如何打造高回报GP：不把募资当压力，把LP期许当动力

　　 2018 年7 月11-12 日，清科创业、投资界联合主办的第十二届中国基金合伙人峰会将于上海外滩茂悦大酒店隆重举行，集结中国顶尖的LP 与GP 同赴盛宴，前瞻中国股权投资市场发展大势。

2018年，市场活跃度增加的同时，机构间的竞争不断升级，新GP的势头也愈加火热。市场永远在变，而高回报GP永远是行业里最受追捧的明星。在新时期，GP们如何从人才、资金、项目方面竞争中占据优势？目前的LP市场的变化和趋势，会对GP带来什么样的影响？在争取高回报的同时又有哪些创新之举？在“如何打造高回报GP”的圆桌论坛上，高特佳投资常务副总经理、主管合伙人黄青，首泰金信投资合伙人刘冲、道彤投资创始管理合伙人孙琦、协立投资创始管理合伙人翟刚、国富绿景合伙人周本宜以及盈科资本合伙人、大项目事业部总裁任煜进行了探讨。

　　 以下是圆桌论坛速记，经投资界（微信ID ：pedaily2012 ）编辑整理如下：

任煜：在场的各位朋友们，大家下午好，我是来自盈科资本的任煜，非常容幸担任本场的主持，也容幸跟几位投资人探讨主题——如何打造高汇报的GP，作为基金管理人，我们的最终目的就是要为投资人创造收益。开始本场之前，先请六位嘉宾做自我介绍和公司的介绍，首先有请黄总。

黄青：我们是2001年成立，至今有18年的历史了。历经了18年的风风雨雨，高特佳成为一个300亿资产规模的公司。主要聚焦做大健康医疗行业，主要的细分行业有医药、医疗器械、医疗服务。过往来说，高特佳管了300多亿人民币资产规模，同时投资的案例也有一二百家，在这个市场上，高特佳是一个有相当长历史的投资机构。我们希望跟同行在新的市场形式上有更多的投资和交流。

刘冲：谢谢大家，大家下午好，我是来自首泰金信的刘冲。首泰金信是信达投资旗下最大的市场化产业投资平台，我们在管的金额大约突破了1200个亿。我们在做投资的时候，标签其实也是比较明确的，第一个标签就是价值投资，这个是我们一以贯之的投资哲学和投资策略，我们纵深在链条中实现链条的布局以及协同效益。我们主要关注的方向现在聚焦在两个：第一个由复合技术实现场景的升级，智慧和复合技术的场景；还有一块消费升级，但是消费升级做的相对有一点不同，我们只做消费升级目的地的场景。行业在最近这些年发生了一个变化，价值的本性就是不太在乎大势怎么样，不太在乎行业周边环境的变化，而去抓住你认为最根本的价值，这个可能是我们目前在这个结点上要坚持的东西。

孙琦：道彤主要投资的领域是医疗服务。我们觉得医疗服务眼下这三年是非常好的时间，除了医疗服务，还有医疗的AI，包括生物技术方面都有一些布局。我知道今天我们的同行也有一些LP，我想今天是一个很好的机会，跟大家做一些沟通和分享，希望以后跟在座的各位在医疗健康领域有一些合作。

翟刚：我是协立投资的翟刚，我们专注在精品投资。成立6年以来投资了50多家企业，投资的特点非常鲜明，对看重的项目进行重仓投资，长期持续投入，有重点深入的投后，六年来投了一些细分行业的龙头企业。

周本宜：我是国富绿景的周本宜，我是2001年进这一行, 从事创投有18年的时间。国富绿景管理三期美元基金，LP包括世界银行、国家主权基金还有世界级的跨国企业，协助他们在中国做一些关键科技领域里面的跨境合资。有人问创投是做什么的？第一专场中金的陈总说女儿也问这个问题，感觉创投是以钱赚钱，有点质疑。我们对自己的看法是这样的，就是”兴业於义”, ”兴业於义”讲白了,做好事，还要赚大钱。我们衡量自己的指标是对于科技产业的发展，对于环境保护、对于人类的福祉有没有贡献，在财务上面，为投资者LP带来多少财务上的回报。今天的中国正处在一个关键的位置上，从商业模式的创新逐渐过渡转换到以科技驱动、技术驱动的创新，我们团队横跨中美两地，也因此在这个时候準备进行人民币基金的募资，希望来推动关键技术、未来产业在中国的落地、商业化。很容幸来到这里，希望待会儿有更多的时间跟大家交流。

