万字长文|医疗大健康投资究竟是蓝海还是红海？跨界到底是不是一个伪命题？

暌违2017年，股权投资市场现状几何？哪些经验需要碰撞、分享？2018风往何处？新一年，VC、PE有哪些策略变化？行业里，又将缔造怎样的商业传奇……

　　2017年12月6-8日，由 清科集团 、投资界主办的“第十七届中国股权投资年度论坛”在京举行，汇集股权投资界巨匠精英，以趋势、策略、行业角度剖析这个时代。

　　在“大健康产业投资2.0”圆桌论坛中， 高特佳 投资集团主管 合伙人 胡雪峰 ， 海达投资 董事总经理、合伙人 陈巧 ，景林CEO兼合伙人 高斌 ， 红杉资本 中国基金合伙人 陆潇波 ， 远毅资本 合伙人 杨瑞荣 ，仙瞳资本执行合伙人 杨晓明 ， 中新融创 董事总经理 张长勇 ， 安龙基金 创始及管理合伙人 赵春林 共同参与了讨论。

　　 以下是嘉宾精彩观点：

　　 1 、医药行业区别于其他行业的一个显著的特点，它的周期性比较弱，在风险来临的时候，下降的抗跌性比较强，遇到风口的时候，上升通道虽然没有其他的行业快，但是它比较稳健。

　　 2 、除了一些刚性需求外，在消费升级的概念下，医健领域还有很多弹性需求的机会，围绕高端的、不同层次的、多样化需求的一些医疗服务机构，或者说是公立医院有益补充第三方的医疗机构，应该享受到政策的暖风。

　　 3 、抓住医疗服务机构在整个医疗服务的环节，必须要沉下去，通过医疗服务向医药、器械，向检测各个领域延伸 。

　　 4 、无论哪一家伟大的公司，其核心竞争优势一定是技术和创新。

　　 胡雪峰： 各位朋友大家下午好！我是高特佳投资集团主管合伙人胡雪峰，非常高兴也感谢清科提供机会，台上各位嘉宾能够在一起交流医药大健康领域的投资。高特佳投资集团目前专注于投资医药医疗大健康，我们在这个领域耕耘了16年，从投资领域来看，在 制药、医疗器械、诊断试剂、医疗机构和医疗美容 这些领域都已经有比较多的布局，累计到现在也投了 70 余家企业 ，我们也有自己的上市公司 博雅生物 。医疗器械领域投了迈瑞医疗，我们也曾经是迈瑞医疗的创始股东，医院这一块投了上海美华，在这个领域， 高特佳是全阶段布局、全产业链来进行投资 。高特佳提出来的理念，就是大健康投资的广度，还要有产业运营的深度，我们是 产业 + 资本双轮驱动 来在这个领域进行深耕细作。

台上七位嘉宾也都是非常重量级的投资界大佬，各位大佬先简单介绍一下自己的基金、投资理念，还有自己的对健康领域的一些想法。

　　 陈巧： 我从事医疗大健康有11年时间，海达投资主要在 医疗大健康和大智能 两个方面做布局，我们现在投了50家企业，已经IPO的企业有9个。海达 聚焦行业、集中投资；不追风口、价值投资；既看赛道，也看赛手；不求规模、精益求精 。

　　 高斌： 我是景林CEO、合伙人。我们在二级市场力度很大，今年二级市场里有三个产品是在私募排名第一、第二、第三。当然我们在一级市场也是比较成功的。景林是2003年进入大健康领域，在 仁济医院 集团公司我还兼任总裁，最 高峰 时托管了20多个医院。投资投了凤凰医疗，第一家登陆资本市场上市的公司。我的感觉是， 医疗行业是一片蓝海 ，这个市场是大有可为的。

