4月30日开始首批申请！港交所CEO李小加：“有多家内地药企正准备排队赴港上市”

　　“我们并不比市场更聪明，也不是上帝，要仔仔细细把规矩定好，然后让市场跟着规则走。很多人问，香港开辟了资本市场新土地，大家就有通畅的退出机制。这就吓到我了，应该要不断地接棒、送棒，而不是‘丢手绢’。”在港交所25年来最大变革前夕，4月22日，港交所集团行政总裁 李小加 现身在北京举行的第二届中国医疗健康产业投资50人论坛年会（H50），详解这一改革“初心”。

　　据李小加透露，港交所4月24日关市以后，会正式公布整体改革和新规则。公布完之后， 4 月 30 日将按照新规接受申请 。“港交所的这次改革，是香港资本市场上25年来一个最大的改革。这次改革包括三个部分： 第一是新经济里的特殊股权安排，第一次在香港允许了; 第二，是生物科技公司生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了；第三是在美国已经上市的想回家，家也可以安在香港，而且这个家既温暖又容易。”

为什么这个时候做如此改革？李小加坦言，“特别是对今天生物科技、生命科学领域来说，我们觉得真是天时地利人和的时机到了。社会环境条件具备了，资本市场也必须要跟上节奏。”

那么，国内医药企业应该选择哪里作为IPO的上市地？李小加把内地、香港与美国股市管理层对上市药企的态度，形象地比喻成婚姻关系，以通俗易懂的“王老五寻亲记”讲述围绕着中国内地、香港、美国三地的“IPO争夺大戏”——管理层是岳父，药企是女婿，姑娘就是散户。内地姑娘对男朋友不了解，全靠岳父把关，出了事姑娘怪岳父，美国自由恋爱，前提是不良爱好得全说出来，否则告你破产，香港岳父也要参考下，签婚前条约。

在李小加看来，香港市场处于内地、美国两者之间，既能理解中国的情况，也清除了之前上市的一些限制。据了解，此番港交所上市规则改革之际，有多家来自中国内地的医药企业正在准备排队赴港上市。“说句实话，大家很激动。我们在找懂生命科学的人做我们的监管者，我们建了一个大的顾问委员会，所有的一切就希望这个事情出生顺利，孩子生了以后很快就能够长大，长得很好，不要出大的问题。”

　　 以下是李小加精彩演讲实录，投资界（微信 ID ： pedaily2012 ）精编整理如下：

　　 港交所25 年来最大改革

特别喜欢这种会议，上场的时候有点儿音乐，自己就感觉挺重要，我们香港没有这个，以后应该引入香港。

昨天我正式在华尔街日报的一个大的论坛上宣布，我们下个星期二（24号关市以后），会正式公布这次改革的整体结论和新的规则，全部都公布，4月30号就可以按新规接受申请。这次改革是香港资本主义上25年来一个最大的改革，在这之前是H股上市，当时是一个巨大的创新（在中国公司法、证券法什么都没有的情况下），让国企能够以H股形式在香港上市。

四分之一世纪以后，我们又遇到了一个新的大挑战，就是中国的新经济公司面临可能不能在境内上市的问题，只好远走他乡。25年后的今天，我们再一次进行了一次重大的改革。这次重大的改革包括了三个部分：

　　 部分一：新经济里面的特殊股权安排，第一次在香港允许了。

　　 部分二：生物科技公司、生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市了。

　　 部分三：在美国已经上市的想回家，也可以在香港。

这三个内容是我们这次改革的主要方面。都是在目前香港交易所的主板里面进行，只是放了三个不同的篇章。都在下个礼拜就公布了。

　　 天时地利人和都具备了

　　大家可能会问，为什么这个时候做这个事情？特别是对我们今天生命科学的领域来说的话，我们觉得真的是科学到了、社会到了、资本也必须要到。就是 天时地利人和，所有的都具备了。

