速持续反弹

财报显示，来自移动端的MAU达到5.8亿，增长3100万。在此带领下，阿里巴巴年度活跃用户达到5.15亿，净增长2700万，净增量创过去12个季度最佳成绩。

来源：DonG整理阿里巴巴历年财报

增速方面，在2017财年四季度降到最低的7.3%后，阿里巴巴的用户增速开始反弹。过去的三个季度分别为7.4%、11.2%和16.3%，连续三个季度的加速增长证明反弹并不是昙花一现。

根据CNNIC近期公布的《第41次中国互联网络发展状况统计报告》，截至到2017年底，中国网购用户5.33亿，同比增长14.3%，增速慢于阿里用户的增长速度。阿里用户占中国网购用户的比例从2016年的94.9%上升到2017年的96.6%。

　　 并表和线下助涨核心零售业务增长

本季度核心零售业务收入达到732.44亿元，同比增长57.3%。亮点有两个，一个是菜鸟首次登场，另一个是通过并购和自营门店带来的线下收入（被归类到China commerce retail-Others）。

　　来源： 阿里巴巴1 8财年3季报

　　本季度， 菜鸟网络 实现收入39.07亿元，收入占比5%。剔除菜鸟营收的话，核心零售业务的同比增长将下降至48.9%。

　　财报显示， 菜鸟网络 在去年的双11当天处理订单8.12亿件。通过采用电子标签系统，菜鸟实现了配送信息和结构格式的标准化，进而为商户提供高效的拣货和打包服务，同时也提升了物流合作伙伴的分拣效率。此前媒体报道，双十期间，菜鸟90%的订单可以在4天内配送完成。去年9月，菜鸟获得了阿里巴巴53亿人民币的增资，阿里同时宣称会在未来5年投入1000亿。

此外，银泰和盒马门店的收入并归入国内零售下的其他收入，该项收入达到50.84亿，同比增长525%。已经退市的银泰在2016年下半年的营收为32.16亿，并且在2017年5月被阿里并表。以此推测，银泰在本季度贡献的营收大概在17-18亿左右。盒马单店收入约为2亿/年，截止到12月31日，阿里巴巴共有25家盒马门店，其中5家为本季度刚营业的新店。我们以此推测盒马所贡献的收入大概在12-13亿左右。

综上所述，菜鸟、银泰加盒马门店在本季度的收入大概为70亿左右。全部剔除后，其国内零售收入约为662.44亿元（基本可以理解成纯线上业务），同比增长42.2%，和京东的增速基本持平。

　　 重资产模式初现，毛利率首次跌破60%

　　在过去的一年，阿里巴巴加大了对线下的投入。最重要的动作自然是盒马鲜生的扩 张和 对高鑫零售的投资。

本季度，盒马鲜生新开5家门店，分别位于上海、北京、宁波和苏州。截止到去年底，盒马门店总数达到25家。平心而论这个速度并不快，作为互联网巨头的阿里在布局线下的时候，并没有展现出互联网人常有的快速扩张、烧钱换规模的姿态。

　　与之相反，他们采取了精耕细作的方式，先开少量店铺，如果效果不错，再复制到其他地方。去年7月， 侯毅 在接受采访时表示，营业时间超过半年的盒马店已经基本实现盈利。目标是开2000家店，但没有给出具体时间表。阿里在线下显得格外稳重，始终照着自己的节奏走，据悉盒马的扩张模式包含了自营和合资两种。比如 三江购物 负责浙江地区的门店代理，而在西南市场，他们则和星力集团合作。

　　另一个大手笔当然是对高鑫零售的投资。去年11月，阿里入股高鑫零售，持有36.16%股份。高鑫零售在中国拥有440家门店，旗下 大润发 是当前中国零售行业的龙头，2016年的市占率为7.8%。这为阿里的新零售提供了广阔的发挥空间。

积极扩张线下的阿里巴巴运营效率也开始突破“下限”。受不断并表线下企业和开设门店的影响，阿里的财报表现也愈加“线下化”。财报显示，受累于对新零售、全球布局以及用户体验的提升，阿里巴巴营业成本上涨83.1%，达到350.17亿元。

来源：DonG根据阿里历年财报整理

作为轻资产的代表，自从2014年上市以来，阿里巴巴的毛利率始终保持在60%以上，固定资产占比一般也在4%左右。但从本财年开始，毛利率开始持续下滑，从65%下降到本季度的58%，首次跌破60%的关卡。固定资产占比也达到了历史新高的9.1%。

　　 获取 蚂蚁金服 33%股权

　　北京时间2月1日晚，阿里巴巴与 蚂蚁金服 宣布，基于一份2014年签署的战略协议，阿里将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权。阿里巴巴入股后，蚂蚁金服无需再每年向阿里巴巴支付37.5%的税前利润。

　　此消息在财报中也有披露。阿里认为通过入股蚂蚁金融将深化双方关系，带来重要的战略利益，包括推进新零售与移动支付战略。此外，与 支付宝 的合作将有利于提升用户粘性，并加强其国际扩张能力。

　　 展望未来，重资产模式的阿里即将到来？

　　 阿里巴巴集团 首席财务官武卫表示：“考虑到我们在临近财年结束时的强劲表现和业务增长的可预见度，我们将2018财年的收入指引调整为55％至56％，高于去年公布的收入指引的区间高点53％”。

　　阿里巴巴在1月12日将手中高鑫零售的股份增至71.98%。30日， 张勇 、陈俊进入高鑫零售董事会。高鑫零售2016全年的营收达到1009亿，如果这部分收入被纳入阿里巴巴合并报表，再加上2000家盒马店，阿里的营收结构将被彻底改变。参考银泰，我们认为阿里最快也要等到18年2季度也就是2019财年1季度才能完成对双方财务的整合。

重资产具有高壁垒，低效率，高折旧的特点，随着未来阿里对线下业务地持续投入，运营效率也将不可避免的继续“探底”。