徘徊在十字路口的巨人网络，史玉柱还能再次创造奇迹吗？

　　许久不见露面的“大闲人” 史玉柱 在9月17日下午怒发了一条微博：

“最近遭受人身安全威胁、网络谣言攻击等。这些谣言捏造并散布虚构事实，刻意贬损公司名誉，企图在某商业活动中谋利。“

一时间，这条没有明确指向的微博内容，引起了坊间诸多猜测。

　　而就在史玉柱发微博的当天， 巨人网络 宣布停牌，发布公告称:撤回305亿重大收购重组方案，原因是有交易对方提出解除原《资产购买协议》，并提出了对收购重组方案进行调整的要求，预计达到“重大调整”。

这项305亿重大收购重组案，正是延续两年之久的巨人网络对以色列游戏公司Playtika的收购案。

联系到巨人网络的停牌原因和史玉柱的微博，不难将这两件事情联系到一起。

据自媒体大摩财经称，与史玉柱起争执的当事人正是305亿收购案的交易对方之一——人称“小宁波”的宁波富豪郁国祥。

这场横跨两年的收购案极为复杂。

　　 一场延续两年的天价收购案

把时间拨回两年前，彼时巨人网络刚刚完成了借壳上市，成为了中概股回A的明星企业，被资本热炒。

与此同时，意气风发之下的巨人网络开启了一项巨额收购交易：欲牵头组成中国财团收购游戏巨头凯撒娱乐旗下的以色列休闲社交游戏公司Playtika 100%股权，交易价格为44亿美元。

源于国内当时的政策环境以及Playtika是游戏市场的热门标的，来自韩国和美国的游戏巨头都对其虎视眈眈，因此巨人网络在收购案进行时，做了一番颇为精巧的设计。

本来一开始巨人网络欲以中国公司收购海外资产的惯常做法一样，先成立合资公司，向财团募资后，再行收购海外资产。

但当巨人网络试图以部分发行股份的方式购买Playtika时，监管部门却收紧了对于网络游戏等多类资产的收购审批要求，目的是降低这些热门行业可能存在的资产泡沫。

不过当时的政策有明文规定：证监会并无权力审查上市公司的全现金资产收购行为，但对于以发行股份作为对价的资产收购，须得到证监会审批。

由此，巨人网络想出的一个变通之法是：先由出资财团的成员各自先行以现金收购标的资产后，再由巨人网络发行股份收购前者持有的标的股份，完成资产装入上市公司的过程，而不是直接由巨人组成财团海外并购。

各出资财团也先由自己的海外公司以现金收购的方式购入playtika资产的Alpha公司股份，再由自己对应的境内实体公司以不支付对价的方式将股份转移至境内持有。

由此，既避开了一系列监管和外汇的风险，又能在时间紧迫的情况下与国外竞争对手进行标的争夺。

最终在外界并不看好的情况下，由巨人网络主导的中方买团，却从六家国际财团杀出重围竞购成功。14家财团成立了专为装入playtika资产的公司Alpha，其出资比例如下：

图源：巨人网络公告

整个收购过程其中还有一环值得一说，在14家中方财团中，位列末席的是巨人网络香港子公司，其仅持有Alpha10股B类普通股，占总股份的0.02%，其他13家财团合计持有超过99.9%的A类普通股。

这种AB股规则规定：除了事先约定的4类保留事项，需要先经过B类股股东（如巨人网络）同意，再经过过半数A类股股东（如13家卖家）同意方能生效外，其余股东会表决事项，只需要B类股股东决定即可。

也就是说，巨人香港公司持有的B类股份额虽少，却能决定有关此次并购及日常管理的事项。这就保证了Playtika装入上市公司的过渡期，巨人网络依旧能够有绝对的控制权。

不过巨人网络也承诺，若上市公司装入Playtika资产的交易失败，将取消B类股设置。

这项设计精巧的收购案，前面几步进行的都很顺利，playtika也已经被中方财团事实性收购，装入了Alpha中，只差最后一步巨人网络回购其它财团手中的Alpha股份。

但恰恰是这最后一步，成了此次收购案不可逾越的天堑。

此次收购案，在2016年末提交证监会审核后，就再未有任何进展披露。

直至今年的8月6日，巨人网络停牌并公告称，其收购以色列游戏公司Playtika事项已进入证监会审核阶段。这一并购已获得国家发改委的项目备案及重庆市对外贸易经济委员会的备案。

但仅仅4天之后，证监会就又发布公告称，将此收购案暂停审核。

迟迟未能通过的原因坊间众说纷纭，一说是因为Playtika主营游戏大多为棋牌类，有一款甚至是老虎机游戏。游戏的属性颇为敏感，所以证监会迟迟不肯审批通过。

事实上，为了使审核早日通过，巨人网络明确表示不会把Playtika的游戏引进中国。

甚至这两年间Playtika把自己包装成了一个“一家用人工智能手段去改造游戏的公司”，巨人网络也进一步宣称：此次并购将是“加强在人工智能领域的全球化布局”。

但苦苦求索，终究求而不得，甚至整个收购案从证监会审核阶段，又因时间战线拉得太长，13家财团有人心生不满，退回了“修改重组方案”的阶段。

　　 重组难求却陷游戏窘境

如果一场价值300多亿的收购案，拖延两年都悬而未有结果，其中一定滋生了无数的变量。

　　其中最首要的就是13家财团的资 金成 本问题，当年为帮助巨人网络收购Playtika，13家金主借用了超过40亿美元的银行贷款，这些贷款期限大多期限为一年，若要展期，利率必定大幅上扬。

再者，彼时巨人网络向13家财团承诺的发行股股价为32.45元/股，当时巨人刚刚回A，市值高逾千亿，这个股价，再加上Playtika装入巨人网络后的利好，几乎是稳赚不赔的买卖。