为什么这么说呢？

天时：生命科学、生物科学、AI、大数据，所有这些能够共同相互赋能的大规模科技的突破，在我们这个时代要么已经看到了，要么马上转弯就可以看到。在这个大的时代里面，科学将会给我们带来巨大的突破。这些科学有可能改变我们的生活，改变我们的生命、改变整个人类的生活状况。这样的一种大的变革，科技技术的变革，科学的变革，终于已经到临了。

地利：我们中国本身作为世界第二大经济体，最大的人口群，我们又面临着几个大的事情，在生活的这个时代发生了。首先，我们变成世界第二大经济体了。第二，我们是世界上首次几亿人走入中产。第三，中国又到了人口的老龄化拐点。这些必定意味着生命科学、生物科学、健康产业，将是越来越成为全民最关注的，和我们每个人息息相关的一个重大产业，科学可以给我们带来解决方案，我们自己也急需解决方案。

　　人和：这是第一次生命科学和生命科技，健康产业、药物批准各个方面，国际标准的并轨，国际监管者之间的互容、兼容、互认，使得我们能够在同一个标准下，终于开始讨论科学的突破、医药的安全、真正使用这些药的 程序 和监管的过程。这样一种天时、地利、人和。

剩下的就是资本。

中国经过30年的改革开放以后，中国从一个资本的贫乏国、从一个资本的进口国，今天已经攒到了世界上最多的钱，我们已经不再是世界上资本贫乏的一个国家了，我们变成了世界第二大的经济体，也是第二大的金融体。而我们的金融、未来二十年的挑战，是这些钱怎么办？我们的钱有没有可能全球配置，有没有可能在不同领域里面配置，有没有可能为我们自己的生命健康、生活健康、长寿能够做到贡献。

　　 内地、香港、美国三地监管有何不同？

但是天时、地利、人和什么都好的时候，还有最后一关就是监管，而监管者在所有大家知道的这些利益群体当中是最保守的（必须是最保守的），因为他肩负着一个普遍服务的责任，它不是给世界上最富有的人或者最进取的人服务的，它是要给世界上最不能够保护自己的人（广大的投资者）服务。大家知道实际上世界监管在资本监管上面，就是三个大的基本的格局：

　　 格局一：美国格局 。 资本是大人，他的整个监管理念是资本和需要资本的人。 世界上就两种人，需要资本发展的人和有资本的人，有资本的人把资本给需要资本的人，需要资本的人把收益给了有资本的人。在美国这个哲学里面，这两个人都是大人。这两个人不需要你特殊地去平衡，由他们自己， 只有一个 事情你管住就可以了，不许撒谎、不许不实陈述。这样的一种制度意味着没有什么太多的门槛。

我前段时间讲了一个王老五寻亲的故事，这个时候需要钱的王老五，到了美国，你自己去选、你自己去投，有的公司就敢来，你的王老五就敢去拿钱，拿了钱以后你如果骗了人家，你做错了事情，你娶来的媳妇都是女汉子，那你是不容易解决的，但是他是要求市场。

因此在美国没有任何的限制，你什么都没有都没有问题，只要你说。

　　 格局二：香港格局 。 香港在中间，更接近于美国，但是有内地和中国人的特色。 香港我们一般也要求大学毕业。一般也要求都要有研究生毕业，如果你没有的话，在香港也可以，但是那你就得已经是参加过各种各样的考试、已经很牛的人了。

同时，香港也有要求是不能有不良嗜好（最好不要抽烟喝酒，没有刑事责任，没有被监管当局查到过恶迹），这种情况下在香港还是有这个要求的。不像在美国，你犯罪的人也可以娶媳妇，但是你得跟人家说你犯过罪，你不能骗人家。国内的话你别说犯罪了，你好人都还不一定让你上，你也得等三年，排着队慢慢咱们再来看。