　　 胡雪峰： 高总是一、二级市场通吃，也是全产业链布局。红杉资本更是业内的翘楚，陆总介绍一下自己。

　　 陆潇波： 我是红杉资本的医疗合伙人陆潇波，红杉比较出名的是投资互联网领域，投了非常多明星项目，其实医疗应该说也还是不错的，但是没有办法，主要是互联网的光芒太闪耀了，医疗这一块我们其实没有主动的去做宣传，但实际上红杉从2007年就已经开始投医疗了，现在也有十年的时间，目前 累计投资医疗项目也已经超过了 70 家 。过去大家对医疗的印象是周期比较长的领域， 红杉从 2016 年开始，已经有一些优质项目开始步入收获期 ，2016年 健帆生物 和 贝达药业 两家上市，今年有 华大基因 和再鼎医药在纳斯达克上市，还有药明生物在香港IPO，另外，有三家在排队，还有5、6家企业会在今明两年报会。我们看到经过一段时间的沉淀，一些非常优质的龙头企业开始逐步进入了退出期。

　　红杉过去在医疗领域的投资策略，其实有一定过去的互联网基因，对于 头部公司或者是细分领域的龙头企业，是比较愿意去投资的 ，所以我们看到红杉在医疗各个细分领域的龙头，基本上都能覆盖到。

　　未来在医疗方面的投资策略，我想除了要把握住龙头，当然 还要在更多的重点细分领域，去做进一步的深挖和深度的研究，然后更系统去寻找优质项目 ，我们不仅仅是有龙头，还是还有更细分领域的龙头。说实话，医疗领域比较不同的是，不大会出现像互联网领域赢者通吃的局面，我们不仅仅投某一个细分龙头，在各个细分领域你都要认真去学习、研究，去布局。也很高兴今天有机会能够跟大家做交流，未来我们会继续在 创新药、 精准医疗 还有高耗材医疗服务 这几个细分领域进一步做重点的布局。

　　 杨瑞荣： 远毅资本去年成立的，专注在 医疗和金融 两个行业，从三个合伙人的经验和背景来讲，我们认为这两个行业有很多共同之处。第一都是 在消费升级之后所带来的健康需求和金融需求 。第二，这两个行业 与国家的政策息息相关 ，在政策变化过程中我们把握这样一个投资机会。第三，这 两者对技术要求非常高 。

　　谈到医疗健康，我们也是抓住几个非常细分的领域研究更深、更透，在 基因测序和各种测序技术的应用层面 有很多的布局。第二个大的方向，是 以进口替代和国内创新为主的医疗器械 、 设备，还有核心耗材 这样的领域。

　　第三， 基层医疗为主的移动医疗 。移动是一个技术，怎么样为传统的医疗提供更好的解决方案，这是我们看重的一个方向。我们在基层医疗、处方药，还有在流通领域抓住了一些机会，也在布局。

　　 杨晓明： 我是仙瞳资本的杨晓明，我们专注在 生物医药、医疗、还有民生安全、生物医疗科技 这几个主要领域进行耕耘。仙瞳资本最早期是做了一些孵化器的工作，起源于对早期项目的投资，近几年我们加大了对VC行业的布局，也取得了一些成绩。目前来讲，我们将继续在 精准医疗、生物医药 等方面继续投资。

　　 张长勇： 中新融创是一家 针对成熟企业和上市公司进行大比例股权投资 的机构，我们希望在企业发展过程中提供很好的金融服务、资产并购等，支持企业转型升级，提升他们的财务实力和公司价值。在医疗健康领域，我们投资的逻辑起点有两个，第一个逻辑起点是 助医者实现价值，帮助医生更有尊严地去执业 。我们关注几个方面的投资，第一是 医疗辅助诊断技术 ，更加智能地帮助医生，第二是 可以让医生看得更多、看见真相 ，比如云影像技术；第三就是 武装医生的双手 ，手术机器人可以大幅度延长职业寿命。第二个逻辑起点就是 给病人提供更加便捷、优质和价格合理的医疗服务 。这是我们投资的方向和蓝海，就是优质医疗资源下沉基层医疗和医保控费，我们投资的一个重要逻辑就是 赋能基层医疗 。

　　 赵春林： 我是安龙基金的赵春林，安龙基金投早期项目。我本人是学生物学，做科研出身的，原来在实验室里待了将近十年的时间，后来在辉瑞工作了几年，之后在美国待了13年，2003年回国，刚开始做医疗器械的代理、做销售，公司卖了之后做投资，2011年先在 国科嘉和 做合伙人，后来在 康桥资本 ，去年年初成立了安龙基金。安龙基金是一个早期基金，投三个方向—— 医药、医疗器材、医疗服务，智能医疗 ，我们也比较看重。