任煜：非常感谢各位嘉宾的分享，第一个问题就是我们现在作为管理人面对比较大的问题，大家都知道进入2018年以后，整个资金市场和投资市场变化非常大，对于管理的影响也是有的，所以第一个问题是希望未来各位管理人，这种市场情况的变化，对管理人的战略和应对措施上面有一些什么样的想法，还是从黄总开始。

黄青：2018年我想从昨天到今天的论坛，或者说是我们身处在这个行业里，尤其是感受到了今年不管是国内还是来自国际环境的复杂多变。尤其是国内的，今天在座的是讨论股权投资这块，面临的一个资金荒的问题。如果今年需要做融资的话，都感觉到今年的形势很严峻。第二个现在有一些上市的，不管在香港还是国内A股的，二级市场严重的下跌甚至是破发，二级市场上一些很惨烈的表现，就是说可能会对我们不管是投资还是融资，都带来了很大的挑战。对于我们高特佳来说，从2000年到现在，在中国金融资本上经过了多轮的金融危机和多次的风风雨雨，我们认为企业的发展或是行业的发展，一定是一个周期性的。就过往来看的话，从2015、2016、2017年，大家感觉还是风调雨顺，从清科每年的报告上可以看到，这三年每年投融资的金额、并购的金额都是处于直线上升的。但是到了2018年从第一季度的数据上可以看出，第一季度同比融资的量只有2017年的三分之一或者四分之一左右。对于在这样变化的情况下，我想从今年明年或者说是后边的两三年，有高峰也有低谷，这个都是很正常的一个行业的情况。这是我们对行业的看法，我们今年从一季度开始也调整了今年的规划和预期。

第二个对于我们来说，我们始终坚信不管市场形式怎么变，我觉得最主要做的是练好自己的内功。比如说公司内部的管理机制、管理流程各方面，包括人才储备以及人才的素质和素养、专业水平的提升。尤其是在现在这种中美贸易冲突，或者是现在国家各种行业的调控政策情况下，更重要的是加大对于行业趋势的判断，不但是宏观经济的判断，还有细分行业趋势的把握，这也是作为投资来说必须要修炼的本领。对宏观和微观，大行业、细分行业，无论是过去还是现在还是未来趋势的研判。

还有对于我们经过研判之后，深耕或者深挖出来的一些细分的行业，我们还是会继续坚定以往高特佳在特定的细分行业里面继续的深耕细作。对于我们看好的一些行业，我们依然会大比例的投资，依然会做一些并购或者控股型的投资。我刚才说的我们策略主要是两点，第一点是调整我们自己，做好应对准备；第二点就是提升我们专业的水平。不管是应对高峰的时候保持冷静还是低谷的时候保持我们的信心。我们一直感觉，只有我们现在做好我们自己可能下一次或者说是机会来临的时候、或者下一个风口起来的时候，我们才有可能抓的住，才有可能迎来下一次的高峰或者下一个春天。

任煜：谢谢黄总，我特别认同黄总说的周期性，好的企业可以穿越周期，好的GP可以带领投资人穿越周期的机构。同样的问题，看看刘总怎么说。

刘冲：这个问题还真挺想跟大家聊聊的。我的观点可能相对来讲跟大家不太一样，我反而觉得这个事情，目前大的环境是很好的。为什么这么说呢？其实大家想想，股权投资的逻辑，你投的是企业。由于行业的基本面，包括投资的基本面、基金的基本面不一样所以价格在波动。这个就会产生有的时候你会低估，有的时候会产生泡沫。我觉得在目前这个时点上，对投资是非常好的，这是我想表达的第一件事情。第二件事情是这样的，我们一直在说，这个行业是在波动，我们所有的机构其实是会随着行业的波动在不断的调整和变化，我们每天都在学习新的东西，但是其实有些东西是要调整和变化的。巴非特过去的几十年里面，为什么能获得这样的回报，他的理论有多高深吗？其实并不是，他说的东西是常识，有一点非常重要的理念就是坚持。也就是说这个对于我们每一个管基金的人，在一线投资的人来说，它是做你每天常规的动作，每天的会怎么开，怎么研读你会上的项目，怎样去执行你的风控标准的。这些东西其实都是日常的东西，是你的投资策略在日常的体现，这些东西大家觉得会因为募资的情况、资金的情况，会因为整个大势而变化吗？恐怕我觉得不太会变化。在这个时点我反而觉得是投资非常好的时点。这个就是我们今年首泰金信大的战略，我们年初就制订了这样的战略，今年是我们的加大投资年，我们会在做的几条线里面持续的加大投资，把我们整个产业链纵深投资做好。