　　 格局三：内地格局。 九十年代初，我们的投资者、机构、监管者，证券法、公司法都还没出现，都是同时诞生的，那也就意味着中国是唯一一个大市场，所有上亿的散户直接入场，是直接下场投资的，这在全世界也是没有的。鉴于我们这样一个特点，鉴于发展初期是国企和 老百姓 的钱想解困，从这样一种初步开始到今天，它的逻辑是完全不一样的。这个逻辑前提是说，投资者是需要保护的，投资者是不能够自己保护的。光靠披露是不行的，拿钱的人是要由监管者来盯着的，因为拿钱的人里面有坏人，坏人拿了钱干坏事儿以后，我们老百姓的钱需要保护。由此基本逻辑会衍生出一系列的内地资本市场的逻辑。

这些逻辑大家都很清晰，不是说我们的监管者不明白，是这个市场本身的特点造成的。

基于这样的话，因此我们的王老五想要娶个亲，那你就一切都要很清楚：

　　 1 ，你要有学历。

　　 2 ，你要有收入。

　　 3 ，你还要有研究生学历，你还要赚钱。

　　 4 ，我们还要政审（德权兼顾），没有不良恶习，什么都行了也还不行。怎么上市，上市融多少钱，能不能卖老股，价值怎么定，这也都是要管住的，因为我们的老百姓是需要保护的。

这些都行了，也还要看二级市场强不强，二级市场可不可以，二级市场行的时候大家可以多发点儿，二级市场薄弱的时候不能老发，有的时候甚至要停发一段时间。那么我们还要选行业，最后由岳父、岳母共同来说，只能好人才能入市，这是一个内地和美国市场的两个比较大的不同。

　　 港交所改革改什么？

香港，今天主要改两个东西：

第一，在外面娶了媳妇的可以回来。我们用王老五不是特别恰当，好像王老五可以在那边娶媳妇，还可以回来再娶媳妇，因为资本市场是一个多对多，一个投资者可以投很多，一个上市公司可以有很多的投资者和很多的市场，所以这只是举一个例子，大家千万别说李小加回去以后说好像想改婚姻法，不是这个概念。

第二，我们以前讲的特殊股权安排，就有点儿像婚前协议一样，以前在香港是不能允许婚前协议的，内地也不允许婚前协议，美国都是可以的，这次允许婚前协议了，现在中国内地CDR也开始允许婚前协议了。但是你一定得是外籍华人，你要是中国人还不行，中国人是中国法律里面，中国公司法103条上是必须通过平权的，所以你要是中国公司，你必须通过公权，但是你要是外国公司，可以做一个外籍人士在华婚姻条例，可以有这个婚前协议，就是今天CDR就会有这个安排了。

香港今天第三个重大的，和在座各位最核心的关联改革就是收入，大学毕业也可以不要了，收入都没有只适合于生物科技企业和生命科学企业，因为大家认识到了在这个行业里面，政府不批你的药，你一分钱都卖不出去，但是并不说明你这个公司没有价值，而且有可能你这个公司非常有价值。所以美国就是这样，你只要有一个药，你哪怕这个药临床都还没开始你也可以去，但是人家聪明的人不给你钱而已。咱们香港这次也第一次打开了这个门。

所以从下个星期公布了以后，再下个星期一，你没有大学文凭也可以到香港上市，但是必须是生物科技，就好像说尽管没有大学文凭，但是你当过兵，你是有人管着你的，有纪律，一切在部队里面都学东西。

　　 仔仔细细把规矩定好

这个时候开始接生的时候，心里开始紧张了（说句实话），因为这个行业新的一件事情出来了，大家很激动。据我们了解星期一的时候就会收到十几家甚至二十几家的申请，我们已经在找懂生命科技的人做我们的监管者，我们在建立一个大的顾问委员会，我们所有的一切就希望这个事情出生顺利，孩子生了以后很快能够长大，长得很好，不要出大的问题。