安龙基金特点是，我们几个人都是创业出身的，都有医疗相关专业背景。去年投的20多个企业里面，有三四家还是跟创业人员一起成立的公司，跟他们一起找到一个合适的领域，找到一个很有前途的方向，比如安龙脉德，天海安龙，安龙基因等，是我们基金跟创业者一起开的公司。

　　 医疗大健康，究竟是蓝海还是红海？

　　 胡雪峰： 在座八位嘉宾基本上都是医药专业背景出身，或者有部分投资人是金融背景出身的，还没有完全跨行业，但是大家都知道，最近几年几乎所有行业的投资人都开始涌入医药大健康领域，造成了这个领域其实一直都很热。那么 这个领域目前究竟是处于蓝海，还是处 于红 海，这个领域为什么会引起这么多的关注？

与此同时，国家又不停出台了一些新的政策，比如说对审评审批速度的加快，对海外国际临床数据中国可以承认、可以使用，在中美同时申报。还有一致性评价的深入，还扩大到了注射剂，中药的再评价，还有对一些辅助性用药的这种限制政策的出台。还有一些利好，中国制造2025对医疗器械的利好，这些可能都会为大健康产业带来一些新的变化，这些新的变化必然给我们带来一些投资机会，但是也可能对有些企业是很大的危机。

在这么大的环境变化之下，这个领域怎么去投资，怎么去经营，或者怎么去更好把产业和投资结合在一起，促进大健康领域的发展。请海达的陈总先讲一下。

　　 陈巧： 我觉得 医疗大健康行业是受政策影响非常大的一个行业 。这两年以来，政策处于一个动荡期，对于行业内的企业来说，几家欢喜几家愁。从两个角度来分析，先从消费端和支付端来讲，这两年一个重大的变化，大家到医院去看病，发现药便宜了，然后就是医院有药占比，或者是耗占比方面的限制，可能我觉得这一块对整个医疗主市场公立医院来讲，对它的消费结构，或者是业务结构的影响是巨大的。这会带来整个行业内的一些投资机会转变，我觉得以药养医的这个局面首先要破除。医院在补偿机制还没有完全到位的情况下，可能会寻找一些新的业务的机会。

　　简单来说一句话，我觉得 凡是能够为医院提高效率，或者是降低成本的产品或者是服务，我认为都是有机会的 ，这是一个大的说法。从供给端来讲，医疗行业的供给侧深入的改革，创新应该是一个主要的主命题，就是对创新的鼓励。尤其是对医疗器械创新的鼓励，应该也是今年比往年的力度都会更大。包括对于临床方面的一些制度改革，这个政策应该是一个组合拳，从研发到整个注册报批，这一系列配套的措施，会对一些创新的器械、创新药还有像制剂出口领域都有很大的利好。以前做一致性的评价口服制剂，还有注射剂的再评价，这些措施会给一些踏踏实实做科研，一些优质的企业一个弯道超车的机会。

　　另外从政策来讲，现在十九大之后，将全民健康提到一个国家竞争力的高度，这对于一些 分级诊疗、基层医疗 存在很多机会。除了一些刚性需求外，在消费升级的概念下，还有很多弹性需求的机会， 围绕高端的、不同层次的、多样化的人们需求的一些医疗服务机构，或者说是公立医院有益补充第三方的医疗机构 ，我觉得应该享受到这个政策的暖风，应该我们会去重点关注的地方。

　　 胡雪峰： 这个话题很大，政策变化很大，因为时间比较紧，每个人选一两个关注的点，你觉得这个政策变化会带来什么样的影响？

　　 高斌： 医疗这一块的市场规模很大，去年的市场规模是3万多亿，今年好像是快5万亿的规模，2021年快到13万亿，未来五年大概复合增长是27.2%。胡总说的这个文件，我总结为： 放松管制，资源下沉，鼓励创新 。

　　景林13年前就深耕于医疗，对这个问题的理解很深刻， 抓住医疗服务机构在整个医疗服务的环节，必须要沉下去，通过医疗服务向医药、器械，向检测各个领域延伸 。我们称之为“ 根据地 ”，就是你按根据地的打法往下做，这样可能找到一些细分领域的龙头，然后投下去，这是景林的一个独特的做法。