还有一点，现在这个时点正好每个人审视自己机构投资策略，到底应该做的更大，还是更深的时候。如果在大行业好的时候，大家都有冲动把自己的机构做的越来越大，做的越来越快。但是在现在这个时点，大家可能拼的就是你能不能把这个机构做的越来越深，这个反而会成为我们之间PE与GP之间的桥梁，希望在这个时点上给大家信心。一些好的项目，真正有价值的项目，在之前可能会被一些热风口的项目淹没。现在融资机会反而来了，这也是一个清员的好时候。还是给整个行业传递一些正向的信心和能量，谢谢大家。

任煜：刘总强调的是价值投资，以及管理人作为GP，作为管理人最基本的判断项目的价值，明显感觉到刘总没有募资的压力，跟刘总他们整个的背景有关。

刘冲：我们不是没有募资的压力，但是我们从来不把募资当成压力，而是把LP的期许当成动力，我们有请孙总。

孙琦：这个问题我想，其实从前面两位的发言就看出很大的不同，刘总确实，我感觉是没有募资压力。我讲我们的观点，首先面对2018年的情况，首先有一颗平常心，什么是平常心？就是大自然也有春夏秋冬，哪个行业没有潮起潮落的时候，我相信清科的会场大部分都没有杠杆，都是平常的资金，就不不用担心爆仓的压力，慢一点有什么关系，行情好了跑快点，市场不好跑慢点，就是一个很简单的道理。没有一定对或者一定不对的。我同意刘总的观点，这应该是一个好的机会，市场水位下降，2015、2016、2017三年的火爆，很多公司都飞到天上去了。有很多是货币现象，这时候一些被掩盖的真正有内在价值的公司，反而可以进入。如果是弹不充裕且正在募资，确实会是一个考验。但要有一个平常心，子弹不充裕就跑的慢一点，像刘总这样子弹充裕就打的快一点。这是从心态上怎么看待这个事，2018年这种情况，以后还会在历史上不断出现，今天是由于资产新规贸易战，以后可能是其他的事情。

第二点，讲点具体的。一个基金无非就是募资，如果说募人民币受资产新规冲击大，可以往美元方面考虑。适当调整投资节奏是必须的，哪怕你今天子弹很充裕，我认为也是要适当放缓投资的节奏。我记得昨天上午的时候有讲到，二级市场到这个位置，一级市场还估值在高高的天上，这个本身是不合理的。随着整个子弹越来越小，一级市场估值的回落是预期的事情，可能是三个月，可能是四个月五个月。在这个过程当中，无论子弹充裕与否，都要保持一定的耐心，不要打在半山腰以上的位置，可以选择更合适的位置，买的便宜是硬道理。投资产生的价值主要三点：第一、买的便宜是硬道理，这个东西值一百块我花80块，先挣20，通过增值带来内生价值的增长这个也是可以预期的，难把握的是风口，作为投资者要把握这个节奏，该停的时候停，该慢的时候慢，该融资就融资，去年年底我们就看到由于资产新规，考虑到美元加息可能带来资本面的紧缩。今年上半年已经适当的放慢了投资，已经帮助我们内部的企业做后续的管理、融资，我们有六七家都完成了大额的融资，这个也是募投管退，怎么干？这时候，可能手原来钱多松一点，现在紧一点，筛的严一点，管理上面沉下心去，多花点时间跟企业在一起，同时也是团队很好的锻炼机会，企业更多的时间，花时间看它的问题、解决他的问题，帮助企业提升。总的来说，募投管这三个方面，我们觉得2018年可能会有这些变化。