可是恰恰这个行业又是属于风险非常大的行业，挑战非常大的行业，而这个行业大家都知道有三个最大的特点：

　　 特点一：要花很多的钱， 就是还没见到钱之前，要花很多的钱。

　　 特点二：你要花很长的时间 ，经常一个药的研究从RND（这不是一天、两天的事情），非常长的时间花很多的钱。

　　 特点三：既使花了钱了、花了时间了也没人保证，实际上成功率是相当低的 ，有人甚至说成功率都在10%以下，新药的创新到最后能够批准上市，这是非常非常难的一件事儿。

那就意味着资本市场要做这件事儿，它的风险也是非常大的。

很多人找我说，你一定要把好关、做好审查，只有好的公司第一批才能上，慢慢搞好了才能上。我觉得这个观点、这样表达的一种意愿都非常，但是这种观点、这种意见不是在港交所或者是香港资本市场的文化的DNA里面，我们从来就不认为我们比市场更聪明，我们从来都认为市场比我们更理解、更知道什么好、什么不好。我们不愿意去做一个上帝，说我来选、我来定。我们很希望是规则定清楚以后，你定规则的时候不能随便定，你定规则的时候不能根据一个意愿、领导来定，要很快出来。要仔仔细细把规矩定好。

但是，规矩定好以后，要市场根据规矩来做，这个规矩不能再随便动，你也不能随便这个规矩在你身上这么用、那个人身上这么用。我们的DNA里面非常清晰的就是我们不要权力，我们希望权力越小越好，我们希望我们的裁决量越小越好，我们希望我们的规则越清楚越好，你们自己看了以后你们的保荐人、你们的律师就会告诉你说，你可以上，你就一定可以上，不要去找人。你不能上你肯定上不了。

　　 生物科技创业、投资是一场马拉松

回过头来我们也在想，在座的各位（投资的或者自己本身就是科学家，就是企业）共同地把这件事儿当成我们共同的事业，我们在跑一个马拉松。因为生物科技、生命科学这是一个马拉松。但是我们平常的老百姓不一定懂这是一个马拉松，马拉松得跑42公里以后才能见分晓，跑到最后才行，中间断了的人就没了。

但是，每次马拉松都是上万人参加，但是这有很多人（大概没有说95%无法到终点，但是至少有大量的无法到达终点），就意味着我们的马拉松，我们所有参与马拉松的人，企业在跑的过程当中，我们投资者在给他加油、加水、供给的过程当中，一定要一路上加下去。

我们现在有些投资者、散户可能不懂，可能在头两百米看谁是胜者就赌，头1000米跑得挺快的，可能到后面就没他什么事儿了到了5000米就没了。所以说怎么在这中间能够持续地做下去。

很多人说，小加你们搞了一个资本市场，我们就有一个退出机制了，退出机制挺吓我的。我们希望咱们今天不光是退市，你应该是换棒，你把那个棒送下去以后别拿着钱就回家了。希望咱们每个人都是送棒，接着再接一个新棒，有的人在前期能看出谁是胜者，敢于承担风险。你拿的钱继续往前走，有的人不太熟悉，头10公里不敢看，他根本不知道谁会赢，他到最后10公里才去看，最后10公里看的人，基本上风险就比较小了，基本上有一定的概率了，我们每个人都不是退出，希望我们大家都是接棒、送棒，不断地退出，不断地投入，让我们这个马拉松的每一段都有资本的提供。因为监管者走出这一步很不容易。

　　 投资者当好参谋，监管者是学生

最后还希望大家在这里面，多做几件事儿。你们都是最聪明的人，你们了解这个行业。做好老师，教我们的监管者。因为我们不是高高在上能告诉你我们懂什么，我们不懂，我们是服务，我们要当好学生。

　　 第一，你们当好老师。

　　 第二，希望你们当好参谋，互相参谋。

　　 第三，要当好监督。

首先我们自己要学谷歌说的那句话，自己不做坏人，我们自己珍惜这片新发展出来的土地，发现问题一定要警告，这样我们才能维护今天这样的一种新的局面。

本文为投资界原创，作者：Rica，原文：http://news.pedaily.cn/201804/430357.shtml