　　 陆潇波： 我个人感觉，大家都涌入到医疗健康这个领域，短期会有一些泡沫，或者估值上有压力，但同时要看到泡沫本身带来的好处，就像当年的互联网泡沫一样，只有互联网的泡沫才能吸引更多优秀创业者来创业，才会有更多好的创业环境，才会有谷歌等这样伟大的企业出来。医疗也一样，有了更好的环境，有了更多的资本进来，中国也就有可能会成长出伟大的公司，所以从大的格局来看，也有它带来好的一面，对于创业者实际上是一个更好的环境和机遇。

　　对于医疗健康行业投资而言，我觉得 要求更高的就是专业性 ，医疗有太多细分市场，有很强的专业产品和技术。不是说资本一上来就完全覆盖了， 专业性一定是一个很大的壁垒 。从投资人的角度，需要不断去学习，不断提升自己对于这个行业未来发展趋势的判断，专业技术的方面更加深入系统了解，然后形成更强的洞察力，这个其实对投资人提出了更高的要求。

　　另外我感受比较深的一点是创新，投资人主要投未来，现在互联网领域阿里、腾讯这些中国公司已经和美国互联网公司市值很接近了，但是生物医药领域中国目前市值最大的公司也还只有3百亿美金的市值，而对比全球最大市值的生物医药公司强生是3千多亿美金，那么中国再过10、20年，未来有没有机会产生的伟大的生物医药公司出来？所以从大的逻辑上看，差距越大，未来想象空间就越大。 无论哪一家伟大的公司，其核心竞争优势一定是技术和创新 。国家的政策一定是站在更高的视野去推动生物医药领域的创新发展，在生物医药领域，我国与美国的差距还是很大的，目前国家的政策给了很多的支持，资本也在给很多的支持。我相信注重技术创新的公司未来会更有机会。

　　从红杉的角度，过去的基因一直是属于尽量投得最早，成为创业者最重要的投资人，在变化到来之前，需要能够提前做一些布局，所以我们未来的投资理念， 技术和创新永远是最重要的一个基石 。当然除了这个基石之外， 团队、未来选择的技术方向也要符合未来大的市场逻辑 。现在虽然有很多热潮，有很多热钱，大家会感受到这样的压力，但是最核心还是怎么做好自己，因为虽然有很多的项目，其实每年你能投的项目总是有限的，投好自己的那些项目才是最重要的。

　　 杨瑞荣： 讲到政策层面交流的时候，大家对中国政策过去的评价发生了很显著的变化，原来是多变，政策层在变，最近几年大家确实看到这种监管跟市场的角度，走得越来越近，监管能够容忍的东西也越来越多。中国的监管现在有一句俗话，叫“让子弹飞一会”，有一些乱象，要让你跑一会，跑出来了之后，再做一个重要的决定，金融行业是这样，医药行业也是这样。从医疗投资的角度来讲，我们不能完全看政策，政策对我们指导也非常重要， 更关键的东西是政策的导向和市场的导向怎么样做到完美的结合 ，我们相信市场的力量慢慢会把政策的方向引导上去，这两个方向一结合，这上面就会看到比较大的机会。

　　 杨晓明： 前面几位嘉宾都讲得比较详细了，我想就这两块的问题和大家分享一下我的一个观点，首先一个关于红海和蓝海的问题，红海的话在中国来讲，应该是一个在正常不过的现象，对于各行各业其实都是这样。作为投资于医疗领域的投资机构，可能很容易出现一拥而上的局面，我们认为只要有足够的专业能力和技术优势判断能力，大家总能发现一些面向蓝海，优质的项目和企业。

第二个就是政策的变化，首先医疗行业是一个受政策监管很严格的行业，中长期来讲对行业发展和行业中的公司发展是有利的情况，当然对部分的企业应该出现一种冲击的状况。所以它是一个双刃剑，会逐步促进行业当中的优势企业的优胜劣汰的过程。