另外从行业角度来讲，目前的形式，资产新规不分行业，但是可能作为医疗健康行业，受影响会小一些。因为有一些行业前些年确实是被高估了，不讲具体什么行业。医疗健康弱周期的行业，哪怕经济前景不明朗、经济下行，人还得生病，这是确定的。这是弱周期或者反周期的行业。对于医疗，对于我们定位成医疗中早期的投资来说，我们觉得这个机会是好的。同样大家全行业受影响，我们希望说，我们聚焦在医疗上受的影响可能会小一些。

任煜：孙总总体感觉非常佛系，我们应该感谢监管，感谢降杠杆，现在基本上都是平层资金，在当前这个市场情况下的压力稍微也小一点。

翟刚：我看这个话题是焦点话题，各个观点都有，有焦虑，有说好时机的，我们按照自己既定的打法补充几点。第一个对LP来讲，我们做上市公司比较集中，它对VC的本质对股权投资的本质有自己的认知，它知道有什么样的周期、风险和节奏。第二个LP知道营业来源主要来自企业，投资培育出好的企业，来自企业本身的价值增长，周期性的波动是一个额外的奖励。第三点如果你对这个事情有充分的耐心，会相对来说更加淡定。

自身层面，我们有一句话，我们不仅仅是投资人也是创业合伙人，用实验的心态做VC，聚焦在我们看中的精品项目上，做长期的投入，把企业的竞争力培养好，做一些行业龙头，这就是我们面对所谓周期性的对策。

任煜：感谢翟总。

周本宜：简单讲，我对这个事情的看法是1.3的8次方，是8.2倍。个人投资也一样，如果我们每一年都能找到一个项目，获利30%实现退出，然后这个事情要连续做8年，每年都要找一个项目赚钱然后推出，风口这件事影响是很大的。另外一种方式是长期投资，创业是长期投资，挑一个产业选好一个公司，好好的花八年的时间，获得十倍八倍的回报率。两件事从投资报酬率来看是一样的，但是风口这件事影响却不大，反倒是地心引力影响必较大，注意不要一脚踩空了就好。GP在投后管操作上这样看，对于被投资公司要注意后面一些资金、资源能不能跟上，所以在执行层面要风险控制。

任煜：我们知道周总之前在硅谷做投资的，现在国富绿景也致力于把国外的技术引入到国内落地。我想问一下周总，在个过程中顺不顺利，在国外技术引进到国内的过程中有什么问题，怎么解决的，这也是一个大方向。

周本宜：我想最深刻的观察，就是说如何创造价值。这是三个要素，第一个是说市场够不够大，市场的量够不够大，我想在中国这是没有问题的。第二个关键在于有没有一个持续性的核心竞争力，不仅是相对竞争力，而且是做绝对的、持续性的竞争力。还有各位嘉宾提到的价格，再怎么样好的条件下，投资价格过高是不赚钱的。在这样的概念里头，从商业模式的创新转到科技驱动创新的过程中，我们看到这样一个市场的时间点：过去一二十年在科技产业的发展里面，对未来打下很好的基础。我们看到说智慧型手机，十年的发展远远超过以前的PC个人电脑；3G、4G以及未来的5G，开创了无限的可能。我想跟大家做一个分享，我们未来的机会叫做垂直的超融合，vertical convergence, 跨垂直领域的集成。举个例子来说，就是说过去我们在手机、在宽频、在图库地图这件事情上面，三个条件都成熟的情况之下，我们发现DiDi打车的出现，出租车的行业竟然被颠覆了，这是一个跨领域产生出的新的破坏性创新。再加上行动支付出现，现在连乞丐都不要没有零钱了，这也是颠覆性的创新。通过一二十年的发展有这么好的条件，我们认为未来还有更多更多颠覆型的创新，沙漠变绿洲，打车叫来的电动车里面没有司机，区块连、人工智能等等都将开启无限的可能。

