母基金也适用于1万小时法则，做LP并不比做GP容易

经过几年投资者教育以后，中国的投资者开始逐渐成熟。五六年前提到母基金，可能很多人还不太清楚是什么概念。

　　现在中国母基金市场规模已经达到3万亿，虽然80%的机构、90%的资金来源都是政府或国有背景，但并不妨碍母基 金成 为一种日益普及的家族财富配置手段。

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　　 母基金的10000小时法则

　　众所 周知 ，母基金投资及运营对专业的要求很高，国外的比较成功的母基金运营团队，也都是由具有长时间投资工作经验的专家构成，并非最开始就做母基金。

如果一开始就从母基金入手，会遇到更多的困难和挑战，所以专业化投资团队的是母基金专业化运作的基础。

母基金行业外表看似高大上，但只有“围城”里面的人才知道这个行业相当辛苦，10000小时定律是少不了的。

宜信财富私募股权投资母基金副总裁张名杰，此前就在瑞士一家母基金工作过，他表示，“其实市场上很多财富管理公司在做的都是代销的一些产品，宜信财富在这个领域是做了人民币和美元母基金的主动管理。”

中国市场化运营的母基金，比如熠美资本。熠美资本投资了美国的保险资金、英国的大学资金，还投资过多支美元子基金。

参照欧美母基金的发展和投资经验，我们会发现，熠美资本经历了好几拨的经济周期，也经历过市场的起起浮浮，这些经历还是很必要的。

在投资圈里，从业者都有这样一种共识，“做好不容易，这是很一份十分辛苦的职业。”

而且，要想扛过经济周期，严谨的投资纪律和标准、严格的投资流程和风控体系，都是相当重要的。

　　“你是不是投了一个几百倍、上千倍的巨无霸企业，其实不是那么重要，严谨的投资纪律才是系统性的保障。” 熠美投资 合伙人 胡焕瑞表示。

“不管是做子基金还是母基金，都是很专业的事，需要时间和经验积累，需要市场的起起浮浮来历练。”

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　　 做LP并不比做GP容易

做LP并不比做GP容易，按照市场化做好母基金的运营，其专业要求更高。

　　 小村资本 合伙人 刘晓宁 认为，“母基金机构化也是必然趋势，即通过机构化、专业化的运营，来更好地挑选出有超额回报的基金。”

现在新增的GP越来越多，如果不是因为基金备案影响的话，可能会有更多资金参与到股权投资市场。

国内GP最终也会发现，规范要求是大家协商而形成的条款，越规范运作就越有生产力。

　　 杨文 利也表示，“对我们政府性LP来说，做母基金投资的时候还是很谨慎小心。”

“熠美投资这些年来积累的出资人都是大型机构，包括一些养老金、社保，还有一些金融机构、大型古老家族，长期的大型机构客户有近20家。”胡焕瑞补充说道。

对于母基金来讲，多年、长期地坚持为最高端的机构投资人服务，在一定程度上也把自己的标准提了起来。

全民PE热之后，母基金紧跟着也热起来了。作为后起之秀，中国可以紧跟前人的步伐，学习前人的经验在短时期内追赶。

我们首先要知道，赚钱不是那么容易的。

“以美国为例，这么多年来大概有6000多家基金，扣除通胀和管理费，挣钱的也只有一半。而在这赚钱的一半里面，闭着眼睛跑赢指数的又只有一半。” 胡焕瑞表示。

不是说这个行业的投资回报高于其他行业，否则就会有大量资金涌入，马上把回报填平，这个经济规律大家都知道。

母基金行业变化很大，原来说“各领风骚数十年”，现在是“各领风骚几年”，很难找到一个那么长久、一直保持很好回报的基金。

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　　 地方性母基金的活法

政府引导基金与市场上的母基金并不对立，是不是市场化运作的母基金，主要是看基金运营是否按资本市场规则来。

重庆产业引导基金董事长杨文利称，“我们最初的定位就是遵守资本市场规则，不插手投资人的运营管理。”

那么如何定义市场化？杨文利认为主要从两个方面考虑：

第一是，遵守契约精神，尊重市场投资模式，与社会资本同股同权，当市场化投资的遵守者、倡导者、规范者；

第二是，按合伙协议约定规范化运行，树立行业市场化政府性母基金标杆，获得了合作GP及业界的广泛认可。

　　大家都知道浙江民营经济比较发达，打火机是温州产的，领带大部分产自绍兴嵊州，女士穿的袜子大部分是绍兴诸暨和 金华 义乌生产的。

但即便如此，浙江对地方上特色产业的支持也未必到位。

　　“目前我们省级政府产业基金已经基本投完了，但是地市（包括县区）的区域基 金平 台上还有可用基金额度，非常欢迎优秀GP团队，和我们联系。” 浙江金控 投资部总经理张佳表示。

吉林省股权母基金设立2年来，跟全国优秀的VC、PE机构进行合作，到目前为止落地子基金18支，规模近80个亿，那么这两年当中也已经投出去接近50个项目。

　　“跟我们合作的这些GP普遍反应很吃惊，觉得 东北投资 以后，政府对项目确实做到了不干预，我们也确确实实做到了。”吉林省股权基金投资有限公司总经理 张继东 宣称。

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　　 投资机构刷榜单过时了

私募君的一个感觉是，无论GP还是母基金，行业里都有排名，各类榜单层出不穷，每年类似的颁奖大大小小有数十场。对于一些本身业绩不错的投资机构，真是拿奖拿到手软。

反正GP要找的母基金行业会有排名，照着刷名单不就行了？

对这一点，刘晓宁坚决反对，“我觉得完全不是。私募股权投资市场在不断地变化，而我们处理又是非标资产，对专业度有极高的要求。”

小村资本刚开始做母基金、选子基金的时候，有个逻辑叫First Choice（第一选择），让基金管理人成为创业者的第一选择。

创业者很分散，上海、北京、广州、杭州哪里都有，投资公司人力有限，诸如基金管理人、风险投资人，这个人数是有限的，不可能无限扩张。

每个人每天的工作时长也是有限的，一天工作12个小时，算是很了不起了。

因为时间有限，很难去触及每个创业者，所以不如自己把名气做出来，把业绩做出来，GP自身就会成为创业者的第一选择，让好的创业主自动找来，甚至能让创业者觉得“如果我在这个领域创业没有找你，我都不好意思说正在融资。”