除了医药行业本身的一些政策，其实我们还应该关注到整体金融政策，以及IPO政策方面，比如说发审委最近都有一些大的变化。从投资的角度来讲，其实它是有利有弊的，可能对于某些机构来讲，他投的一些企业刚好赶上这个政策的趋紧的阶段，也许会撞上枪口。

　　 张长勇： 我觉得 对于投资而言，这是一个红海市场，对于创业者而言，这是一个蓝海的市场。 钱多政策好，就是创业者不够，这是我的一个感受。我看到 基石资本 投资合伙人讲到，我们的竞争对手不是其他的创业者，不是其他的企业，而是资本。他讲投资药店，拿20亿用资本+团队的方式，找不到合适的创业者，就自己干了，就是资本+团队，医疗创业的门槛还是比较高。很多人都盯着搞医疗AI，我还是建议大家多关注基层医疗服务市场，中国所有的医疗卫生机构加起来是98万家，只有2.9万家医院，有20多万家社区服务中心和诊所，有46万家药店，去年全年的诊疗人次79亿里面，其中有41%是在医院里，55%是在基层医疗卫生机构里。新进入者要在哪些领域来切，我还是一个建议，更多的人进入到 基层医疗，能够给 老百姓 提供更加优质的价格 ，更加便捷的服务，也是我们投资的目的。

　　 赵春林：现在是医疗创业最好的时间 ，我跟在座好多位都是学生物出身，2003年回国的时候，自己也想开公司，在中关村当时政府给了10万元，现在投一个公司，到地方政府都是几百万和上千万的融资，钱往这个领域涌，然后很多人出来创业。现在做医疗投资的人都开始专业化，要么是学这个行业，要么在这个行业里面做了很多年的，投资人专业水平要求高一些，另外就是对投资人往早期看的可能更多一些，你不能在后面摘果子，pre-ipo，把钱往里面放，现在是卖方市场。

　　对于基金来说我们 走两个方向 ，一个是 往门槛高一些的地方，就是新药研发 ，我们最近投了很多新药研发的公司，并且很多是外企的高管自己出来创业。另外一个就是 往早期走 ，现在我们跟很多公司一起开新公司。我们尝试一个新药研发的模式叫科辉创新，好多外企不想开研发中心，我们以中国科学院的资源，跟他们一起建立新药研发的孵化器，因为安龙基金股东是中国科学院，以中国科学院的资源，与辉瑞建立了科辉创新，辉瑞帮助我们把药从国内走到国际市场，这是我们的一个尝试。我想跟在座的各位朋友说，这是一个很好的医疗创业的机会，并不是要大家看红海、蓝海，我觉得钱多对于创业者就是好事。对于投资人来说，对你的要求就更高一些， 第一你要往前期看，第二个，你要做得更专业一些 。

　　 跨界是不是一个伪命题？

　　 胡雪峰： 总结下来，我们认为医药大健康领域市场广阔，大有可为，为什么这么说呢？我们争论他是红海还是蓝海，我都觉得至少现在还为时尚早，我们预测未来整个大健康产业规模8万亿，从现在算到2020年还有很大的市场空间，我始终认为长远来说它一定是蓝海，而且还在保持年均20、30%的高速增长，这个也是 医药行业区别于其他行业的一个显著的特点，它的周期性比较弱，在风险来临的时候，下降的抗跌性比较强，遇到风口的时候，上升通道虽然没有其他的行业快，但是它比较稳健。 高投入，高监管，高门槛，还有一个长周期，这个还是比较显著的，所以这个领域大有可为的，这是第一点。

第二点，从所有目前政策变化来看，鼓励创新，淘汰传统的制药企业、传统的品种，淘汰低端仿制，鼓励研发人员扎扎实实去做自己的研究，这个是所有政策出台的目前最核心的关键点。

第三，对我们投资人提出了严格的要求，投资人究竟是不是专业，你对这个产业链研究有多深，你能不能擦亮眼睛寻找独角兽，寻找优秀的项目，扶持和孵化优秀的项目，这个是对投资人的专业提出了非常高的要求。

　　广度提升认知，我们既要关注大健康的广度，更重要的是看深度，你有没有产业背景和专业背景，我们叫 深度创造价值 。把大健康产业剥开来，每个细分领域你培育出来，你才是这个行业的领跑者。