任煜：第二个问题问一下道彤的孙总，道彤这个名字很容易联想到志同道合，起这个名字是有这个原因吗？

孙琦：一开始没那么想，现在是这么写，我们一开始是先有的英文，音译译过来的道彤，本来是那个同注册不出来，后来是红火的彤，也挺好的。

任煜：我们知道几个合伙人都是有专业的产业背景，一个是专注在消费升级，还有技术改变医疗未来，这句话特别好，请孙总分享一下投资理念。

孙琦：其实所有的创业和创新不是技术变革就是制度变革，我们也是沿着这两条主线寻找。技术变革了解的多一些，各行各业都存在，制度变革大家关注的相对少一些。比如说以医疗来讲，如果没有政府推动的新一轮医改，没有叠加的这一轮的消费升级，那么医疗服务的机会就不会像今天这样有那么好的机会。所以我们在医疗服务领域相对重仓会多一些。在眼下的阶段，我们觉得几个因素，一个是政府推动的新一轮医改和消费升级，这会带来至少三五年，可能有时候还有三重红利叠加，一个是人口红利，我是反着说的人口红利，老年人都生病了，老龄化社会了。第二个是技术红利，很多新的技术都在不断的影响着行业，包括等等，制度红利大家关注的少一些。我们觉得在眼下这几年当中，政府给我们发红包一定要接住，去年LP大会的时候就说了一句话，听党的话跟党走，这其实就是这样。医疗行业在世界各国都是政府高度管制的行业，政府一言一行政策动向对医疗行业会产生比较大的影响，从现在过去一直到未来的三五年，医疗服务都是值得重点关注的行业。医疗服务有这样几个特点：下策风险相对小，有时候退出相对容易，下侧风险相对小。又是很好的布局时机，希望通过医疗服务的布局，把整个底层生态建好。在这上面要做医药投资、做器械，都离不开医疗服务场所产品，验证医疗产品，获得你的用户。新技术的布局我们也是非常先进，在医疗AI领域，我们连续投了三家企业。作为医疗GP来说，对于过去一两年AI的大潮是比较谨慎的，大部分投AI的都是TMT基金、综合性的基金，医疗GP当中我们算是比较积极布局医疗的AI包括影像这些，我们还是比较愿意相信这些技术，只是眼下还没到这个时间。我记得前面也讲到，真正革命性的成功需要十年甚至更长的时间改变，在医疗AI方面我们做了，包括器械方面我们更多关注未来趋势的变化，手术机器人是未来五十年的核心，手术微创也是不确定的，不会随便的给人开胸、开脑，能微创尽量微创，这样一些趋势去把握，再跟一些技术场景的应用，这个是道彤考虑比较多的。

任煜：医疗服务是要继续关注的，以我所在的盈科资本说，我们投了三十几个医疗方面的项目。你说了一个价值投资3.0模式，提了两个概念，今天还学习了一下，一个叫商业垄断权，一个是商业专卖权。我想了解一下，这个理论在我们实践中怎么应用的，我们的想法是什么？

刘冲：其实投资3.0这个概念非常好理解，一句话能说说明，价值投资3.0之前，所有的价值投资想买的便宜找安全边境就等待股灾，外生环境发生变化，3.0的根本区别，你想买这个东西股权买的便宜，你是可以创造的，可以由区别定价实现你买的比别人买的便宜，这个就是的区别，主动型的和被动等待型的。怎么做到这点？这个实际上整个架构3.0是给一级市场留下了一个非常好的空间，为什么这么说？因为一级市场的频率不像二级市场那么高，一级市场是非常低频的事情，作为项目的周期可以拉的很长，项目和项目之间，给项目做增值服务给项目做上下流整合的时候可以积累很多资源，我们把这个东西叫做价值池。坚持了越长，产业链纵深越深，价值池越多，别人越愿意跟你合作，为了跟你合作可能会付出比现在或者市面上的价格低的价格。这个是我们一直坚持想做的，为什么我们一直想做这个？广泛型、概率型的投资，其实根源就在这个地方。我们感觉到在过去的一段时间里，整个风口停留在两个点：第一点是对流量的崇拜，过去几年对移动互联网，互联网上半场出现了很多估值的高起；还有一个就是货币现象。其实是这两个造就了在过去一段时间，一级市场水位的增加。场景加技术，之所以坚持这个理念是因为我们看到了在这之前更受关注的是技术和流量，对场景是有所缺失的。在泡沫起初的情况下，把场景垂直做的越深，可能在未来的下半场里面就能占据更多的先机。还有很重要的一点是，场景就是积累价值池的方式，价值池里的价值都聚焦场景里面。比如，整体教育的场景全产业链零售的产经现在在做，汽车交易的场景汽车上下游的产业链在做，包括金融的场景……这些场景纵深去做，通过它的投后，通过对资源的对接，实现在场景里面价值池的最终价值。

