新三板指数腰斩遭遇破发潮 ，“冷静过头”等风起

一番焦虑过后，王平的信心正在一点点恢复。

本以为新三板的行情会远离A股涨跌的喧嚣，但当三板做市指数跌去近1100点已被“腰斩”后，又在7月8日随大盘反弹，王平意识到新三板与A股已经风雨同舟，A股市场的信心也开始向新三板传递。

　　王平投资新三板时，正值这个 新兴市场 最燥热的三月，很多人把注意力从A股的牛市行情转移到新三板，兴奋地谈着转板、分层、集合竞价，看着一只只私募基金摩肩接踵地入市，王平耐不住心痒，清仓两只股票准备到新三板大捞一笔。

经历了做市股高达百分之百的蹦极式涨跌后，王平发现新三板似乎没有最初想象那般美好。与上半年扶摇直上的A股各指数相反，年内才问世的两只新三板指数如扶不起的阿斗，在4月初到达顶峰后从此一蹶不振，三个月内指数腰斩。伴随着指数下探的还有新三板低迷的成交量、不到十亿元的流通市值以及回到年初水平的股价。

“若不是实实在在的K线摆在那，真觉得这一切是一场梦。”王平每天都在期盼着回到梦境的开始。

有人说，是监管层有意让过度燥热的市场冷静下来，但没想到市场却冷静过了头，牛市恍若踏入熊途。

　　 交投寒冬下的破发潮

王平的苦恼也是其他类似的投资者的苦恼，甚至是整个新三板市场的苦恼。

尽管在7月8日后，新三板的两只指数开始反弹，但三四月间的牛市行情却盛景不在，买盘依旧稀少，成交量依旧低迷，就连被机构看好的做市股也“无精打采”。

就在逾1000家上市公司停牌自救的7月7日，新三板市场也是一片萧条。这一天，对整个市场具有表征意义的三板成指下调了131.47个点，暴跌9.16%收于1303.76点。而兼具投资与表征意义的三板做市更为惨淡，高开低走，尾盘微微上扬后收于1221点，跌幅高达12.15%。

也正因为，对于7这个数字，王平说他已经产生了恐惧。

　　那是在三个月前的4月7日，三板做市指数一路高歌猛进冲上2673.17点 高峰 ，三板成指也收于2134.13的制高点，这一天仅300余家做市股就放量成交了23亿元。也是这一天，发布不足一个月的三板做市首度收阴，最终收于2460.29点，跌幅1.73%。从那一天起，牛气冲天的三板做市似乎半只脚踏进了熊市，仅仅20天的时间就跌破2000点向更低处下探；三个月后的7月8日更是跌出1103.78的新低，指数显然已被“腰斩”。王平所持的两只做市股 掌上通 和 沃捷传媒 也随着三板做市跌近半年线。

与王平一样在交投寒冬里裸泳的，还有活跃在一级市场的定增认购者。

　　由于经历了过山车般的行情，一些在高位增发的企业正处于破发状态。据经济观察报记者统计，截至目前，854家进行增发并发生交易的挂牌企业中，有241家企业正处于破发状态，破发率高达28.2%。以关注度比较高的 中科招商 为例，由于18元/股的增发价较市场热度相比略低， 中科招商 曾经把90亿元的募资方案调整至50亿元。尽管股价已经连续两天上涨，收于15.65元/股的 中科招 商依然破发，多只新三板投资基金以及前公募一哥王亚伟的投资，翘首等待解套。

已经蔓延至定增市场的破发潮不仅使市场的参与热情受到影响，那些一度被市场认为一本万利的做市商也不幸湿了鞋。齐鲁证券场外业务部王磊曾表示，“这一波行情下来，给做市商带来非常大的压力，很多已经出现浮亏。”按新三板相关规定要求，做市商在75%的交易时间内必须同时报买报卖，维持买卖平衡。而此时，市场鲜有买单，做市商面临着要么接受同等价位的卖单，要么下调报价的两难选择。就在这个过程中，不但企业的成交价格不断下滑，做市商所赚的差价也会被一点点蚕食，甚至跌破成本价。没有资金流入，这将成为恶性循环。

庆幸的是，在大盘反弹的带动下，新三板也有了回春的迹象。三板做市连续两日上调后突破1400点大关，截至上周五收于1462.39点。

　　 冷静过头等风起

2013年以前，当创业板和中小板迅速发展壮大，前身为代办股份转让系统的新三板在资本市场里还是个平淡的存在。而这一切随着2013年底国务院决定新三板扩容至全国后骤然生变：符合条件的股份制企业均可在这个全国性的交易所挂牌，且无明确的财务门槛。