所有的创业者和投资者，医疗大健康是一个高度责任感的领域，牵扯到国计民生，要有更高的社会责任感。无论是创业者、投资者，还是从事工作的基层工作人员，都要扎扎实实去伪存真，踏踏实实做好医药医疗，我们要回归本质治病救人，最后才是经济效益，应该坚守这一点。

　　 赵春林： 我们觉得真正的客户是医生，病人在医疗体制里面的话语权还是很少，医生的话语权很多的，你做什么样的事情，能不能劝动医生？安龙基金里面投的很多项目，创始人至少是医学或者是药学背景出身的，他能够有沟通的语言，然后再用自己的方法提高医疗的效率。我认为不管什么东西进入医疗产业，最后都是要 以医生和医疗界的人来牵头做的公司，我才投 。

　　 高斌： 什么叫创新？创新一个是深度，专业以后再转度，再就是广度。医疗行业是很专业的，原来是比较封闭的，现在随着管制的放松、投资市场逐步开放，跨界越来越多，我认为这个现象非常好。我是搞金融出身的，我管理医院的时候非常有感触。从投资的角度来讲，大家要把握一个基本点，就是 以不变应万变 ，你熟悉的是你的基本点，但是跨界之后，再以这个眼光再看另外一个领域，这个时候你的眼光完全不一样了。

　　 杨瑞荣： 我本人跨的 金融和医疗 两个方向，说到大健康，我觉得 跨界是一个伪命题 。我从2004年开始做医疗方面的投资，也包括消费和技术方面的投资，我发现在过去几年，整个医疗健康产业在不断的发展，有两个方向在往纵深走，一个是新的技术进来，AI+医疗所谓的跨界，其实不是跨界，是互联网、AI等所有的技术，对现有医疗健康的补充，或者另外一个角度来讲，健康产业发展得足够大，需求足够细分，产生了更大的投资机会。

第二个角度，其他行业的发展，比如说金融行业或者是医疗行业也存在跨界，因为原来整个支付体系全是以社保为主要的支付体系，随着这种医疗支出越来越大，社保支付体系越来越不能满足大家的需求，产生了新的一些保险和医疗相结合，这其实也不是跨界，是自然的延伸而已。

　　 张长勇： 我换“协同”这个词可能更好一些，梅奥诊所的理念，第一个是协作，第二个是信任，医疗和什么东西都可以协作。樊代明院士讲医学的概念是大于科学的，医学有宗教、有心理、有社会的因素在里面，医学和任何科学协同都有机会。

　　 陆潇波 ：我是市场出身的，很多问题很现实，无论什么样的模式，万变不离其宗，要能产生真正的刚需，或者是产生应用级的产品，通俗来讲企业要产生收入和利润。还需要真正解决临床的痛点，无论是病人还是医生，要愿意付费，很多时候都是大家想象的场景，而到了付费这个场景，没有人给钱都是走不下去的。有人真愿意给你钱，能产生很好的收益，一定是很有价值的东西，这是最重要的。

　　 杨晓明： 我个人认为这是一个伪命题，科技、文化和医疗的结合，一直都存在的，这是一个自然的过程，不能强加在里面，本身就是密不可分的。

　　 胡雪峰： 医疗领域欢迎跨界的人，跨界的思维，跨界的经营者来冲击我们这个传统行业。但是我们更希望跨界是融合，运用其他行业优秀的经营方式，来推动医疗健康产业的发展，这是第一。

第二，我们还是要抓住医药和医疗的本质和主线，无论概念是什么，形式是什么，医生和患者是两个关键点。你能不能解决医生的痛点，能不能解决患者的痛点，最终患者能不能得到更高效，更及时，更有效的治疗，这是医的根本。药的根本是什么？药有三大特性，安全性，有效性和可及性，安全性和有效性是专业人员解决的问题，可及性是跨界人员解决的事情，这样能够实现跨界和传统专业人实现有机的整合，把这个产业能够推向更快，更好，更高效的发展。

　　非常感谢在座的各位嘉宾，也感谢各位朋友，希望有机会能够有更多的交流， 谢谢 大家！