但是近两年过去了，巨人网络的股价跌跌不休，已经腰斩，近期一直在20元左右徘徊，如果按照这个股价进行，13家财团将会直接浮亏逾40%左右。

　　即便考虑到Playtika装入上市公司后可能带来的利好，这个价值恐怕也很难令13家财团 满意 。

所以此次修改重组方案，小爆猜想，必定会在现金收购比例和发行股价上做出调整，以满足13家财团的利益。

巨人股价的腰斩，除了当初的泡沫破灭之外，也是巨人网络近两年业务基本盘的反应。

借壳回A上市的这两年，巨人网络的日子并不好过，主营游戏业务困境迭出。

　　2017年全球游戏收入TOP25游戏企业中，中国企业共四席，分别是腾讯、网易、 完美世界 、 三七互娱 ，老牌游戏巨头巨人网络榜上无名。

巨人2017年营收29.07亿元，同比增长25.1%。其中，电脑端网络游戏业务营收10亿元，同比降低15%。

巨人游戏业务上的本质问题是，老游戏进入了衰退期，迟迟未能有新的爆款游戏，并且在其游戏研发重心转移到休闲游戏方向之后，用户的沉淀和粘性又成了新问题。

在过去整整13年中，巨人网络靠着《征途》这一款游戏取得了辉煌的成就，2005年初出茅庐的《征途》率先喊出了“免费网游”的口号，随后这种游戏免费、内置道具收费的模式成为游戏界的主流玩法。

《征途》在2006年囊括多个大奖之后，在2007年5月达成了同时在线百万人的成就，成为全球第三款同时在线人数突破百万的网络游戏。

凭借《征途》的优异表现，巨人网络在2007年11月登陆美国纽交所，总市值达到42亿美元，融资额为10.45亿美元，成为当时在美国发行规模最大的中国民营企业。

但征途再强，也已经13岁了，早已进入了衰退期，巨人迟迟未能找到能够代替征途的作品，这几年的游戏行业早已是腾讯网易的天下，无论是MOBA还是吃鸡大逃杀，巨人都未能插上一脚。

好不容易在加码休闲游戏后，巨人赢来了一个爆款《球球大作战》，但这才一年刚过，《球球大作战》就已经有明显的衰落迹象，在AppStore中滑落至百名开外。

休闲游戏有着成本和初始的优势，但却难以在用户沉淀上取得后续的优势。

或许在游戏上巨人最大的指望就是Playtika能够早日装入上市公司，才能在国际化和棋牌游戏上有一番作为，重新夺回话语权。

　　 难以前行互金困境

史玉柱向来眼光毒辣，具有前瞻性，在巨人网络一步步陷入泥潭的过程中，难道没有想到涉足新的业务弥补？

自然是有，答案是处在风口浪尖的“互联网金融”。

2017年11月，巨人网络耗资8亿元收购深圳旺金金融信息服务有限公司40%股权，通过表决权委托获得其51%的控制权，并同时控制其子公司投哪金融、旺金财富、投哪汽车等。

　　旺金金融子公司投哪金融所运营的P2P平台 投哪网 ，是旺金金融最主要的业务。

在2017年业绩表现中，旺金金融实现归属于母公司股东的净利润2.73亿元，投哪网实现净利润1.58亿元，占旺金金融整体净利润的56.67%。

　　在投哪网官方的信息显示，其累计成交金额已经达到了567.19亿，累计借贷笔数超过80万笔，累计出借超过2300万笔，借贷余额57.7亿元，持续运营2329天。但这个数据只是同类型的P2P车贷平台 微贷网 的四分之一。

这看似是一场双赢的局面，巨人网络通过旺金进行金融行业的布局，寻找新的业务增长点，而旺金金融则通过上市进行背书，有利于资金端增长，获取增资。”

甚至双方在收购中，签署了一份对赌协议，在去年的《投资协议》中，旺金金融同意将11%的表决权委托给巨人网络，交出控股权的同时作出业绩承诺

“2017年与2018年照中国会计准则经审计的扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于2.3亿元和4.5亿元。”

这份对赌，在去年互金行业发展顺遂的情况下并不是一个难以完成的任务，数据显示，旺金金融在2017年末营收与净利润的同比增速分别为183%、533%，实现归属于母公司股东的净利润2.73亿元，超额完成该年度的业绩承诺。

但来到2018年恐怕就变天了，接连暴雷的网贷平台，监管收紧，用户信赖丢失，整个行业都陷入了人人自危的低谷。

旺金金融和投哪网自然也未能幸免，根据投哪网披露的2018年8月份运营报告，8月撮合交易金额为2.27亿元，环比减少48.4%，相比去年同期的18.51亿元，交易金额缩小逾7倍。

按照投哪网占据旺金60%的业绩贡献算，今年投哪网需要完成的净利润大约是2.5亿。但是投哪网今年想要交出这份成绩单，困难极大。

若对赌输了后果会怎么样呢？

在《投资协议》中写道：

“当业绩承诺未完成，旺金金融创始人股东以股权形式向巨加网络进行补偿，或以现金形式回购巨加网络所持有的增资股份和通过受让作价持有的股份。”

也就是说若对赌输了，原则上，两家就此分道扬镳，联姻破碎。

无论是对于巨人网络还是旺金金融，这可能都是无法承受之痛。毕竟在不久前巨人网络发布的2018年半年度报告中，互联网金融收入占比31.91%，仅次于游戏，是其第二大营收支柱。

站在十字岔口的巨人网络，游戏窘境，互金困境，重组绝境，将巨人在倒塌中重塑过一次的史玉柱还能再次创造奇迹吗？

还是说，幸运女神从来都只在每个人的生命中降临一次。