扩容、零门槛、融资方式多样化、政策红利预期，带着这些关键词，新三板成为了2014年资本市场的焦点。

随着扩容脚步的不断加速，新三板的关注度逐渐升温，当挂牌企业数量由年初的356家暴增至2000余家，有一种声音愈发响亮：新三板将成为中国的纳斯达克。

而进入2015年以来，新三板的火热达到了前所未有的程度，分层、转板、集合竞价等政策被频繁提及，刚刚经历IPO暂停阵痛的股权投资机构迎来了新的退出途径，纷纷成立投资基金大举入市。而随着增量资金的加速入场，新三板的做市股如遇活水，成交不断放量连创新高。财富效应下，一些个人投资者也开始摩拳擦掌，甚至不惜使用过桥资金垫资开户。

而王平，就是在这个时候把注意力转移到新三板。王平工作所在的公司在2008年就已经在新三板挂牌，手中也持有公司部分股份，因此他对这个市场并不陌生。随着年初交投的活跃，王平公司的股价有了一定的上涨，他不再满足仅做一家企业的小股东，在这个股权不断升值的新三板，王平渴望低价获得更多的筹码，表现骄人的做市股最先吸引了他的眼球。“3月底到4月初，做市股的行情非常迅猛，由于没有10%的涨跌幅限制，尽管成交量不大，投资收益也十分可观”，说到新三板年初的火爆，王平依然显得有些激动。

然而，面对火爆的市场，股转系统在4月初开始提示投资风险，而最具看点的集合竞价制度也被传即将延缓推出，更令个人投资者头痛的是，500万投资门槛的下调再度遇阻，而据经济观察报记者了解，在此之前股转系统已经向证监会提交了个人准入门槛下调至100万的议案。风风火火的做市行情像是被泼了一盆冷水一样，三板做市在攀上2673.17点后开始趋于冷静。

不过目前，新三板似乎冷静过了头。成交量的不断萎缩让王平感觉到，进入二级市场的资金正越来越少，卖盘的增多使挂牌公司股价不断承压。尽管指数反弹，但没有过多增量资金进入，王平仍然不敢贸然行动。

而就在近期，散户的入市变得愈发艰难，先是垫资开户的行为引起重视，监管层要求券商就此展开自查，而据相关券商透露，股转系统还要求对投资者账户内日均资产进行考核。

“市场前期的成交量被严重放大了，甚至有些企业的估值都出现了泡沫，经过一番回归理性的调整是市场必然。”一直在行业内比较活跃的新三板英雄会李浩告诉经济观察报记者。

然而就在风险得到尽情释放的同时，一度跌破1200点的指数也让市场的信心受到重创。“A股的强势反攻离不开政策支持，新三板没有实质性利好的上涨让人觉得有些不真实。”王平表示。

　　 何去何从

在谈到新三板交投现状时，王平显得有些犹豫。“政策红利尚未实现，公募基金也还在门外候场，市场下一步会怎样走仍然不好判断，我会再等等，等政策，等风起。”

　　和王平一起等的，还有那些一度在上轮行情中风光的做市股。“当公司稀里糊涂地成为第一批做市企业后， 维珍创意 就幸运地成为风口的一只猪，飞得太高，现在又掉在地上。”面对市场表现， 维珍创意 董事高利军曾这样调侃自己的企业，“而如今，最期待的就是分层制度的推出，进入市场的上层，维珍创意会再度起飞。”

同样乐观的还有一些私募人士，在他们看来，随着分层等政策的不断推进，市场会开启另一波行情。其实，自从交投遇冷，监管层已经开始为新三板摇旗呐喊，先是股转系统副总经理隋强称非券商机构参与推荐挂牌、股票做市的政策有望很快落地。公募基金参与新三板的相关指引也有望近期向市场征求意见。紧接着，股转系统监事长邓映翎又透露出将推出新板块的预期。就连证监会也站台表示将推动新三板进行制度创新……在高利军看来，即使政策不会全部落地，资金的推动以及公司业绩的高成长性也可以推动指数弹上3000点。

尽管如此，市场上还是出现了另一种声音，“目前新三板的供求关系尚未逆转，在供给源源不断增加的情况下，政策仍可能难产。”一位不愿具名的新三板分析人士表示。

该人士认为，目前新三板的产品已总规模已经接近或超过200亿，但流通盘不足10亿元看，可见流入二级市场的资金是非常少的，绝大部分都在参与增发。与此同时，挂牌企业的数量以及做市企业的数量却在不断增加，这将进一步加大新三板的的体积，也使二级市场的供求不平衡扩大。”

面对王平和市场的疑惑，民生证券研究院执行院长管清友表示，当买盘稀缺，单一指令交易遇到困境，首先要解决市场流动性，这就需要新三板进一步加快交易制度的变革与创新。