还有一点就是我可能要简单澄清一下，我们首泰金信不是国企央企概念，是市场化的机构，我们也同样希望我们的团队是一个有市场化竞争力的机构，我想给行业传递的信息，也有很多正能量。希望LP在这个时间节点内增加对GP的投资。

任煜：我们知道协力是协作创立的意思，它有一个鲜明的特点是非常注重投后管理，你们会有一些战略投资会跟企业交流么，请翟总给我们分享一下。

翟刚：投后是我们非常注重的一个环节，当企业的团队从几十人、几百人到几千人的时候，运营和管理上的痛苦点是不断凸显的。痛点导致我们在投资上花了很大的精力。目的在投后实现了自己的打法，被投资企业有几十名企业家在投后组织里，沟通的深度很深，基本上达到每年六次，每次是两个总监的交流。每次是三天，面临的企业发展压力非常大，能够花这么多时间在这个组织里，解决当前面临的很多问题。在此基础上延伸出了很多做法，包括战略分析会，运营讨论会，甚至包括创始团队领导班子开民主生活会，多种多样深度的沟通，这样一个概念。在此基础上企业跟我们形成了很好的黏性，通过深入的投后，最终达到很高的成功率，我们在企业是一个完整的商业闭环。

任煜：我想问我身边的黄总，我们知道我们是专注在大健康的领域，我的问题是黄总当初形成投资的逻辑的原因是什么，在这个市场有些什么调整？

黄青：任总问的问题对我们高特佳来说是非常重要和关键的问题，是非常好的问题，高特佳我们在形成你刚才说的这样一个策略的时候，刚开始早年我们做投资，跟我们现在很多机构也是一样的，投很多的产业，在很多的产业也是小比例的参与，分散风险的一个做法，随着当时2012年IPO的关闭，那一轮金融政策的调整以及高特佳逐步转向大健康医疗行业之后会发现，高特佳在大健康医疗行业专业水平的提升，对于很多的一些细分的行业，包括它的现在和未来的格局以及它所在的风险和趋势，研判能力、专业判断能力大大的得到了提高。第二个从我们做了十几年的投资管理来说，孙总也提到加强投后管理，大比例的参与企业来说，我们主要优势资源，给企业提供了更多的增值服务，给我们这些企业做更多的赋能管理。比如说对它的战略、市场营销、策略、未来的布局等等。高特佳有一个相当强大的中后台，我们中后台上有做战略、市场品牌、行业研究分析、投后管理以及财务、法务各方面的业务。让我们这些企业真正的实现投资后的增值，从而实现我们投资的高回报。另外一方面来说，也是对我们投资风险的化解，因为我对它的管理多，甚至我对它参与的多了，可能也减少我投资失败的概率，或者提升我收益率的情况，这个是我们是我初衷。当然这也是说，能做到这样子的一个策略，也取决于高特佳在大健康医疗行业里专业度的积累，还有人才团队的积累。高特佳有170个人，我们只做大健康医疗，应该是在这个产业领域内，国内最大规模的投资机构了。我们这么大的团队来说的话，即使是我做一些产业上的收购、并购整合，或者说大比例的参与一个企业，我有相当专业的团队和人才帮助企业后期的发展。

针对现在的环境，肯定是随着二级市场继续的下行。我想二级市场的价值对一级市场价值回归，肯定会有一个反应。在今年，我觉得应该在下半年或者明年上半年投资的机会渐渐地会凸显出来。不管是很多基金的募集还是很多民营的一些资产管理的机构，今年募资很难停下，市场上来说对于GP、对于资产管理机构，也是一个优胜劣汰的过程。就是说在这个市场上，强的一些GP会越来越强，专业度、品牌度或者各方面稍许弱一点的机构未来会越来越难。对于我们高特佳而言，在这样的情况下，更主要的是加强我们核心能力的打造，就像刚才说的，我们对于看准的细分行业依然会大比例地出手，大比例地参与投资。

任煜：我们说GP最大能力是发掘好的项目，识别好的项目，LP最大的能力就是识别GP的能力。今天这场跟专业的GP聊下来收获非常多，我们相信只有专业的GP才能给LP带来真正的价值和收益，感谢本场嘉宾，谢谢大家。